L'introduction en bourse à Hong Kong va changer

Aujourd’hui, la filiale entièrement détenue par la Hong Kong Exchanges and Clearing Limited (HKEX) a publié un document de consultation sollicitant l’avis du marché sur une série de propositions visant à renforcer la compétitivité du mécanisme d’introduction en bourse à Hong Kong.

Après un examen attentif, les principales recommandations de la consultation incluent : permettre à toutes les entreprises de soumettre des demandes de manière confidentielle, assouplir les règles sur les droits de vote différenciés, réduire le seuil pour la deuxième cotation, afin d’attirer davantage d’entreprises à s’introduire à Hong Kong.

Actuellement, la vague d’introductions en bourse à Hong Kong reste très active, avec plus de 480 entreprises en file d’attente, formant une file impressionnante. Une telle effervescence évoque l’âge d’or des IPO après la réforme du système de cotation de Hong Kong en 2018.

Dernières actions de la HKEX

Course aux IPO

Les mesures principales de réforme sont les suivantes :

1. Élargir la possibilité d’utiliser des droits de vote différenciés (“différents droits de vote par action”)

Auparavant, la HKEX imposait des exigences financières strictes pour les entreprises adoptant une structure à droits de vote différenciés, telles qu’une capitalisation bédégée d’au moins 40 milliards HKD, ou 10 milliards HKD de revenus lors du dernier exercice audité, avec une capitalisation d’au moins 100 milliards HKD.

Le projet actuel propose de réduire ces seuils : la capitalisation bédégée minimale pour l’introduction en bourse serait abaissée à 20 milliards HKD, ou 6 milliards HKD de revenus lors du dernier exercice audité, avec une capitalisation d’au moins 60 milliards HKD. Cela ouvre une porte plus large aux entreprises innovantes à modèle commercial novateur, encore non rentables mais nécessitant un soutien en capital.

Par ailleurs, il est prévu de porter le plafond du ratio de droits de vote différenciés de 10:1 à 20:1 (c’est-à-dire que les actions à droits de vote spéciaux peuvent représenter jusqu’à 20 fois le nombre d’actions ordinaires).

Auparavant, les demandeurs devaient prouver qu’ils appartenaient à une “industrie innovante” pour pouvoir utiliser cette structure, mais la HKEX envisage d’élargir le champ d’application pour permettre à davantage d’entreprises innovantes de bénéficier de cette flexibilité.

2. Faciliter l’introduction d’entreprises étrangères, réduire le seuil pour la deuxième cotation

Pour les entreprises étrangères souhaitant s’introduire, cette réforme vise à optimiser l’éligibilité à la deuxième cotation et à améliorer les règles de transfert vers la cotation principale, en abaissant considérablement les seuils pour le retour des sociétés chinoises cotées à l’étranger, notamment celles avec des droits de vote égalitaires : le seuil de capitalisation bédégée pour le test (B) est réduit de 100 milliards HKD à 60 milliards HKD. La réforme prévoit également de fournir des directives plus claires pour les transferts ultérieurs, tout en recueillant l’avis du marché sur d’autres mesures facilitatrices.

Ces simplifications et assouplissements indiquent qu’à l’avenir, davantage d’entreprises chinoises cotées à l’étranger ou dans d’autres marchés mondiaux pourront plus facilement faire de Hong Kong leur centre stratégique de déploiement global.

3. Élargir la portée des demandes de confidentialité

Auparavant, seules certaines entreprises pouvaient soumettre leur demande d’introduction en bourse de manière confidentielle. La nouvelle proposition prévoit d’étendre cette possibilité à toutes les demandeuses. Ainsi, en période de marché difficile, les entreprises pourront préparer leur IPO de manière plus discrète, évitant de divulguer prématurément des informations sensibles pouvant nuire à leurs activités.

4. Renforcer la transparence des informations

Actuellement, les demandes incomplètes peuvent être rejetées, et lors du rejet, l’identité du sponsor est publiée sur le site de la HKEX. La nouvelle recommandation vise à renforcer ce mécanisme : lors du rejet d’une demande, toutes les entités professionnelles ayant participé à la préparation du dossier, pas seulement le sponsor, seront publiquement identifiées et leur rôle précisé.

“Après des discussions approfondies avec les parties prenantes, nous avons constaté qu’elles souhaitent toutes saisir davantage d’opportunités d’investissement innovantes de qualité, tout en espérant que le mécanisme d’introduction en bourse soit plus efficace et à la pointe des évolutions, tout en maintenant la confiance des investisseurs. C’est pourquoi nous proposons ces recommandations”, a déclaré Wu Jiexuan, responsable des listings à la HKEX.

Il s’agit de la première étape de l’examen de la compétitivité du mécanisme d’introduction en bourse à Hong Kong. La période de consultation dure huit semaines, jusqu’au 8 mai 2026.

Une année en mouvement

“Le gong de la HKEX ne suffit plus”

Les investisseurs en capital-risque se souviendront sûrement de 2018, lorsque la HKEX a officiellement annoncé un nouveau mécanisme permettant l’introduction d’entreprises à droits de vote différenciés et la cotation d’entreprises biotechnologiques, marquant la plus grande réforme en 25 ans d’histoire.

Par la suite, un afflux d’entreprises chinoises a choisi Hong Kong pour leur IPO, avec des géants comme Xiaomi, Meituan, et d’autres, se succédant sans interruption. À un moment donné, une scène étonnante s’est produite : huit entreprises ont été cotées simultanément en une seule journée, et le gong de la cérémonie n’a pas suffi à tout faire sonner.

Après une période de refroidissement du marché IPO, à partir de 2024, la dynamique est repartie. En particulier, l’année dernière, dans le contexte de la réévaluation des actifs chinois, les investissements étrangers ont parié sur la Chine, alimentant la vague d’IPO à Hong Kong.

On se souvient du 9 juillet 2025, lorsque cinq entreprises — Lens Technology, Geek+ Robotics, Fengqiao Technology, Xunzhong Communications, et Dazhong Dental — ont simultanément commencé à s’inscrire. À la fin de l’année, six autres ont rejoint la fête : InnoCare, Wuyi Vision, Xunce, M-Link, Woan Robotics, et Lin Qingxuan, formant une “série de six gong” en une seule journée.

Ainsi, l’année 2025 s’est conclue avec un total de 119 sociétés cotées, levant plus de 285 milliards HKD, retrouvant la première place mondiale après quatre ans.

Autrefois, le plus grand défi pour une IPO à Hong Kong était de trouver un investisseur de référence (“cornerstone”). Les institutions hésitaient, négociaient à la baisse ou se retiraient à la dernière minute, empêchant certains IPO de voir le jour. Aujourd’hui, la demande est telle qu’il est difficile de satisfaire toutes les demandes. En 2025, près de 80 % des nouvelles actions ont été accompagnées d’investisseurs de référence, pour un total record de plus de 1000 milliards HKD.

Par exemple, CATL a initialement manqué de “quota de référence”, mais a finalement rassemblé 23 investisseurs de référence, avec une souscription dépassant 20 milliards HKD. Derrière des IPO géantes comme Mixue Bingcheng, Hengrui Medicine, Huatian Flavor, Sanhua Intelligent Control, et Yingneng Biology, se trouvent toutes des coalitions de référence très prestigieuses.

L’enthousiasme des investisseurs particuliers a également été ravivé. La souscription pour Mixue Bingcheng a été de 5258 fois, pour un montant de 1,8 trillion HKD, faisant de cette IPO l’une des “trois sœurs” du marché hongkongais avec Bubble Mart et Laopai Gold ; Golden Leaf International a battu un record avec 11 500 fois, devenant la première action à atteindre un “multiplicateur de souscription de 10 000 fois” dans l’histoire de Hong Kong.

En 2025, la performance des actions à Hong Kong reste dans toutes les mémoires : la hausse moyenne du premier jour de cotation est de 37 %, le taux de décollecte est tombé à 28 %, un niveau inédit depuis sept ans. En se basant sur le prix d’ouverture du premier jour, le rendement cumulé de toutes les nouvelles actions en une seule main atteint 223 300 HKD, illustrant un effet de profit évident.

En 2026, la fête continue : en seulement deux mois, la collecte totale des IPO à Hong Kong dépasse 89,2 milliards HKD, soit dix fois plus que la même période l’an dernier. Sans parler des nouvelles IPO dans l’IA comme Zhipu ou MiniMax, qui ont connu des hausses spectaculaires.

Une nouvelle scène

Derrière cette fête des IPO, des changements sont en train de se produire.

Le 9 mars, trois nouvelles actions ont été cotées simultanément : Youleshare, Zhaowei Mechanical, et Estun. Parmi elles, Zhaowei Mechanical et Estun sont devenues des sociétés cotées en “A+H”. Cependant, deux de ces trois IPO ont connu une défaillance — à la clôture, Youleshare et Estun ont chuté respectivement de plus de 40 % et 16 %, battant le record de “premier jour sans défaillance” depuis le début de 2026.

Ce phénomène met en lumière une réalité de longue date du marché hongkongais : la divergence de liquidité. Bien que le volume moyen quotidien ait retrouvé plus de 200 milliards HKD, la répartition des flux n’est pas homogène. Tencent, à lui seul, représente plus de 6 % du volume total quotidien.

Un défi plus concret concerne la vague de déblocages à venir. Selon PuYin International, environ 1,6 trillion HKD de titres restrictifs devraient être libérés en 2026, avec six mois de déblocages dépassant 100 milliards HKD, le pic étant attendu en septembre, avec plus de 530 milliards HKD de titres libérés en un seul mois, représentant 32,6 % de l’ensemble de l’année.

Face à cela, la réforme proposée par la HKEX apparaît comme une réponse opportune.

Elle ne se limite pas à réduire les seuils ou à augmenter l’offre, mais cherche à attirer davantage d’entreprises de qualité, dotées d’un véritable “eau vive”. Qu’il s’agisse d’assouplir les critères pour les droits de vote différenciés afin d’accueillir les nouvelles forces technologiques, ou de faciliter le retour des entreprises étrangères, l’objectif est d’améliorer la qualité globale des sociétés cotées, pour que davantage de fonds à long terme soient incités à s’y engager.

Récemment, de nombreux investisseurs pressent leurs entreprises en portefeuille d’accélérer leur calendrier d’introduction à Hong Kong. Par ailleurs, en raison de clauses de rachat spécifiques, certains fondateurs encouragent activement cette démarche : “Même si cela implique des défis en termes de valorisation et de liquidité, la position stratégique est cruciale.”

Les marées montent et descendent, mais en tant que fenêtre vers le monde, la HKEX se prépare à une nouvelle vague de mouvement.