De Microsoft à Nvidia en passant par Meta : Comment Nebius(NBIS.US)a-t-il remporté le « vote avec l'argent » des trois géants de la technologie ?

Selon l’APP Caijing Zhitong, Nebius Group (NBIS.US) a reçu un investissement de 2 milliards de dollars de NVIDIA (NVDA.US) et une commande d’infrastructure GPU de 27 milliards de dollars de Meta Platforms (META.US), ce qui a considérablement renforcé la confiance du marché. La direction de Nebius a fait preuve d’une exécution rigoureuse, respectant ses engagements de capacité, et a fixé des attentes réalistes pour la croissance de l’infrastructure AI. La récente émission obligataire, bien qu’augmentant les risques, est essentielle pour accélérer la réalisation de l’objectif de croissance du chiffre d’affaires de 250 % d’ici 2027 (contre 186 % attendu par le marché). La valorisation actuelle de l’action, environ 10 fois le chiffre d’affaires anticipé pour 2026, pourrait s’élargir avec la croissance des revenus. L’analyste financier Uttam Dey recommande vivement, réaffirmant une note d’achat fort.

Pour la jeune société cloud Nebius Group N.V., la semaine dernière a été la meilleure à ce jour, avec une hausse du cours suite à l’annonce de l’investissement de 2 milliards de dollars de NVIDIA.

Cet investissement de NVIDIA témoigne d’une grande confiance envers Nebius, suggérant fortement que NVIDIA cherche à diversifier ses investissements dans le secteur du cloud ou à couvrir ses risques en achetant des parts de Nebius.

Uttam pense que la stabilité et la fiabilité démontrées par la direction de Nebius dans le développement de l’infrastructure AI ont un attrait potentiel pour NVIDIA et pour de nombreux grands fournisseurs de services cloud qui s’intéressent à leur portefeuille GPU.

Il y a quelques jours, la commande massive de 27 milliards de dollars de GPU de Meta Platforms auprès de Nebius a encore souligné l’importance de Nebius et son rôle clé dans la fourniture fiable d’infrastructures GPU à ses partenaires.

Après l’annonce de l’émission d’obligations convertibles, le cours de l’action a été sous pression, le marché se concentrant à nouveau sur les investissements nécessaires pour exploiter ce type d’entreprise cloud innovante et capitalistique.

Cependant, le potentiel de croissance explosive des revenus de Nebius est très fort, ce qui explique la confiance continue d’Uttam dans cette jeune société cloud, comme détaillé ci-dessous.

Signification des transactions entre NVIDIA, Meta et Nebius pour les investisseurs

En septembre dernier, après avoir expliqué comment la commande de 17 milliards de dollars de Microsoft pouvait générer au moins 3,5 milliards de dollars de revenus récurrents annuels (ARR) pour Nebius, Uttam a revu à la hausse ses prévisions optimistes, suspectant alors qu’« en dehors de Microsoft, au moins une autre des quatre plus grandes entreprises de cloud pourrait accorder un contrat de plusieurs dizaines de milliards de dollars à Nebius. »

En décembre dernier, la direction de Nebius a annoncé avoir signé avec Meta Platforms en tant que deuxième plus grand client majeur, un accord de 5 ans d’une valeur de 3 milliards de dollars. Au début, Uttam était un peu perplexe quant à l’ampleur du contrat, surtout que plusieurs concurrents de Nebius avaient décroché des commandes de plus de 5 milliards de dollars, et il n’a pas mis à jour ses prévisions dans le dernier trimestre.

Cependant, lors de la conférence téléphonique du troisième trimestre, la direction a laissé entrevoir davantage de collaborations avec Meta :

« Nous avons signé un autre accord important avec Meta, d’une valeur d’environ 3 milliards de dollars sur 5 ans. La demande pour ce type de capacité est extrêmement forte, la taille du contrat étant limitée par notre capacité disponible à l’époque, ce qui signifie que si nous avions plus de capacité, nous aurions pu vendre davantage. Cette transaction est une autre réussite en dehors du contrat Microsoft annoncé début septembre (d’une valeur comprise entre 17,4 et 19,4 milliards de dollars). Comme mentionné précédemment, nous prévoyons de signer davantage de contrats à long terme de ce type, et nous sommes en train de réaliser cet engagement. »

D’après la conférence téléphonique de la direction du troisième trimestre, la seule conclusion directe d’Uttam est que Nebius n’a promis à Meta que la capacité qu’il pouvait réellement livrer. La direction a ensuite communiqué honnêtement la transaction au marché — ni plus ni moins. À cette époque, la direction prévoyait d’obtenir un contrat d’environ 2,6 GW de puissance électrique, avec pour objectif de déployer environ 1 GW de GPU cette année.

En février, la direction a indiqué avoir sécurisé 2 GW de puissance électrique contractée, et a fixé un objectif de 3 GW, tout en maintenant l’objectif de déployer environ 1 GW de capacité GPU cette année.

Nebius a également révélé en février que toutes les capacités promises dans le cadre du contrat de 3 milliards de dollars avec Meta avaient été livrées. Cette capacité de livraison pourrait suffire à obtenir de Meta des contrats plus importants, ce qui a permis la signature de la commande de 27 milliards de dollars annoncée hier.

Selon l’annonce d’hier, Nebius s’engage à fournir à Meta Platforms une capacité GPU supplémentaire, dans le cadre d’une transaction de cinq ans structurée en deux phases, d’une valeur totale de 27 milliards de dollars. La première phase, d’une valeur de 12 milliards de dollars, concerne des revenus futurs issus de GPU dédiés à Meta, utilisant la plateforme Vera-Rubin de NVIDIA, et sera déployée progressivement à partir de 2027.

Les 15 milliards de dollars restants de capacité future seront livrés après que Nebius aura rempli ses obligations envers d’autres clients, notamment Microsoft (avec un engagement de 17 milliards de dollars), au cours des cinq prochaines années.

Le contrat de 17 milliards de dollars avec Microsoft et celui de 3 milliards de dollars avec Meta signifient qu’il y aura environ 3,5 milliards de dollars de revenus futurs cette année. Selon Uttam, cela représente 6,2 fois le chiffre d’affaires prévu pour 2025, dépassant légèrement la prévision médiane du marché de 3,3 milliards de dollars. En se basant sur l’objectif de Nebius d’assurer 3 GW de capacité contractée et 1 GW en ligne pour 2026, les analystes prévoyaient auparavant un chiffre d’affaires médian de 9,5 milliards de dollars pour 2027, soit environ trois fois celui de 2026.

La commande de 27 milliards de dollars de Meta va sans doute modifier ces prévisions pour l’année prochaine, Nebius pouvant atteindre un revenu futur d’au moins 11,5 à 12 milliards de dollars, ce qui ferait croître le taux de croissance du chiffre d’affaires de 2027 à 3,5-3,6 fois celui de 2026.

Bien que des retards dans l’exécution et des risques de financement existent, Uttam pense que l’investissement de 2 milliards de dollars de NVIDIA jouera un rôle clé pour Nebius.

Il affirme que la direction de Nebius ne doit pas être sous-estimée : ce sont des pragmatiques, des acteurs réalistes.

La direction de Nebius ne promet que ce qu’elle peut réaliser, ne communique que les commandes qu’elle peut exécuter, et fixe des attentes réalistes pour la capacité future. Uttam est convaincu que l’équipe dirigeante actuelle comprend parfaitement l’importance de la construction d’infrastructures AI dans cette nouvelle ère, et sait que la victoire dans la course à l’inférence AI est cruciale pour les géants du secteur.

Nebius est conscient de l’ampleur et de la signification des investissements en capital dans l’AI à venir. Si elle parvient à exécuter efficacement, elle deviendra l’un des partenaires d’infrastructure clés dans l’industrie de l’AI, reliant NVIDIA, de grands fournisseurs cloud, et des laboratoires de recherche en IA de pointe.

Valorisation de Nebius sous-évaluée

Actuellement, la valorisation de Nebius par rapport à ses revenus anticipés pour 2026 est d’environ 10 fois. Ce multiple est proche du bas de sa fourchette historique (environ 6 fois), et non du sommet. Par conséquent, il y a un potentiel d’expansion significatif pour le multiple de revenus futurs de Nebius.

Cette année, la croissance des revenus pour 2026 devrait s’accélérer, et la valorisation devrait atteindre au moins 15 fois le chiffre d’affaires anticipé, soit une hausse de plus de 47 % par rapport au niveau actuel.

Risques et autres précautions

Le principal risque pour les investisseurs est la concentration des revenus. Actuellement, Microsoft et Meta Platforms représentent ses deux principaux clients et sources de revenus.

Deux autres risques sont la mauvaise exécution et le risque de défaillance de financement. La société concurrente plus grande CoreWeave a déjà montré que des erreurs d’exécution peuvent nuire gravement aux perspectives. Uttam pense que la direction de Nebius est mieux équipée pour gérer ces risques, ayant déjà démontré sa capacité à coordonner les intérêts des différentes parties prenantes.

Par exemple, l’investissement de 2 milliards de dollars de NVIDIA pourrait servir de garantie pour aider Nebius à obtenir des financements à des taux avantageux. Obtenir cet investissement évite également à la direction de recourir à une émission ATM dilutive pour les actionnaires. Pour NVIDIA, cette société de GPU constitue une couverture contre le risque dans le secteur des cloud startups. Elle n’a pas mis tous ses œufs dans le même panier avec CoreWeave, mais a diversifié ses investissements en soutenant Nebius, qui a clairement montré sa capacité à croître rapidement et de manière durable dans le cloud startup.

Après l’annonce ce matin de l’émission de 4 milliards de dollars d’obligations convertibles privées, le cours a été sous pression. Le marché se concentre à nouveau sur l’importante capitalisation nécessaire pour exploiter des entreprises cloud innovantes comme Nebius. Cependant, Uttam pense que les investisseurs doivent prêter attention à l’efficacité opérationnelle de la direction de Nebius, qui est prudente et guide la société vers une croissance de plusieurs fois ses revenus.

En résumé, investir dans Nebius comporte des risques, notamment liés à l’exécution et au financement, plus que la concentration des clients. Mais Uttam croit que Nebius, en respectant ses engagements, mettra toujours les intérêts de ses clients et de ses actionnaires en priorité.

Le GTC 2026 de NVIDIA est en cours, et Nebius a souligné comment sa “fabrique de tokens” rapproche sa plateforme NeoCloud de la vision de NVIDIA pour la robotique et l’IA physique. Ce renforcement de la relation avec NVIDIA est très positif pour Nebius, et les investisseurs doivent suivre les mises à jour du GTC 2026.

L’analyste Uttam reste très optimiste sur Nebius, surtout après que l’entreprise a fait entrer NVIDIA en tant qu’actionnaire majeur et a décroché le contrat de 27 milliards de dollars avec Meta Platforms. Ces deux avancées sont de grandes marques de confiance envers Nebius, et indiquent que la valorisation actuelle, à seulement 10 fois le chiffre d’affaires anticipé, est nettement sous-évaluée.