Xinsheng Technology fait face à des questions de régulation continues, les époux Wang Haijiang contrôlent 99% et distribuent des dividendes de 73,5 millions avant l'introduction en bourse

Journaliste Zhang Lu du Yangtze Business

L’entreprise leader dans la broderie informatique, Xinsheng Technology, obtient une nouvelle approbation pour son introduction en bourse après une seconde tentative.

Le 12 mars, lors de la 23e réunion d’examen du comité d’introduction en bourse de la Bourse de Beijing (Beijing Stock Exchange), la demande d’introduction en bourse de Zhejiang Xinsheng Technology Co., Ltd. (ci-après « Xinsheng Technology ») a été approuvée, devenant la première entreprise en 2026 à obtenir une approbation après un report d’examen, ouvrant ainsi la porte au marché des capitaux.

Reconnu comme un « petit géant » spécialisé par le ministère de l’Industrie et des Technologies de l’Information, Xinsheng Technology a connu une croissance rapide de ses performances ces dernières années, avec une marge brute passant de 20,27 % à 25,58 %, surpassant nettement le niveau de l’industrie.

Cependant, derrière cette croissance remarquable, l’entreprise doit encore faire face à de nombreux défis. Pendant la période de reporting, la part des revenus étrangers de l’entreprise a longtemps dépassé 50 %, avec un total de 407 millions de yuans de paiements de tiers entre 2022 et 2024, ce qui soulève des questions sur la véracité des revenus et la conformité des paiements.

Par ailleurs, le journaliste du Yangtze Business a noté que le taux de dépenses en R&D de Xinsheng Technology ne cesse de diminuer et est nettement inférieur à celui de ses pairs. La société est contrôlée à 99,05 % par un couple, avec une gestion familiale, un changement fréquent de directeur financier, et une concentration des transactions liées. Après avoir obtenu l’approbation, ses faiblesses en gouvernance et ses risques financiers restent préoccupants.

Vérification de la véracité des ventes à l’étranger

Selon les données, Xinsheng Technology a été fondée en 2004, spécialisée dans la recherche, la production et la vente de machines à broder informatiques, avec deux principales gammes de produits : machines plates et machines spéciales, largement utilisées dans la mode, la maison textile, la chaussure et le chapeau, avec sa propre marque « SINSIM ». Selon la China Sewing Machinery Association, la société détient environ 13 % de parts de marché, en tête des fabricants de machines à broder informatiques en 2024, se positionnant comme leader du secteur.

Au niveau financier, Xinsheng Technology a affiché de très bonnes performances durant la période de reporting. Entre 2022 et le premier semestre 2025 (ci-après « période de reporting »), la société a réalisé un chiffre d’affaires respectif de 600 millions, 704 millions, 1,03 milliard et 655 millions de yuans, avec un bénéfice net attribuable aux actionnaires de 52,59 millions, 58,86 millions, 120 millions et 87,84 millions de yuans.

En termes de marge brute, elle est passée de 20,27 % en 2022 à 20,35 % en 2023, puis à 23,16 % en 2024, et a atteint 25,58 % au premier semestre 2025, dépassant même ses concurrents.

Cependant, le journaliste a relevé que, en tant qu’entreprise fortement dépendante des exportations, Xinsheng Technology maintient une part de revenus étrangers d’environ 50 %, avec 53,37 % au premier semestre 2025.

Au niveau régional, ses ventes à l’étranger sont fortement concentrées sur le Pakistan et l’Inde, qui représentent près de 40 % du chiffre d’affaires. Parmi ses principaux clients étrangers figurent M. RAMZAN et ses affiliés au Pakistan, ainsi que LIBERTY, ALLIANCE en Inde. La société affirme entretenir une « coopération stable depuis plusieurs années » avec ces clients. Toutefois, la véracité de ces revenus et la durabilité de la croissance sur ces marchés étrangers ont été au centre des questions des régulateurs, et la société a été suspendue lors de sa première présentation en raison de ces préoccupations.

Plus inquiétant encore, le volume élevé de paiements de tiers. Selon le prospectus et les réponses aux questions de la Bourse de Beijing, entre 2022 et 2024, Xinsheng Technology a reçu respectivement 143 millions, 107 millions et 157 millions de yuans de paiements de tiers, pour un total de 407 millions sur trois ans, représentant 23,78 %, 15,15 % et 15,28 % du chiffre d’affaires annuel. Parmi ces paiements, ceux effectués par des tiers capables de gérer des paiements en devises étrangères représentaient 6,12 %, 8,28 % et 6,57 %, concentrés principalement en Inde et au Pakistan, où la réglementation sur les devises est stricte.

Les principales préoccupations des régulateurs et du marché concernent le fait que Xinsheng Technology ne reconnaît ses revenus qu’en recevant des dollars américains, ce qui complique le suivi de l’origine des fonds et leur correspondance avec les ventes finales, créant ainsi des zones d’ombre dans la vérification.

Les vérifications effectuées par la société de sponsoring montrent que, en 2022, seulement 15,64 % des communications avec les clients concernant les paiements de tiers ont été consultées, et au premier semestre 2025, seulement 31,41 %. Près de 70 % des transactions manquent de preuves d’instructions de paiement de la part des clients. De plus, la vérification de l’utilisation des équipements chez les clients finaux n’a été effectuée qu’à hauteur de 52,45 % au premier semestre 2025, ce qui signifie que près de la moitié des produits n’ont pas été vérifiés quant à leur destination finale, renforçant les doutes sur la véracité des revenus. Certains clients n’ont pas répondu ou ont fourni des réponses non conformes, augmentant encore le risque de non-conformité des paiements.

Contrôle familial à 99 % : risques internes

Sous l’étiquette de « petit géant » spécialisé, Xinsheng Technology semble disposer d’un avantage technologique, mais en réalité, elle souffre d’un manque de technologies clés, d’un faible investissement en R&D, et de préoccupations quant à la durabilité de sa croissance à long terme.

Le prospectus indique que, durant la période de reporting, les dépenses en R&D ont été respectivement de 23,45 millions, 25,55 millions, 32,40 millions et 18,17 millions de yuans, avec des taux de R&D de 3,91 %, 3,63 %, 3,15 % et 2,77 %, en baisse annuelle. En comparaison, la moyenne des sociétés comparables du secteur était de 4,19 %, 5,51 %, 5,07 % et 5,34 %, ce qui montre que l’investissement en R&D de Xinsheng est nettement inférieur à la moyenne du secteur.

De plus, la force de l’équipe de R&D est faible. Au 30 juin 2025, elle comptait seulement 46 chercheurs, représentant 4,57 % de l’effectif total. À la fin de 2024, la société concurrente Jack Technology comptait 1 289 chercheurs (18 % de l’effectif), et Shangong Shenbei en comptait 401 (8,25 %).

Le journaliste a également souligné que, au-delà du déficit en R&D, la concentration de l’actionnariat pose des risques de gouvernance interne. Le prospectus indique que le contrôleur effectif, Wang Haijiang, et sa femme, Yao Xiaoyan, détiennent ensemble 99,05 % des droits de vote, avec seulement 0,95 % détenus par des actionnaires externes. Sous ce contrôle absolu, la gestion familiale est évidente, avec 13 membres de la famille du contrôleur et des hauts dirigeants occupant des postes dans la société ou ses filiales, couvrant les conseils d’administration, la vente, l’administration et la production, ce qui limite la contre-pouvoir interne.

Par ailleurs, l’équipe de direction est très instable : le poste de directeur financier a été changé trois fois en trois ans, avec le départ de Chen Haifeng en novembre 2022 et de Liao Kaimin en mars 2025.

La gestion familiale s’accompagne également de transactions liées. Entre 2022 et le premier semestre 2025, Xinsheng Technology a continuellement acheté auprès de Shengong Machinery, contrôlée par le frère du contrôleur, pour des montants respectifs de 5,76 millions, 7,80 millions, 16,02 millions et 16,82 millions de yuans, représentant plus de 80 % de ses revenus, ce qui soulève des doutes sur la transparence de ces transactions.

Les questions de fonds et de dividendes suscitent également des inquiétudes. Au 30 juin 2025, la société disposait de 560 millions de yuans en liquidités et actifs financiers, avec seulement 71,28 millions de yuans de dettes à court terme. Elle a également distribué des dividendes chaque année entre 2022 et 2024, pour un total de 73,5 millions de yuans, principalement versés aux contrôleurs et à leur famille.

Fait intéressant, Xinsheng Technology prévoit de lever 449 millions de yuans lors de cette IPO, dont 50 millions seront destinés à renforcer la liquidité.