Meilleur stock de musique en streaming : Spotify ou Tencent Music Entertainment

Spotify (SPOT +1,49 %) et Tencent Music Entertainment (TME 20,01 %) sont deux des plus grandes entreprises mondiales de streaming musical. Spotify, basé en Suède, compte 365 millions d’utilisateurs actifs mensuels (UAM) dans la plupart du monde, mais n’opère pas en Chine continentale.

C’est parce que Tencent Music, qui héberge 623 millions d’UAM mobiles sur sa plateforme de streaming musical, domine le marché chinois continental. Sa plateforme de divertissement social, centrée sur son application de karaoké en direct WeSing, compte également 209 millions d’UAM mobiles supplémentaires.

Les marchés de Spotify et Tencent Music ne se chevauchent pas, mais ils sont investis l’un dans l’autre via un échange d’actions. Cependant, Spotify a mieux performé depuis son entrée en bourse que Tencent Music.

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Spotify est devenu public via une cotation directe en avril 2018. Son action a ouvert à 165,90 $, bien au-dessus de son prix de référence de 132 $, et vaut actuellement environ 220 $ par action. Tencent Music est entrée en bourse à 13 $ par action en décembre 2018, mais elle se négocie maintenant à moins de 8 $ par action. Voyons pourquoi Spotify a généré des rendements stables alors que l’action de Tencent Music s’est effondrée, et si elle reste une meilleure investissement à long terme.

L’activité de Spotify est stable mais non rentable

Le chiffre d’affaires de Spotify a augmenté de 16 % pour atteindre 7,88 milliards d’euros (9,24 milliards de dollars) en 2020, puis a crû de 20 % d’une année sur l’autre pour atteindre 4,48 milliards d’euros (5,25 milliards de dollars) au premier semestre 2021. Spotify génère la majorité de ses revenus à partir des abonnements payants, qui sont restés stables tout au long de la pandémie, mais la crise a temporairement freiné sa croissance des revenus publicitaires.

Les UAM de Spotify ont augmenté de 22 % d’une année sur l’autre pour atteindre 365 millions au deuxième trimestre 2021. Ses abonnés premium payants ont augmenté de 20 % pour atteindre 165 millions. Les deux taux de croissance ont légèrement ralenti par rapport au trimestre précédent.

Le résultat net de Spotify s’est creusé, passant de -186 millions d’euros (-218 millions de dollars) en 2019 à -581 millions d’euros (-682 millions de dollars) en 2020. Mais au premier semestre 2021, sa perte nette s’est réduite, passant de -355 millions d’euros (-416 millions de dollars) à -84 millions d’euros (-99 millions de dollars), grâce à la reprise de son activité publicitaire, à un transfert de revenus d’une musique sous licence à marges plus faibles vers des podcasts à marges plus élevées, et à la réduction de ses dépenses marketing.

Pour l’année complète, Spotify prévoit une croissance de ses UAM totaux de 16 % à 18 %, et une augmentation de ses abonnés premium de 14 % à 17 %.

Spotify pense que son chiffre d’affaires annuel devrait augmenter de 18 % à 23 %, mais ses pertes d’exploitation au second semestre pourraient compenser son maigre bénéfice opérationnel de 26 millions d’euros (30 millions de dollars) au premier semestre. En résumé, la croissance de Spotify devrait rester stable, mais elle ne deviendra pas rentable de sitôt.

L’activité de Tencent Music est rentable mais instable

Lorsque Tencent Music est devenue publique, certains investisseurs la considéraient comme une meilleure action de streaming musical que Spotify, car elle était solidement rentable.

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Tencent Music a maintenu ses bénéfices en subventionnant sa plateforme de musique en ligne avec sa plateforme de divertissement social. En termes simples, elle permettait à ses fans de karaoké et de streaming en direct d’acheter des cadeaux virtuels pour leurs artistes préférés, utilisant ces revenus à marges plus élevées pour compenser ses coûts de licences musicales plus importants.

Malheureusement, son segment de divertissement social a affiché des baisses consécutives de ses UAM mobiles sur cinq trimestres, tandis que son nombre d’utilisateurs payants a diminué pendant trois trimestres consécutifs. Ce ralentissement peut être attribué à la concurrence des applications de vidéos courtes comme Douyin (connu sous le nom de TikTok à l’étranger) de ByteDance et d’autres plateformes de streaming en direct.

Ce ralentissement a poussé Tencent Music à convertir agressivement ses utilisateurs gratuits en payants. Cette stratégie a constamment augmenté le nombre d’utilisateurs payants, mais elle a aussi entraîné une perte de ses UAM mobiles sur les cinq derniers trimestres, et son revenu moyen par utilisateur payant stagne.

Les revenus de Tencent ont augmenté de 34 %, atteignant 25,43 milliards de yuans (3,65 milliards de dollars) en 2019, puis ont crû de 15 % pour atteindre 29,15 milliards de yuans (4,47 milliards de dollars) en 2020. Au premier semestre 2021, ses revenus ont augmenté de 19 % d’une année sur l’autre pour atteindre 15,83 milliards de yuans (2,45 milliards de dollars), grâce à l’augmentation du nombre d’abonnés payants en musique en ligne.

Ses bénéfices ajustés ont augmenté de 18 % en 2019, ont peu changé en 2020 (+1 %), et n’ont augmenté que de 1 % d’une année sur l’autre au premier semestre 2021. Les analystes prévoient une hausse de 11 % de ses revenus cette année, mais une baisse de 21 % de ses bénéfices, car elle perd davantage d’utilisateurs de divertissement social à marges plus élevées et cède ses droits de licence musicale exclusifs pour apaiser les régulateurs antitrust chinois.

Les valorisations et verdicts

Spotify se négocie à environ quatre fois ses ventes sur 12 mois (TTM), tandis que Tencent Music se négocie à moins de 7,3 fois ses ventes. Les deux actions semblent bon marché, mais Tencent Music mérite une faible valorisation car son moteur de profit est à l’arrêt et la perte de ses droits de licence musicale exclusive réduira sa barrière concurrentielle. Par ailleurs, la transition de Spotify vers des podcasts à marges plus élevées — qui génèrent plus de revenus publicitaires et réduisent sa dépendance aux accords coûteux de licences musicales — pourrait porter ses fruits.

Je ne suis pas un grand fan de l’une ou l’autre de ces actions pour le moment. Mais si je devais en choisir une, je privilégierais Spotify, qui devrait rester la plus grande plateforme mondiale de streaming musical payant dans un avenir proche.