Conflits au Moyen-Orient, défauts de crédit privé américain à des niveaux record……Les vagues de rachats des fonds de crédit privé se poursuivent, les géants ne remboursant collectivement que environ 70 %, Wall Street a-t-il senti l'odeur de la « crise de 2008 » ?

En tant que secteur clé des actifs alternatifs d’une valeur de 2 000 milliards de dollars, le marché américain du crédit privé continue de faire face à une vague de rachats depuis le premier trimestre 2026.

Les opinions au sein de l’industrie divergent quant à la gravité de cette crise, une grande partie des débats à Wall Street se concentrant sur la question de savoir si les investisseurs sont confrontés à une crise similaire à celle de 2008.

Certains professionnels du secteur ont évoqué une atmosphère évoquant la « crise de 2008 ». Les stratégistes de Morgan Stanley soulignent que le risque actuel dans le crédit privé est limité au secteur, ne constituant pas un risque systémique, avec des effets de contagion limités.

Selon des informations du « Daily Economic News », la vague de rachats dans le crédit privé américain continue de s’amplifier. Récemment, Morgan Stanley a lancé un avertissement : avec le développement continu de l’intelligence artificielle impactant le secteur logiciel, le marché du crédit privé se prépare à une nouvelle pression, avec un taux de défauts prévu d’environ 8 %.

Une équipe d’analystes menée par Joyce Jiang indique que, bien que l’impact de l’IA sur le crédit privé ne soit pas encore substantiel, les risques potentiels s’accumulent rapidement, notamment pour les prêts liés au secteur logiciel. La forte utilisation de levier financier et la capacité de couverture de flux de trésorerie en déclin pourraient faire grimper le taux de défauts à des niveaux proches de ceux observés ces dernières années.

Il est à noter qu’il y a seulement quelques jours, Morgan Stanley et Cliffwater LLC ont tous deux imposé des limites de rachat sur leurs fonds de dette de plusieurs milliards de dollars, en raison de demandes de rachat dépassant les limites trimestrielles habituelles.

Selon le Financial Times, au premier trimestre de cette année, plusieurs grands fonds de crédit privé ont enregistré plus de 10 milliards de dollars de demandes de rachat, impliquant des institutions telles que Blackstone, BlackRock, Cliffwater, Morgan Stanley et Monroe Capital.

Des experts analysent que des acteurs majeurs comme Blackstone et Blue Owl ont déjà ajusté leurs règles de rachat ou vendu des actifs face à la pression de rachats. La notation de Fitch révélant un taux de défaut dans le crédit privé américain atteignant un sommet depuis août 2024, combinée à des facteurs externes comme le conflit au Moyen-Orient et des prévisions de ralentissement économique, alimentent une forte aversion au risque dans le secteur. Les problèmes de déséquilibres de liquidité, de divulgation d’informations insuffisantes, et autres, se révèlent de plus en plus.

L’IA en train de remodeler l’écosystème du secteur logiciel : le crédit privé face à un test de défauts

Récemment, Morgan Stanley a clairement indiqué dans un rapport que la transformation du secteur logiciel, impulsée par l’intelligence artificielle, prépare le marché du crédit privé à une nouvelle vague de pression. Le taux de défauts sur les prêts directs pourrait atteindre environ 8 %, un niveau proche du pic observé lors de la pandémie de COVID-19.

Selon le rapport, la santé financière des prêts dans le secteur logiciel est la plus fragile parmi tous les secteurs, avec une forte utilisation de levier et une faible couverture de remboursement. L’équipe de Joyce Jiang écrit que ces prêts présentent le plus haut niveau de levier et le plus faible ratio de couverture des intérêts, avec une capacité de flux de trésorerie en déclin, ce qui met fortement en difficulté la capacité de remboursement.

Au moment de cette alerte, le marché mondial du crédit lutte déjà pour faire face à l’impact de l’IA sur les modèles commerciaux, notamment dans le secteur logiciel. Depuis longtemps, ce secteur, avec ses revenus stables et ses marges élevées, est une cible privilégiée des investisseurs en crédit privé.

Au cours des dix dernières années, les gestionnaires d’actifs alternatifs ont accru leur exposition aux entreprises du secteur logiciel. Morgan Stanley indique que ce secteur représente actuellement environ 26 % du portefeuille des sociétés de développement commercial non cotées (BDC). Dans les obligations garanties de crédit privé (CLO), l’exposition au secteur logiciel est également importante, environ 19 %, avec de nombreux prêts arrivant à échéance.

Selon PitchBook, une plateforme de suivi financier mondial, la maturité des dettes de prêts directs dans le secteur logiciel montre une tendance « lourde en début, légère en fin » : 11 % des prêts arriveront à échéance en 2027, et ce chiffre passera à 20 % en 2028. Si la liquidité du marché se resserre et que la tolérance au risque des prêteurs diminue, le coût de refinancement des entreprises du secteur logiciel pourrait augmenter considérablement, rendant plus difficile le report des dettes et augmentant directement le risque de défaut.

Face à ces risques, la pression sur la liquidité du marché s’est déjà manifestée. La semaine dernière, Morgan Stanley et Cliffwater LLC ont imposé des limites de rachat sur leurs fonds de dette privée de plusieurs milliards de dollars, illustrant la tension de liquidité dans le secteur. Les deux institutions ont expliqué que ces restrictions ont été déclenchées par des demandes de rachat dépassant largement les limites trimestrielles habituelles, rendant difficile pour les fonds de satisfaire toutes les demandes sans impacter les prix des actifs.

Une vague de rachats de plusieurs milliards secoue les géants de la gestion d’actifs

Les analyses du marché estiment que ces restrictions ne sont pas isolées.

Selon le Financial Times, au premier trimestre 2026, des fonds de crédit privé de grandes institutions comme Blackstone, BlackRock, Morgan Stanley ont reçu pour plus de 10,1 milliards de dollars de demandes de rachat, mais n’ont pu satisfaire qu’environ 70 % de ces demandes, le reste étant reporté.

Parmi eux, le fonds HPS de BlackRock, d’une taille de 26 milliards de dollars, a vu ses demandes de rachat représenter 9,3 % de ses actifs, mais n’a effectué que 5 % de rachats trimestriels. Le fonds phare de Blackstone, d’une valeur de 82 milliards de dollars, a enregistré un taux de demandes de rachat de 7,9 %, un record.

La pression de rachat a également impacté le marché boursier, avec une chute collective des actions des sociétés concernées. Depuis mars (jusqu’au 16 mars), Blue Owl Capital a perdu 16,97 %, avec une baisse annuelle de plus de 40 %, Ares Management a chuté de plus de 10 %. Le 6 mars, le titre de BlackRock a chuté de 7,17 %, tandis que Blue Owl, KKR et Ares Management ont respectivement reculé de 5,09 %, 4,46 % et 6,01 %.

Il est à noter que le 11 mars, KKR a déclaré que les prêts directs représentaient 5 % de ses actifs sous gestion, et que ses mauvaises performances récentes étaient principalement dues à des investissements anciens et à des investissements sans premier rang. « Les indicateurs opérationnels clés n’ont pas connu de ralentissement substantiel », a déclaré le directeur financier Robert Luin. Depuis deux jours, le cours de l’action de KKR montre des signes de stabilisation.

L’ampleur de cette crise reste sujette à débat au sein de l’industrie. Beaucoup de discussions à Wall Street portent sur la question de savoir si cette crise pourrait devenir une répétition de celle de 2008. Certains professionnels évoquent déjà une atmosphère rappelant cette période.

Les institutions ont également évalué les limites de risque. Morgan Stanley insiste sur le fait que le risque dans le crédit privé est limité au secteur, sans constituer une menace systémique, et que la transmission des risques est contenue. La liquidité limitée du crédit privé, combinée à la résilience de la banque face à ces risques, évite une répétition de la crise des subprimes de 2008.

Huatai Securities souligne que le crédit privé traverse actuellement une phase de nettoyage sectoriel, avec une pression à court terme persistante. Cependant, dans un scénario de « atterrissage en douceur » de l’économie américaine, le risque systémique global reste contrôlable, ressemblant davantage à une « tempête dans une théière » (risque localisé).

Certains experts mettent en garde contre la nature à long terme et l’incertitude de la disruption causée par l’IA dans le secteur logiciel. La reconstruction du modèle de revenus des entreprises du secteur pourrait continuer à affecter la qualité du crédit. La montée de la proportion d’investisseurs particuliers, rendant la liquidité plus fragile, pourrait également accentuer la volatilité du marché. La phase de croissance rapide du crédit privé au cours des dix dernières années pourrait ainsi toucher à sa fin.

Pour l’instant, les mesures de restriction de rachats se poursuivent. Dans les deux prochaines semaines, avec la finalisation des statistiques par des acteurs comme Ares Management, Apollo Global, Blue Owl, Oaktree et Goldman Sachs, le volume de rachats devrait continuer d’augmenter, et la résistance du marché du crédit privé face à la liquidité reste à surveiller.

Journaliste : Li Lei

Rédaction : He Xiaotao, Xiao Ruidong, Yi Qijiang

Relecture : Duan Lian

Image de couverture : Visual China

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