Liu Qiang : La bataille de la nouvelle logique de fixation des prix des matières premières — dollar, pétrole, métaux et cryptomonnaies

Après l’émergence de faiblesses dans le système de Bretton Woods en 1971, le pétrole, en tant que seule marchandise mondialement fixée en dollar américain, n’est plus simplement un prix de marchandise. On peut dire qu’après la dislocation de Bretton Woods, le pétrole a remplacé l’or comme le « ancrage externe » le plus important de la crédibilité du dollar.

Liu Qiang, chercheur à l’Institut de l’économie quantitative et de l’économie technologique de l’Académie chinoise des sciences sociales, spécialiste de l’énergie au Laboratoire d’évaluation des données économiques et des politiques, a déclaré dans le « Revue financière de Pékin » que le marché mondial des matières premières traverse une profonde « reconstruction de la logique de fixation des prix ». Le modèle traditionnel basé sur la demande s’est transformé en un paradigme où la liquidité mondiale se déverse par multiples canaux. Il ne s’agit pas simplement de fluctuations de prix, mais du résultat de multiples jeux d’influence : de la reconfiguration de l’économie mondiale vers une économie américaine remodelée, de la liquidité en dollars, de l’éclatement des tensions géopolitiques, de la transition énergétique, de l’essor des actifs numériques.

La version complète de cet article sera publiée dans le numéro 27 de la « Revue financière de Pékin ».

Le marché mondial des matières premières traverse une profonde « reconstruction de la logique de fixation des prix ». Le modèle traditionnel basé sur la demande (croissance économique stimulant la consommation) s’est tourné vers un paradigme où la liquidité mondiale se déverse par plusieurs canaux. Il ne s’agit pas simplement de fluctuations de prix, mais du résultat de la transformation de l’économie mondiale vers une nouvelle configuration, incluant la reconfiguration de l’économie américaine, la liquidité en dollars, l’éclatement des tensions géopolitiques, la transition énergétique et l’essor des actifs numériques.

Dollar, or et prix international du pétrole

Le système financier international moderne a débuté avec la dislocation du système de Bretton Woods au début des années 1970. Après la Seconde Guerre mondiale jusqu’en 1971, le dollar américain servait d’ancrage au système monétaire international, en fixant le taux de change avec l’or (35 dollars = 1 once d’or, avec la promesse des États-Unis de convertir en or pour les banques centrales étrangères), et en maintenant des taux de change fixes avec les autres principales monnaies. Ce système a grandement contribué à la stabilité et à la reprise de l’économie mondiale après la guerre, en éliminant les risques de volatilité des prix du commerce international et des matières premières. À cette époque, le prix international du pétrole était stable autour de 2 dollars le baril, constituant le socle de l’âge d’or économique américain d’après-guerre, avec une croissance rapide du commerce mondial, une faible inflation et des taux de change stables, les États-Unis en tant que plus grand créancier mondial fournissant la liquidité globale.

Ce système fixe or-dollar-taux de change semblait stable, mais avec le temps, les différences croissantes dans la développement économique entre les États-Unis, l’Europe, le Japon et d’autres pays, notamment la dépendance à l’URSS et à l’Afrique du Sud pour l’approvisionnement en or, rendaient impossible le maintien à long terme de ces taux fixes. En 1971, le prix de l’or a été brièvement dépassé le plafond fixé, et en 1976, l’accord de Jamaïque (Jamaica Accords) a reconnu la légitimité des taux de change flottants, démondialisant l’or, ce qui a marqué la fin officielle du système de Bretton Woods.

Cependant, une monnaie a toujours besoin d’un ancrage, qu’il s’agisse d’un métal précieux ou d’une monnaie forte indirectement liée à ce métal (comme le dollar), ou d’une combinaison de ces éléments. Sans ancrage, une monnaie n’est qu’un outil de prédation à court terme. Marx disait que « l’or et l’argent ne sont pas intrinsèquement des monnaies, mais la monnaie est intrinsèquement liée à l’or et à l’argent ». La propriété monétaire de l’or ne change pas, mais dans la société moderne, il n’est plus possible d’utiliser l’or comme monnaie de circulation. Son rôle monétaire se limite principalement à la réserve de valeur, ce que l’on peut aussi exprimer en termes financiers modernes comme « préservation de la valeur ».

Lorsque l’or n’est plus fixé en prix par rapport au dollar, son rôle principal devient celui de réserve monétaire, et sa fixation de prix diminue. À ce moment-là, le rôle du pétrole évolue. Sous Bretton Woods, le prix du pétrole était essentiellement une marchandise, avec une faible volatilité, malgré sa demande mondiale massive. Après la faiblesse du système en 1971, le pétrole, en tant que seule marchandise mondialement fixée en dollar, a vu son rôle dépasser celui d’un simple prix de marchandise (comparons-le au prix de minerai de fer international, qui peut varier considérablement entre l’Australie, le Brésil et l’Afrique du Sud). Même si le prix du pétrole fluctue fortement, le commerce pétrolier représente toujours environ 10 % du commerce mondial, étant la première marchandise commerciale incontestée, principalement réglée en dollars. On peut dire qu’après la dislocation de Bretton Woods, le pétrole a remplacé l’or comme le « ancrage externe » le plus important de la crédibilité du dollar.

Ainsi, dans la majorité des années suivant 1971, on observe une relation négative entre le taux de change du dollar et le prix du pétrole : lorsque le dollar s’apprécie (liquidité en dollar se resserre), le prix du pétrole baisse ; lorsque le dollar se déprécie (liquidité en dollar se détend), le prix du pétrole augmente.

Le mystère de la surabondance de dollars et du faible prix du pétrole : métaux précieux et cryptomonnaies

Selon la théorie économique monétaire, la valeur du dollar (l’indice de change) dépend de l’offre de dollars, ou de la liquidité, qui est influencée par plusieurs facteurs macroéconomiques. Les deux principaux objectifs de la politique monétaire sont : contrôler l’inflation et le taux de chômage, selon la courbe de Phillips en macroéconomie. La conclusion générale est que l’inflation et le chômage sont mutuellement contraints : pour réduire le chômage, il faut accepter une inflation plus élevée, et vice versa. En réalité, ces deux variables ne sont pas parfaitement corrélées, sinon la macroéconomie serait très simple.

Étant donné que la liquidité en dollars est contrôlée par les États-Unis, leurs indicateurs macroéconomiques sont aussi des indicateurs clés pour le marché monétaire international et le marché des matières premières. La politique monétaire américaine devient donc un paramètre macroéconomique mondial. Depuis 2021, sous l’administration Biden, la réponse à la pandémie a consisté à injecter massivement de la liquidité en dollars. En février 2020, la masse M2 américaine était de 15,5 trillions de dollars, atteignant 21,8 trillions en avril 2022, soit une croissance de 41 % en 26 mois ; parallèlement, le prix du pétrole (WTI) est passé d’environ 21 dollars à environ 120 dollars. L’indice du dollar a diminué de plus de 99 en février 2020 à environ 96 en décembre 2021 et janvier 2022, avant de rebondir à plus de 112 en septembre, suite à la guerre en Ukraine, atteignant ainsi un sommet récent.

On peut dire qu’après la guerre en Ukraine en février 2022, un nouveau schéma s’est formé sur le marché monétaire international et celui des matières premières, qui influence encore le marché monétaire américain et le marché mondial des matières premières en janvier 2025, après le second mandat de Trump.

D’abord, après le déclenchement de la guerre, le dollar a commencé à montrer une autre fonction — sa valeur refuge. La surabondance de dollars aurait dû entraîner une dépréciation massive, mais l’incertitude liée à la guerre a provoqué une forte dépréciation de l’euro, qui a même brièvement dépassé la parité avec le dollar (0,95). En tant que principal refuge, le dollar s’est apprécié, ce qui a inévitablement entraîné une baisse du prix international du pétrole, qui est tombé en mai 2023 sous 70 dollars (WTI). C’est une configuration nouvelle, rare : dollar fort et pétrole à prix bas.

Cependant, la liquidité excessive déjà créée par les États-Unis ne disparaît pas dans l’air. Si elle ne pénètre pas dans le marché pétrolier, elle se déversera dans d’autres prix de marchandises. Ainsi, on observe une forte hausse des prix des biens et services aux États-Unis, ce qui entraîne une inflation élevée et une pression énorme sur les ménages américains de classe moyenne et à faibles revenus. Depuis le début du second mandat de Trump, la priorité a été de réduire l’inflation, ce qui a conduit à encourager l’augmentation de l’offre de pétrole par l’Arabie saoudite et d’autres pays, ainsi qu’à promouvoir le « drill baby drill » (forer, bébé, forer). Cette politique a rapidement fait baisser le prix du pétrole international et le prix domestique américain, qui est tombé à moins de 60 dollars le baril, avec une prévision présidentielle pour 2026 évoquant 1,85 dollar le gallon.

Comme mentionné, la liquidité abondante ne disparaît pas. Avec la stabilisation du front européen, la surabondance de dollars a finalement conduit à une dépréciation du dollar, qui reste à environ 108 en janvier 2025, mais a chuté à environ 97 en janvier 2026. Cependant, le prix du pétrole reste autour de 60 dollars, et la liquidité excédentaire a fini par alimenter le prix des métaux précieux. En 2025, l’or a connu une hausse annuelle de 65 à 80 %, l’argent de 130 à 150 %, et en janvier 2026, l’or a atteint 12 nouveaux sommets, culminant à plus de 5 405 dollars l’once, tandis que l’argent a explosé de 60 %. La flambée des prix des métaux précieux s’explique par le fait que la surabondance de dollars américains a été poussée dans ces marchés pour éviter que la forte hausse des prix du pétrole ne détruise les objectifs économiques de Trump.

Au-delà du pétrole et des métaux précieux, la liquidité monétaire a trouvé une nouvelle réserve : la cryptomonnaie. La fonction des cryptomonnaies dans la finance internationale est passée d’un simple actif spéculatif à une infrastructure réelle, notamment en 2026, avec la mise en œuvre du « USGenius Act » (cadre fédéral pour les stablecoins), la mise en œuvre complète du règlement européen MiCA, et une régulation mondiale de plus en plus claire. Les cryptomonnaies (notamment les stablecoins) sont désormais profondément intégrées dans les paiements transfrontaliers, la compensation, la réserve de valeur et les flux de capitaux. Cependant, leur décentralisation et la souveraineté monétaire traditionnelle entrent en conflit fondamental. Les gouvernements vont-ils abandonner leur souveraineté monétaire, qui est leur intérêt le plus fondamental ? Cette contradiction déterminera le développement futur des cryptomonnaies.

Mais puisque les cryptomonnaies sont déjà une forme de monnaie, et qu’elles peuvent circuler plus facilement et à moindre coût à l’échelle internationale, leur fonction de réserve de liquidité est indiscutable. La récente hausse des prix de l’or et de l’argent coïncide presque avec la flambée du Bitcoin en 2025, ce qui est aussi une conséquence de l’incapacité du surplus de dollars à alimenter le prix international du pétrole.

Perspectives futures et recommandations

L’économie chinoise dépend fortement du marché international : importation annuelle de grandes quantités de pétrole, de gaz naturel, de minerai de fer, exportation de produits manufacturés, investissements dans divers pays. La volatilité du marché monétaire international et des prix des matières premières influence directement l’économie chinoise. Pour maintenir une croissance stable et contrôler les risques financiers, la Chine adopte un régime de taux de change flottant géré, avec une stabilité relative du taux de change RMB/USD, permettant une fluctuation modérée. Dans ce contexte, la Chine reste un participant prudent sur le marché monétaire international, évitant les investissements financiers à haut risque et n’innovant pas massivement dans la finance. Cependant, l’instabilité du marché monétaire international a un impact indéniable sur la Chine, affectant les paiements internationaux et la stabilité financière intérieure.

On peut dire que la structure fondamentale de la fixation des prix sur le marché monétaire international et celui des matières premières a connu des changements majeurs. La logique selon laquelle la liquidité détermine le prix des matières premières n’a pas changé, mais la structure de déversement de cette liquidité a été modifiée. En plus de l’interaction entre le taux de change du dollar et le prix du pétrole, deux nouveaux « bassins » de stockage de la liquidité très volatils et puissants ont émergé : les métaux précieux et les cryptomonnaies. Par ailleurs, avec la transition énergétique mondiale, la valeur financière des métaux clés comme le lithium, le cuivre, le nickel, le cobalt, le silicium et les terres rares s’accroît, leur volatilité augmentant notablement.

Selon une analyse globale des tendances économiques internationales, de la politique monétaire américaine, de la guerre en Ukraine et de la situation au Moyen-Orient, voici les scénarios possibles pour le marché monétaire international à l’avenir :

1. Le dollar restera faible dans les prochaines années, absorbant progressivement la surabondance de liquidités de la dernière période. La nécessité de renforcer la production d’armes en Europe en raison de la guerre favorisera la vigueur de l’euro face au dollar. Dans ce contexte, le yuan restera relativement fort face au dollar, avec un taux de change inférieur à 7 :1 pendant une longue période. La seule exception pourrait être le yen, dont la faiblesse volontairement maintenue par le Japon pourrait évoluer selon la réaction des États-Unis, voire se renforcer si nécessaire.

2. Pour faire face à l’inflation, les États-Unis devront évacuer l’excès de dollars vers les métaux précieux, les métaux clés et les cryptomonnaies, tout en soutenant la hausse des marchés boursiers américains. Ainsi, dans les prochaines années, ces marchés seront globalement chauds et très volatils.

3. En raison de l’augmentation de la production américaine, de l’entrée sur le marché du pétrole vénézuélien, de l’accélération de la transition énergétique mondiale et de la stabilité économique chinoise, le prix international du pétrole restera globalement bas, dans une fourchette de 60 à 90 dollars le baril. Cependant, la faiblesse du dollar empêchera des prix extrêmes.

4. Avec l’accélération de la transition énergétique mondiale et l’expansion continue de la demande chinoise en métaux clés (li, terres rares, etc.), la demande pour ces métaux augmentera, leur prix tendant à suivre celui de l’argent, avec une volatilité accrue. La dépendance de la Chine à ces ressources, notamment pour le lithium (>80 %), le cobalt (>90 %) et le nickel (>70 %), restera élevée. Les initiatives américaines, européennes, japonaises et australiennes visant à dédollariser, fixer des prix planchers et sécuriser les chaînes d’approvisionnement renforceront ces tendances, avec des prix de plus en plus volatils.

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La version complète de cet article sera publiée dans le numéro 27 de la « Revue financière de Pékin »

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