Radar IPO | Période de surproduction dans l'industrie, levée de fonds et expansion de la capacité, Longxin Intelligence entourée de controverses

En tant qu’entreprise clé nationale spécialisée dans l’innovation et la croissance, Changzhou Longxin Intelligent Equipment Co., Ltd. (code boursier : 874520.BJ) attire une attention particulière du marché dans son processus d’introduction en bourse à la Bourse de Beijing. Forte de plus de vingt ans d’expertise dans la fabrication d’équipements pour matériaux composites micro-nano de haute gamme, cette entreprise a accumulé une clientèle de géants du secteur tels que CATL et Hunan Yunneng, grâce à ses trois activités principales : équipements de broyage, équipements de séchage et lignes de production automatisées.

Cependant, la surcapacité temporaire dans l’industrie du lithium fer phosphate (LiFePO4) en aval a ralenti la croissance des performances de Longxin Intelligent. De plus, des journalistes de Jiemian ont découvert que l’entreprise présente un risque de dépendance élevé, avec une part des ventes aux cinq principaux clients atteignant 69,32 %, ainsi qu’une pression financière due à des comptes clients et des stocks élevés, et des controverses sur le décalage entre la levée de fonds pour l’expansion et le cycle d’ajustement de l’industrie.

Controverse sur l’investissement de 458 millions de RMB en période de surcapacité

Longxin Intelligent prévoit de lever 458 millions de RMB lors de cette IPO, destinés à l’expansion de ses équipements de production de matériaux micro-nano intelligents et de lignes de production automatisées, à la construction d’équipements automatisés de grande envergure, et à la création d’un centre de R&D. Le projet principal prévoit l’ajout de 500 appareils et 50 lignes de production. Cependant, la situation financière de l’entreprise soulève des doutes sur la nécessité de cette levée de fonds.

Longxin Intelligent n’est pas une entreprise en manque de liquidités pour s’introduire en bourse. Entre 2022 et juin 2025, tout en procédant à des augmentations de capital, elle a distribué d’importants dividendes : 83,2 millions de RMB en 2022, puis 43 millions en 2023. À la fin juin 2025, l’entreprise détenait 280 millions de RMB en actifs financiers de transaction, principalement des produits de gestion de fonds bancaires.

« La véritable motivation de l’entreprise pour cette introduction en bourse — expansion de capacité ou sortie d’investissement initial — doit être clarifiée », a déclaré un investisseur institutionnel suivant de près l’IPO à la Bourse de Beijing. « Des investisseurs précoces comme le fonds Zhongbi et Hongde Guang détiennent des parts depuis plusieurs années, et une sortie pourrait intervenir après l’introduction en bourse. » Ces investisseurs ont investi à un prix élevé d’environ 18,33 RMB par action en 2023.

Les perspectives financières du projet d’investissement suscitent également des inquiétudes. Le secteur en aval de Longxin Intelligent, notamment le marché du lithium fer phosphate, est en proie à une surcapacité structurelle et cyclique. Depuis 2023, la concurrence s’est intensifiée, le taux de mise en service est faible, et même les leaders du secteur enregistrent des pertes. La société prévoit d’augmenter considérablement sa capacité sans fournir de données claires sur la clientèle ou les commandes dans le prospectus. Un investisseur a indiqué : « En période de déclin sectoriel, une expansion sans clients confirmés pourrait entraîner une chute brutale de l’utilisation des capacités et des pertes dues à l’amortissement. »

Baisse des performances et dépendance aux grands clients

Les fluctuations des résultats de Longxin Intelligent illustrent sa vulnérabilité face à une dépendance extrême à un seul secteur en aval.

De 2022 à 2024, le chiffre d’affaires est passé de 336 millions à 604 millions de RMB ; le bénéfice net a augmenté de 87 millions à 143 millions, puis a redescendu à 120 millions. En 2025, le chiffre d’affaires prévu est de 634 millions, en hausse de 5 %, tandis que le bénéfice net attribuable aux actionnaires est estimé à 118 millions, en baisse de 1,7 %. La principale cause de cette volatilité est la surcapacité cyclique et structurelle dans le secteur du lithium fer phosphate depuis 2023, qui a entraîné une baisse du taux de mise en service et une chute des performances.

La compression rapide des marges bénéficiaires se traduit par une chute du taux de marge brute, passant de 41,35 % en 2023 à 34,26 % en 2024, une baisse de plus de 7 points de pourcentage en un an. La marge brute sur les nouvelles commandes, indicateur du potentiel de profit futur, est passée de 40,48 % en 2023 à 26,92 % au premier semestre 2025. Longxin Intelligent explique cette baisse par la diminution de la demande en aval et l’amélioration du pouvoir de négociation des clients, ce qui l’a poussée à participer à une guerre des prix. Bien que cette stratégie ait permis de maintenir le chiffre d’affaires, elle a également affaibli la capacité de l’entreprise à générer des profits.

Ce pouvoir de négociation réduit est étroitement lié à la structure client de Longxin Intelligent. Entre 2022 et le premier semestre 2025, la part des ventes aux cinq principaux clients a augmenté chaque année, atteignant 69,32 %, avec une concentration dans le secteur des matériaux pour batteries électriques. L’entreprise collabore avec des géants tels que CATL, Yunneng, Rongtong Gaoke, Guoxuan High-tech, et d’autres, dont les commandes constituent une part importante de ses revenus. Cependant, cette forte concentration expose l’entreprise au risque d’être « liée » à ces clients, limitant son pouvoir de fixation des prix. Un analyste du secteur des nouvelles énergies a déclaré : « Des acteurs comme CATL ont un pouvoir de négociation très fort, pouvant réduire le prix d’achat des équipements ou demander des avances de paiement et des délais prolongés. Si ces grands clients choisissent de construire leurs propres lignes ou de soutenir de nouveaux fournisseurs, cela pourrait fortement impacter les résultats de Longxin. »

Risques liés à la manipulation des états financiers

Si la baisse des performances est visible, la dégradation de la qualité financière constitue une blessure interne. Les états financiers de Longxin Intelligent montrent une « rentabilité apparente élevée mais un flux de trésorerie sous pression », avec des comptes clients et des stocks élevés, et un décalage entre le flux de trésorerie d’exploitation et le bénéfice net.

Concernant les comptes clients, à la fin de chaque période, leur valeur comptable a augmenté de façon continue, atteignant 80,45 millions, 112 millions, 145 millions, puis 190 millions de RMB. La part des créances âgées de plus d’un an a également augmenté. La croissance rapide des comptes clients est liée à la surcapacité dans le secteur en aval et à la tension sur la trésorerie des clients.

Au 30 juin 2025, les dix principaux débiteurs de comptes clients de Longxin Intelligent avaient un montant en retard de 133 millions de RMB, représentant 71,84 % du total de ces dix comptes. Parmi eux figurent ses principaux clients, tels que Yunneng, Rongtong, Guoxuan, Chuangpus et Dongyangguang. La société explique que cela résulte notamment de « divergences entre le calendrier de paiement interne des groupes clients et les contrats » ou de « retards de paiement dus à la tension financière des clients ».

Au 31 octobre 2025, le recouvrement des dix principaux comptes clients de juin 2025 n’a représenté que 13,24 %. La société justifie cela par la proximité de la date de clôture. Par rapport à un taux de recouvrement de 42,33 % à la fin 2024, la vitesse de recouvrement au second semestre 2025 a considérablement ralenti, ce qui indique que la pression financière des clients en aval se transmet rapidement aux fournisseurs en amont, augmentant le risque de créances douteuses.

Le niveau élevé des comptes clients entraîne une pénurie de liquidités pour Longxin Intelligent. Bien que la société ait réalisé un bénéfice net cumulé de plus de 350 millions de RMB entre 2022 et 2024, son flux de trésorerie d’exploitation au premier semestre 2025 était négatif de 25,64 millions de RMB. La société attribue cela à une réduction des avances clients, mais une cause plus profonde pourrait être un assouplissement des conditions de paiement pour obtenir des commandes.

Concernant les stocks, à la fin de chaque période, leur valeur comptable était respectivement de 389,7 millions, 631,87 millions, 50,7 millions et 41,49 millions de RMB, restant à un niveau élevé. La majorité de ces stocks concerne des produits en cours ou des produits finis, principalement en raison de la longue durée d’exécution des équipements et lignes de production. Ces produits, déjà expédiés mais non encore installés ou mis en service chez les clients, présentent un risque potentiel. Si les projets clients sont suspendus ou si la technologie change, ces stocks pourraient faire face à une dépréciation prolongée ou à un retour, ce qui entraînerait une dévaluation importante des stocks.

Face à ces risques et défis, Longxin Intelligent doit fournir au marché une réponse plus claire.