Nouveau territoire : la note de crédit de RXO de Moody’s passe en dessous du seuil de qualité d’investissement

Moody’s a dégradé la dette de RXO. (Photo : FreightWaves)

John Kingston

Ven, 13 février 2026 à 21:00 GMT+9 5 min de lecture

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RXO a perdu sa note de crédit de qualité d’investissement de Moody’s, rétrogradée d’un cran en dessous du seuil où la dette d’entreprise n’est plus considérée comme de qualité d’investissement.

Cependant, la nouvelle note de Moody’s pour le 3PL, annoncée mardi, reste supérieure à celle de S&P Global (NYSE : SPGI). La note de S&P Global pour RXO (NYSE : RXO) est BB, ce qui est considéré comme un cran en dessous de Ba1, la nouvelle note attribuée par Moody’s.

La note de Moody’s (NYSE : MCO) était Baa3, ce qui signifiait qu’avant la réduction, il y avait un écart de deux crans entre les deux agences. Une telle différence est considérée comme exceptionnellement large.

La note Ba1 sera attribuée aux obligations senior non garanties de RXO, à sa note de groupe d’entreprise et à sa note de probabilité de défaut. La note Ba1 sera également appliquée aux nouvelles obligations senior non garanties de 400 millions de dollars, une étape financière récemment annoncée par la société.

Moody’s avait déjà une perspective négative sur RXO ; cette perspective n’a pas changé avec la dégradation. C’est un double coup dur pour RXO, car une perspective négative ou positive indique respectivement que des conditions sont en place pour une dégradation ou une amélioration à court ou moyen terme (bien que la perspective négative de Moody’s soit en place depuis presque deux ans).

Une fois la modification de la note de crédit effectivement appliquée, il est souvent que la perspective soit modifiée en stable. Ce n’a pas été le cas avec la dégradation de Moody’s pour RXO.

S&P Global a également une perspective négative sur RXO. La note BB est en place depuis mai 2024.

Le marché du fret reste un problème

Les raisons invoquées par Moody’s pour la dégradation n’étaient pas surprenantes : un manque d’amélioration des perspectives financières de RXO en raison des conditions du marché du fret. Alors que les taux spot augmentent, ce qui est un signe positif pour les transporteurs, cela a été extrêmement négatif pour les courtiers qui ont des engagements contractuels à des tarifs plus bas, et ils doivent maintenant couvrir cette capacité à des prix plus élevés qu’au moment de la réservation. Cela s’est manifesté dans le rapport trimestriel de RXO.

Moody’s a déclaré dans son rapport : « La dégradation et la perspective négative reflètent l’incapacité de RXO à atteindre les performances opérationnelles attendues lorsque la perspective a été révisée à la baisse, principalement en raison de faibles bénéfices dus à une faiblesse persistante des volumes de fret en transport. » La situation a été prolongée par un excès de capacité de camions, entraînant des taux spot plus faibles et une rentabilité réduite pour ses opérations de courtage.

La seule déclaration positive de l’agence de notation était qu’elle « (reconnaît) que la stratégie de croissance de RXO reste positive à long terme, soutenue par une perspective modérément améliorée pour l’industrie du camionnage et du courtage, ainsi que par la forte position de marché de RXO dans le secteur du courtage. »

Réaction de RXO

Interrogée sur l’action de Moody’s, RXO a publié une déclaration à FreightWaves.

« Le marché du fret toujours faible continue d’impacter toute l’industrie, » a déclaré la société. « RXO dispose d’un bilan solide, d’un accès à des capitaux importants et d’un faible ratio d’endettement. Nous restons bien positionnés pour générer une croissance significative à long terme des bénéfices et des flux de trésorerie disponibles. »

La dégradation de Moody’s a noté que l’endettement de RXO « reste élevé à 4,0x l’EBITDA pour l’exercice 2025. »

En revanche, lorsque Moody’s a confirmé l’année dernière une note Baa2 pour C.H. Robinson (NASDAQ : CHRW), elle a indiqué que son ratio dette/EBITDA devrait être de 2x jusqu’en 2026. La note de C.H. Robinson de Moody’s est Baa2, ce qui est deux crans au-dessus de la note RXO de Moody’s et au-dessus du seuil entre qualité d’investissement et non-investissement.

Mais face à l’évolution des conditions du marché, Moody’s a exprimé un certain optimisme pour RXO. « La réduction de la capacité excédentaire des transporteurs et une augmentation du volume de courtage sont essentielles pour une croissance soutenue, » a déclaré Moody’s.

Moody’s était également optimiste quant à la marge EBITDA de l’entreprise, qu’elle estimait « rester serrée en 2026 à environ 3,4 %. » Ce qui serait une amélioration par rapport au dernier trimestre, où la marge EBITDA était de 1,2 %, en baisse par rapport à 2,5 % au dernier trimestre 2024.

La perspective négative demeure pour l’entreprise, selon Moody’s, car elle « reflète des métriques de crédit plus faibles de RXO, un flux de trésorerie d’exploitation à l’équilibre et une trajectoire incertaine de la reprise des bénéfices dans un marché du fret volatile. »

Un nouvel instrument de dette

S&P Global a également commenté RXO le même jour que Moody’s a dégradé, en attribuant une note BB à l’émission de dette non garantie de 400 millions de dollars, échéance 2031. Cette note BB est la note dominante de S&P pour RXO, donc cette décision était attendue.

L’émission de 400 millions de dollars remplace une facilité de crédit renouvelable adossée à des actifs de 600 millions de dollars. S&P a indiqué que cette nouvelle dette chez RXO est « neutre en termes de crédit, avec une réduction modérée estimée des coûts d’intérêt. »

Lors de la récente conférence avec les analystes, le directeur financier James Harris a déclaré que cette nouvelle ligne de crédit permettrait d’économiser environ 400 000 dollars en « frais de non-utilisation annuels. »

Le PDG Drew Wilkerson a indiqué lors de la conférence que cette nouvelle ligne de dette « est adaptée à nos besoins, réduit nos coûts et nous offre une flexibilité accrue dans tous les cycles de marché. »

Dans sa déclaration à FreightWaves après l’action de Moody’s, RXO a également abordé la récente émission de dette.

« Le 11 février, RXO a émis 400 millions de dollars d’obligations senior non garanties échéant en 2031 pour financer le rachat de nos obligations à 7,5 % arrivant à échéance en 2027, ainsi que pour des besoins généraux de l’entreprise, » a déclaré la société. « L’émission a été bien accueillie, avec un carnet de commandes plusieurs fois souscrit, ce qui souligne l’appétit des investisseurs. Cette émission renforce davantage le bilan de RXO. »

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