Les taux de dépôt interbancaire pourraient être rationalisés, le rendement de Yu'E Bao pourrait-il dépasser 1% ?

Le 15 mars, Lin Ling a ouvert Alipay pour vérifier ses gains sur Yu’e Bao et a constaté que le rendement annualisé sur 7 jours d’un fonds monétaire Hui Tian Fu détenu était tombé à 1,034 %, contre 1,039 % il y a deux jours, soit une légère baisse. Selon Wind, le 12 mars, le rendement annualisé sur 7 jours de Yu’e Bao (Tianhong) avait brièvement atteint un niveau historiquement bas de 1 %, avant de rebondir à environ 1,03 % le lendemain.

Selon les personnes interrogées, avec la mise en place d’un canal de baisse des taux d’intérêt, la baisse des rendements des produits de gestion d’actifs à revenu fixe et de gestion de trésorerie est devenue une tendance inévitable. Récemment, avec l’intensification des discussions sur la gestion autonome des taux d’intérêt des dépôts interbancaires, cette inquiétude s’est encore renforcée.

Plusieurs professionnels du secteur bancaire et analystes de sociétés de courtage ont indiqué à First Financial que, dans un contexte où l’espace de baisse des taux de dépôt classiques se réduit, renforcer la gestion autonome des taux d’intérêt des dépôts interbancaires, qui manque de transparence, sera une orientation clé pour réduire structurellement le coût des passifs bancaires. Selon leur point de vue, avec l’amélioration de l’effet de transmission du taux directeur, le centre des taux du marché monétaire devrait continuer à baisser, ce qui mettra sous pression les rendements des fonds et des produits de gestion d’actifs.

Les normes sur les taux de dépôt interbancaire favorisent les certificats de dépôt et les obligations à court terme

La croissance continue des dépôts non bancaires a accru l’attention du marché sur l’arbitrage dans les dépôts interbancaires. Selon les dernières données de la Banque centrale, au cours des deux premiers mois de cette année, les dépôts non bancaires ont augmenté de 2,84 trillions de yuans, soit une hausse annuelle de plus d’un trillion.

Dans un contexte de prévision de baisse des réserves obligatoires et des taux d’intérêt, la demande pour une réduction des taux d’intérêt des dépôts interbancaires, moins développés sur le marché, s’est intensifiée. Récemment, il a été rapporté que le mécanisme d’autorégulation de la fixation des taux du marché envisageait de renforcer la gestion autonome des dépôts interbancaires, notamment en limitant la proportion de dépôts interbancaires à court terme (plus de 7 jours) au-dessus du taux de la politique de rachat inversé (actuellement 1,4 %). (Voir l’article « Les dépôts non bancaires ont augmenté de 2,8 trillions au premier trimestre, comment réguler les taux interbancaires »)

D’ici fin 2024, le mécanisme d’autorégulation intégrera la fixation des dépôts interbancaires dans son cadre de gestion autonome, en lien avec le système d’évaluation macroprudentielle (MPA). Il sera également précisé que si une banque ou une institution financière non bancaire (y compris les produits non sociétaires) prévoit de retirer anticipativement ses dépôts à terme interbancaires, le taux d’intérêt de ce retrait ne doit pas, en principe, dépasser le taux d’intérêt des réserves excédentaires.

Selon les retours du secteur, ces normes auront un impact évident sur le volume et le prix des dépôts interbancaires, mais principalement de manière ponctuelle. La majorité des intervenants est d’avis qu’une nouvelle baisse des taux des dépôts interbancaires est possible et nécessaire, étant donné que la dernière fois, après une précédente baisse, le secteur bancaire a connu une pression notable de « déficit de passifs » et une volatilité accrue du marché des certificats de dépôt. Il existe aussi des inquiétudes quant à une nouvelle volatilité des certificats de dépôt et des obligations si la gestion autonome des dépôts interbancaires est renforcée.

Les estimations de plusieurs sociétés de courtage indiquent qu’en supposant que la proportion de dépôts interbancaires à court terme (plus de 7 jours) représentant moins de 10-20 % du total à la fin du trimestre, plus de 10 trillions de yuans de dépôts interbancaires pourraient faire l’objet d’ajustements après la mise en œuvre de la nouvelle gestion autonome.

« La réduction du volume de dépôts interbancaires pourrait obliger les banques à émettre davantage de certificats de dépôt interbancaires pour compenser certains besoins de liquidité, en particulier pour les certificats à long terme », explique Wang Xianshuang, analyste principal chez Guolian Minsheng Securities. « Avec la conversion des passifs interbancaires en certificats de dépôt, la stabilité interne du financement interbancaire pourrait diminuer. Si la Banque centrale ne contrebalance pas cette tendance, les taux d’intérêt pourraient augmenter. À moyen et long terme, cependant, le centre des taux du marché monétaire devrait continuer à baisser. »

En 2024, suite à une série de mesures réglementaires telles que l’interdiction de « l’intérêt manuel », la réduction des taux de dépôt à deux reprises, et la normalisation des taux de dépôt interbancaires, certains banques ont accru leur dépendance aux certificats de dépôt en raison de la perte de dépôts, avec des plafonds d’utilisation proches de leur limite. Plusieurs banques ont même augmenté leurs plafonds d’enregistrement en fin d’année. Cependant, à partir du second semestre 2025, la pression sur la dette des banques s’est nettement atténuée. Selon Wind, depuis juin dernier, à l’exception de l’émission de certificats de dépôt dépassant leur échéance en octobre, le reste des mois a enregistré des flux de financement négatifs.

« Je ne pense pas que cela aura un impact majeur, car les banques ne manquent pas de passifs », affirme un analyste de société de courtage. Yang Yeh-wei, analyste en gestion de la dette chez Guosheng Securities, indique : « Bien que, à court terme, la baisse des taux des dépôts interbancaires puisse entraîner une sortie de fonds vers les certificats de dépôt et les obligations à court terme, les banques ne manquent pas de passifs, et leur croissance de prêts reste faible, en baisse. La sortie de dépôts interbancaires exercera donc une pression limitée sur leur passif, surtout pour les grandes banques. À moyen terme, dans un contexte de baisse générale des taux, la baisse des rendements des obligations à court terme réduira rapidement l’écart de rendement avec les dépôts. »

L’analyste en gestion de la dette chez Industrial Securities, Zuo Dayong, pense que même si la réglementation sur les dépôts interbancaires se resserre, l’impact sur la sortie de dépôts sera probablement moindre que lors des deux précédentes vagues, et que le déficit de passifs des banques n’est pas très important. Avec le soutien continu de la Banque centrale via des injections de fonds à moyen et long terme, la demande pour l’émission de certificats de dépôt devrait rester maîtrisée, et certains dépôts interbancaires pourraient se tourner vers l’investissement dans ces certificats. La pression pour une hausse des taux des certificats à un an à court terme devrait être limitée.

D’un point de vue global, la normalisation des taux des dépôts interbancaires est susceptible d’être favorable au marché des certificats et des obligations à court et moyen terme, plus qu’à l’inverse, avec une poursuite probable de la baisse des rendements. Zhang Jiqiang, analyste en gestion de la dette chez Huatai Securities, estime qu’après la publication des nouvelles règles d’autorégulation en novembre 2024, le marché pourrait anticiper une réduction des coûts de financement et un léger renforcement de la distribution des dettes, ce qui serait favorable aux certificats interbancaires et aux obligations à court et moyen terme, et pourrait également soutenir indirectement les obligations à long terme. « Vendredi (13 mars), en fin de séance, la courbe des rendements s’est globalement déplacée d’environ 1 point de base vers le bas (y compris pour les certificats). » Il souligne que, compte tenu de la compression précédente de l’écart entre taux des certificats et taux du marché, et du fait que certains investisseurs avaient déjà anticipé cette évolution, la marge de baisse supplémentaire des taux des certificats pourrait être limitée.

Cependant, la mise en œuvre du mécanisme d’autorégulation des dépôts interbancaires en décembre 2024 a entraîné une baisse rapide des taux à court terme, qui sont même descendus en dessous du taux du marché. Yang Yeh-wei pense qu’une baisse d’environ 10 points de base des taux des dépôts interbancaires, si elle se traduit par une baisse correspondante des taux des certificats et obligations à court terme, pourrait faire chuter le taux des certificats à un an des banques jointes à 1,5 % ou moins, et celui des obligations à moyen terme AAA à environ 1,55 %.

Les produits de gestion de trésorerie pourraient à nouveau faire face à des pressions sur leurs rendements

Une nouvelle baisse des taux des dépôts interbancaires réduirait directement le coût des passifs bancaires, atténuant la pression sur la marge d’intérêt. Parallèlement, les rendements des fonds et des produits de gestion de patrimoine, tels que les fonds communs de placement, continueraient à subir une pression à la baisse.

Selon les estimations actuelles, y compris Yu’e Bao, certains produits de gestion de trésorerie et fonds monétaires à 7 jours pourraient voir leur rendement annuel tomber sous la barre de 1 %. « Dans un contexte de baisse des taux, la baisse des rendements des produits de gestion d’actifs est une tendance inévitable », indique l’analyste mentionné. Il ajoute que l’impact de la baisse des taux sur ces produits est difficile à éviter.

Selon Guosheng Securities, en janvier dernier, la somme des dépôts non liés aux dépôts classiques dans les grandes et moyennes banques s’élevait respectivement à 18,9 et 18,2 trillions de yuans, soit un total de 37 trillions. « Si les taux des dépôts interbancaires baissent globalement de 10 points de base, cela réduirait les coûts d’intérêt des banques d’environ 37 milliards de yuans par an, soit une baisse d’environ 1 point de base sur leur coût de passif. La majorité de ces dépôts proviennent de fonds de gestion et de fonds monétaires. D’ici fin 2025, la taille des dépôts de gestion devrait atteindre 10,1 trillions, représentant près de 30 % des dépôts interbancaires. Les fonds monétaires et les dépôts d’assurance s’élèvent respectivement à 4,9 et 3,0 trillions, représentant plus de la moitié du total. » Yang Yeh-wei estime que la baisse des taux des dépôts interbancaires exercera une pression sur les rendements de ces produits financiers.

Un rapport de China Wealth Management Network indique que le rendement moyen des produits de gestion de patrimoine a déjà chuté à 1,98 % en 2023. Une recherche montre que la majorité des produits de gestion de trésorerie (en RMB) à 7 jours ont déjà un rendement annuel inférieur à 1 %. Les fonds monétaires, comme Yu’e Bao, ont vu leur rendement descendre à un niveau historiquement bas de 1 %, la semaine dernière, atteignant même ce seuil. Lin Ling souhaite remplacer ses fonds monétaires détenus dans Yu’e Bao, mais constate que parmi une trentaine de produits disponibles, le rendement annuel à 7 jours varie de 1,001 % à 1,2 %, avec une volatilité notable.

Actuellement, la majorité des produits de gestion de trésorerie et des fonds monétaires ont leur référence de performance liée aux taux de dépôt à 7 jours ou aux dépôts à vue. Avec la baisse récente des taux de dépôt, le taux de dépôt à 7 jours des grandes banques publiques est tombé à 0,3 %, avec un taux effectif souvent autour de 0,65 %, et jusqu’à 0,75 % pour certaines banques. Un analyste d’une grande banque d’État a indiqué que seul un produit de gestion de trésorerie sur sept jours affiche un rendement supérieur à 2 %, les autres étant compris entre 1,046 % et 1,55 %, avec près de la moitié en dessous de 1,1 %. Un gestionnaire de fonds d’une banque publique a précisé que, selon le moment, la fluctuation des taux du marché entraîne des différences importantes dans les rendements, mais qu’en général, après un certain temps, ces rendements tendent à revenir à la moyenne, qui tourne autour de 1,3 %.

« Si le taux de rendement des produits de gestion et des fonds publics liés aux dépôts interbancaires passe de 1,6 % à 1,4 %, tous les rendements diminueront d’environ 1,47 point de base, avec une baisse de 2,56 points pour la gestion de trésorerie ; les fonds publics diminueront d’environ 1,43 point de base, avec une baisse de 3 points pour les fonds monétaires », explique Liu Chengxiang, analyste en gestion bancaire chez Kaiyuan Securities. « Étant donné que la proportion de dépôts interbancaires dans ces produits est similaire, l’impact sera proche. La gestion de trésorerie et les fonds monétaires, qui ont une forte exigence de liquidité, seront les plus affectés. La gestion de revenu fixe sera également impactée, mais l’effet sera limité pour les fonds obligataires, dont la part dans les dépôts est faible. »

En résumé, après la mise en œuvre du mécanisme d’autorégulation des dépôts interbancaires en décembre 2024, la réduction temporaire des rendements des produits de gestion et des fonds monétaires a entraîné une réduction de leur allocation en dépôts, augmentant la part des investissements en obligations. Dans ce contexte, la tendance à la hausse des certificats de dépôt, des dépôts à terme interbancaires et des obligations à moyen terme (moins de 3 ans) devrait se renforcer à court terme, avec une augmentation progressive des flux de capitaux. Le 13 mars, les taux des certificats ont encore baissé, la majorité des certificats à 1 an de notation AAA étant tombés en dessous de 1,55 %, avec une baisse de plus de 1 point de base. Sur le marché obligataire, les taux des obligations principales ont montré une divergence, avec une faiblesse plus marquée pour les obligations d’État à moyen et long terme par rapport aux obligations à court terme.

(Nota : Lin Ling est un nom fictif.)