【CITIC Construction Investment Finance】Augmentation annuelle de la finance sociale, reprise du taux de croissance de M1 par rapport au mois précédent — Analyse des données financières de février 2026

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（Source : Équipe de recherche financière CSC）

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Événement : Le 13 mars, la Banque centrale a publié les données financières de février 2026. Parmi celles-ci, la nouvelle injection de crédit social en février s’élève à 2,38 trillions de yuans, en hausse de 0,15 trillion par rapport à l’année précédente. La croissance du stock de crédit social est de 8,2 %, stable par rapport au mois précédent. Les nouveaux prêts en renminbi s’élèvent à 0,90 trillion, en baisse de 0,11 trillion par rapport à l’année précédente. La croissance de M1 est de 5,9 %, en hausse de 1,0 point de pourcentage par rapport au mois précédent ; celle de M2 est de 9,0 %, stable.

Points clés :

Le gouvernement continue à privilégier l’émission de dettes, avec un relèvement de la délivrance de crédits et un redémarrage du financement hors bilan dans le cadre du crédit social, la croissance annuelle du crédit social dépasse les attentes. En février, l’amélioration marginale de la délivrance de crédits aux entreprises publiques a permis une optimisation de la structure du crédit. En raison du décalage du Nouvel An chinois, la délivrance de crédits aux particuliers reste faible, en attendant une reprise de la demande grâce à la relance macroéconomique et à la coordination des politiques. La croissance de M1 s’est accélérée par rapport au mois précédent, celle de M2 est restée stable à un haut niveau, avec un écart entre M2 et M1 réduit à 3,1 %. En 2026, la politique budgétaire reste active et la politique monétaire relativement accommodante, les dettes publiques continueront d’être un moteur clé de la croissance du crédit social. La croissance annuelle du crédit en 2026 devrait rester autour de 7-8 %, une véritable amélioration des fondamentaux bancaires nécessitera encore une demande de crédit et des attentes économiques plus optimistes.

Résumé :

1. La dette publique continue à jouer un rôle clé, la croissance du crédit social en ligne avec les attentes. En février, le crédit social a augmenté de 2,38 trillions de yuans, en hausse de 0,15 trillion par rapport à l’année précédente. La politique fiscale de 2026 reste proactive, avec une nouvelle émission de dettes publiques de 1,4 trillion en février, principale source de soutien du crédit social, bien que la base de comparaison élevée de l’année précédente limite la croissance en glissement annuel. Sur les deux premiers mois, le crédit social a augmenté de 9,6 trillions, en hausse de 3,123 milliards par rapport à l’année précédente. Au 28 février, le stock de crédit social s’élève à 451,4 trillions, avec une croissance stable de 8,2 %. La forte émission de dettes publiques en début d’année limite la croissance du stock, mais avec la fin du déploiement de la dette, la croissance devrait légèrement s’améliorer, soutenue par la politique de relance de la demande. En 2026, dans un environnement monétaire modérément accommodant, la croissance du crédit social devrait rester autour de 8 %, en ligne avec la croissance nominale de l’économie.

La fin de la phase de déploiement de la dette a presque été atteinte, le crédit dans le cadre du crédit social augmente en glissement annuel. En février, les nouveaux prêts en renminbi ont atteint 848,4 milliards, en hausse de 195,6 milliards par rapport à l’année précédente. Avec la fin proche de cette phase de déploiement, et grâce à une réserve suffisante de projets pour la nouvelle année, la délivrance de crédits dans le cadre du crédit social s’est légèrement améliorée. Pour l’année, la Banque centrale a indiqué lors de la réunion de travail 2026 qu’il fallait « renforcer le soutien financier dans des domaines clés comme la relance de la demande intérieure, l’innovation technologique, et les PME », avec un volume de crédit prévu similaire à celui de 2025, autour de 7-8 %. La cadence de crédit pourrait suivre un rythme « 4321 » en 2026.

La dette publique continue à jouer un rôle clé, mais la croissance en glissement annuel est limitée par la base élevée. En février, la nouvelle émission de dettes publiques s’élève à 1,4 trillion, en baisse de 290,3 milliards par rapport à l’année précédente. La dette locale a augmenté de 634,2 milliards, en hausse de 208,5 milliards ; la dette spéciale a augmenté de 484,6 milliards, en hausse de 148,2 milliards. Depuis le début de l’année, la politique fiscale reste très active, avec un rythme soutenu d’émission de dettes, soutenant la croissance du crédit social. En matière de refinancement, en février, la dette locale et la dette spéciale ont été refinancées à hauteur de 491 milliards et 425,9 milliards respectivement, en baisse de 216,2 milliards et 268,7 milliards par rapport à l’année précédente. La Banque centrale a confirmé lors de la réunion de travail 2026 et d’un récent forum d’experts financiers qu’elle continuerait à appliquer une politique monétaire « modérément accommodante » pour créer un environnement favorable à la croissance économique. La politique fiscale devrait rester soutenue tout au long de l’année, la dette publique restant un moteur clé. La réduction de la dette hors bilan en février de 1 627 milliards, en baisse de 1 918 milliards, inclut une réduction de 181 milliards de prêts délégués et une augmentation de 309 milliards de prêts fiduciaires. La nouvelle émission de financement direct en février s’élève à 1 975 milliards, en hausse de 197 milliards, avec une réduction de 181 milliards de prêts délégués et une augmentation de 309 milliards de prêts fiduciaires.

2. La segmentation du crédit : amélioration marginale de la délivrance de crédits aux entreprises, faibles performances dans le crédit aux particuliers. En février, le crédit total a augmenté de 900 milliards, en baisse de 110 milliards par rapport à l’année précédente. Le crédit aux entreprises a augmenté de 1,46 trillion, en hausse de 415,7 milliards ; le crédit aux particuliers a diminué de 650,8 milliards, en baisse de 2 617 milliards. La délivrance de crédits à court et moyen terme aux entreprises s’est améliorée, avec une augmentation de 600 milliards pour les crédits à court terme, et 890 milliards pour les crédits à moyen et long terme, en hausse respective de 2 700 et 3 500 milliards. La réduction des financements par billets de 350 milliards, en baisse de 2 043 milliards, indique une réduction significative de cette source de financement, favorisant une meilleure structure du crédit aux entreprises, soutenant l’économie réelle. La croissance des crédits à moyen et long terme est probablement liée à la mise en œuvre de nombreux projets en début d’année, et à la fin de la phase de déploiement de la dette spéciale, avec une réduction du volume de prêts existants par rapport à l’année précédente. Avec la mise en œuvre continue de politiques telles que « anti-inflation » et l’amélioration de l’environnement pour les PME, ainsi que la relance macroéconomique « de haut en bas » et la stimulation de la consommation, la dynamique des entreprises et la confiance des entrepreneurs devraient s’améliorer, entraînant une reprise progressive de la demande de crédit. En 2026, la politique fiscale reste active et la politique monétaire accommodante, la croissance du crédit aux entreprises devrait rester stable.

En raison du décalage du Nouvel An chinois, la délivrance de crédits aux particuliers reste faible, en attendant une relance macroéconomique. En février, les prêts à la consommation à court terme ont diminué de 4 693 milliards, en hausse de 1 952 milliards par rapport à l’année précédente, et les prêts à moyen et long terme ont diminué de 1 815 milliards, en hausse de 665 milliards. La demande de crédits pour la consommation et l’achat immobilier a diminué en raison du décalage du Nouvel An. Bien que la politique de restriction des achats immobiliers ait été ajustée dans certaines grandes villes, la demande reste faible en raison de la psychologie « acheter en hausse, ne pas acheter en baisse » des ménages, et le marché immobilier n’a pas encore montré de signes de reprise claire. La croissance des crédits à court terme, notamment pour la consommation et l’exploitation, reste faible, sous l’effet d’un environnement économique faible, de revenus faibles et d’une volonté limitée d’emprunter. La relance macroéconomique et la coordination des politiques seront essentielles pour stimuler la demande de crédits aux particuliers.

3. La croissance de M1 s’est accélérée, l’écart entre M2 et M1 s’est réduit. En raison du décalage du Nouvel An, la structure des dépôts a été différenciée. En février, la croissance de M1 est de 5,9 %, en hausse de 1,0 point de pourcentage par rapport au trimestre précédent. La croissance de M2 est stable à 9,0 %. L’écart entre M2 et M1 s’est réduit à 3,1 %. La hausse de M1 pourrait être due à une forte volonté de consommation pendant le Nouvel An, accélérant la circulation des comptes de dépôts à vue, ce qui a augmenté M1. Cependant, cette activité de fonds dépend principalement de la consommation de dépôts plutôt que du crédit. Selon les données de crédit, la volonté d’endettement des ménages reste faible, la dynamique de consommation par crédit est insuffisante, et les ménages préfèrent utiliser leurs dépôts pour couvrir leurs dépenses festives. En février, les dépôts ont augmenté de 1,17 trillion, en baisse de 3,25 trillions par rapport à l’année précédente. La structure de l’augmentation montre que les dépôts des ménages ont augmenté de 3,11 trillions, en hausse de 2,5 trillions, tandis que ceux des entreprises ont diminué de 2,66 trillions, en baisse de 1,76 trillions, en raison du décalage du Nouvel An, avec un report du versement des primes de fin d’année. La réduction des dépôts des entreprises a conduit à une différenciation claire entre dépôts des ménages et des entreprises. Les dépôts publics ont diminué de 3,5 milliards, en baisse de 1,61 trillion. Les dépôts du secteur non bancaire ont augmenté de 1,39 trillion, en baisse de 1,44 trillion, sous l’effet de la volatilité des marchés financiers en fin d’année et de la tendance à sécuriser les fonds.

4. Opinion d’investissement : La dette publique continue à jouer un rôle clé, la reprise du crédit social et du financement hors bilan en ligne avec les attentes. En février, la délivrance de crédits a montré une segmentation, avec une amélioration marginale des crédits aux entreprises à court et moyen terme, une réduction du volume de billets pour faire monter le volume global, et une optimisation de la structure du crédit aux entreprises. La faiblesse de la délivrance de crédits aux particuliers persiste, en attendant une relance macroéconomique. La croissance de M1 s’est accélérée, celle de M2 est stable, et l’écart entre M2 et M1 s’est réduit. La Banque centrale a indiqué lors de la réunion de 2026 qu’elle continuerait à appliquer une politique monétaire « modérément accommodante » pour créer un environnement favorable à la croissance. La politique fiscale devrait rester soutenue, la dette publique étant un moteur important. La fin de la phase de déploiement de la dette hors bilan est proche, ce qui limite l’impact sur les crédits à moyen et long terme. La Banque centrale a abaissé le taux de prêt hypothécaire minimum à 30 %, et les politiques de soutien pour les crédits à la consommation et aux entreprises se poursuivent, favorisant la relance de la demande de crédits. La croissance du crédit en 2026 devrait rester autour de 7-8 %, une amélioration des fondamentaux bancaires nécessitera encore une demande plus forte et des attentes économiques plus optimistes.

Concernant la répartition sectorielle, dans un contexte de consolidation des fondamentaux bancaires, une stratégie basée sur la prudence, la haute confiance et la haute probabilité de succès est privilégiée. Avant un point de retournement à la hausse des attentes économiques, il est difficile de changer complètement de cycle dans le secteur. La stratégie de haute rentabilité en dividendes reste attractive, avec une forte demande de placements à long terme de la part des fonds de pension et autres investisseurs institutionnels. Les actions à privilégier incluent : 1) celles avec un rendement en dividendes en amélioration, notamment des valeurs de qualité fondamentale sous-évaluées, 2) celles sans risque de dilution par refinancement, avec un rendement élevé et solide, 3) les grandes banques d’État H et A, 4) celles avec un risque limité de refinancement, capables de rapidement compenser par la distribution de profits, et ayant une certaine cyclicité, 5) continuer à suivre les valeurs fondamentales de cycle favorable.

5. Risques : (1) La reprise économique pourrait être plus faible que prévu, la capacité de remboursement des entreprises pourrait diminuer, augmentant le risque de défauts et de dégradation de la qualité des actifs bancaires. (2) Les risques concentrés dans l’immobilier, les plateformes de financement locales et autres secteurs clés pourraient peser lourdement sur la qualité des actifs bancaires. (3) La politique de crédit large pourrait ne pas être aussi efficace que prévu, et la croissance rapide de l’économie régionale pourrait ne pas être soutenable, impactant la délivrance de crédits. (4) La transformation vers la vente au détail pourrait ne pas atteindre ses objectifs, et la volatilité des marchés financiers pourrait affecter la gestion de patrimoine des entreprises.

Informations du rapport

Nom du rapport de recherche : « Croissance du crédit social en hausse, accélération de M1 — Analyse des données financières de février 2026 »

Date de publication : 15 mars 2026

Organisme de publication : CITIC Securities

Analystes du rapport :

【马鲲鹏】SAC Numéro d’enregistrement : S1440521060001

【李   晨】SAC Numéro d’enregistrement : S1440521060002

【王欣宇】SAC Numéro d’enregistrement : S1440525070014

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