Aperçu de la réunion de la Fed en mars : zéro réductions de taux cette année ?

À 02h00, heure de Beijing, le Federal Reserve publiera sa décision de taux d’intérêt pour mars. Le marché prévoit généralement que la Fed maintiendra le taux d’intérêt policy dans la fourchette de 3,50 % à 3,75 %. Par rapport à la réunion de janvier, l’environnement macroéconomique a connu des changements significatifs, la montée des conflits au Moyen-Orient ayant ravivé l’impact sur les prix de l’énergie, redevenant un facteur clé dans la fixation des prix mondiaux.

L’histoire centrale du cycle de désinflation et de baisse des taux de l’année dernière s’est tournée vers la crainte qu’un choc d’offre de pétrole puisse déclencher une stagflation. Les dernières données d’inflation et d’emploi aux États-Unis renforcent cette prévision : le PCE core est resté autour de 3 % pendant trois mois consécutifs, avec des signes de rebond à court terme ; en février, les créations d’emplois non agricoles ont chuté de 92 000, bien en dessous des 55 000 attendus, et les deux premiers mois ont été révisés à la baisse de 69 000 emplois, avec un taux de chômage qui a surpris en augmentant à 4,44 %.

Cela a rapidement modifié les attentes du marché concernant la trajectoire de la politique de la Fed : il y a deux semaines, le marché OIS anticipait une baisse de 60 points de base cette année, mais il ne reste plus que 24 points de base d’espace de relâchement, et une probabilité d’environ 25 % d’une hausse des taux est désormais intégrée dans les prix.

L’impact combiné de la hausse des prix de l’énergie et de la rigidité de l’inflation a repoussé nettement la perspective d’une baisse des taux de la Fed. La réévaluation de la politique monétaire a entraîné une hausse rapide des taux à court terme, avec le rendement des obligations américaines à 2 ans dépassant 3,75 %, atteignant un sommet depuis fin août de l’année dernière, ce qui indique que le marché réduit ses attentes de baisse des taux.

Pour les marchés financiers, cela signifie une inversion temporaire de la phase d’assouplissement de la liquidité mondiale : d’abord, la hausse des rendements obligataires américains exercera une pression sur les actifs risqués, remettant en question la stratégie de trading basée sur la baisse des taux, comme l’achat d’obligations à longue échéance ou la surpondération des actions de croissance ; ensuite, le dollar fort et la sortie de capitaux vers les États-Unis s’intensifient ; enfin, le choc énergétique renforcera à nouveau les anticipations d’inflation, obligeant la Fed à maintenir des taux élevés plus longtemps, ce qui accroît également le risque sur le marché du crédit privé, encore relativement calme mais potentiellement vulnérable.

La Fed fait face à un dilemme classique de stagflation : un risque d’inflation à la hausse coexiste avec un risque de ralentissement de la croissance. La divergence clé du marché concerne la question suivante : la Fed suivra-t-elle la tradition historique en ignorant l’impact de l’énergie sur l’inflation, ou adoptera-t-elle une posture hawkish en raison du fait que le PCE dépasse la cible de 2 % depuis cinq années consécutives ?