SpaceX est prête à lever plus d'argent lors de son introduction en bourse que ce qui a été levé lors des 90 IPOs de l'année dernière combinés

Ce sera la mère de toutes les IPO.

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L’année dernière a marqué un rebond pour les offres publiques initiales, et cette résurgence a considérablement augmenté les profits des marchés financiers pour les grandes institutions, tout en contribuant à une année record pour les bonus des banquiers d’investissement. Mais aujourd’hui, une seule IPO est sur le point de lever plus d’argent que toutes les 90 IPOs de l’année dernière réunies — ce qui signifie aussi que Wall Street gagnera plus d’argent.

Ce super-gros investisseur n’est autre qu’Elon Musk avec SpaceX, qui a récemment grossi en taille grâce à son acquisition entièrement en actions d’un autre bastion de l’empire du titan de la tech, xAI, créateur du chatbot Grok. La nouvelle d’un projet d’IPO pour SpaceX est apparue en décembre, vers la même période où une nouvelle levée de fonds valorisait l’entreprise de fusées à 800 milliards de dollars. En janvier, juste avant son acquisition par SpaceX, xAI a atteint une capitalisation de 230 milliards de dollars lors d’une nouvelle levée de capitaux.

Ainsi, les investisseurs évaluent déjà les deux entreprises combinées à plus de 1 000 milliards de dollars. Et Musk en veut plus. Selon des rapports de Bloomberg et du Financial Times, il vise une offre qui donnerait à la nouvelle SpaceX une capitalisation de 1,5 trillion de dollars, levant environ 50 milliards de dollars en cash pour financer son expansion. L’analyste Franco Granda de PitchBook pense qu’un seuil de 1,75 trillion de dollars est justifiable compte tenu des énormes opportunités de croissance de SpaceX, notamment pour sa franchise de satellites Starlink.

Les perspectives réelles de la performance financière future de SpaceX et de son cours en bourse restent très incertaines, car selon l’analyse de Fortune, après 23 ans, elle ne génère toujours aucun bénéfice net. Pour justifier une capitalisation de 1,5 trillion de dollars, elle devrait gagner plus que Berkshire Hathaway pour offrir des rendements décents aux actionnaires.

Mais un groupe est en route pour empocher un gain sans précédent tout en prenant pratiquement aucun risque : les banques de Wall Street qui orchestrent l’opération.

Les frais d’une IPO de SpaceX seraient énormes, mais le vrai profit vient du sous-valorisation

À 1,5 trillion de dollars, le lancement en bourse de SpaceX serait le deuxième IPO le plus valorisé de l’histoire — après l’introduction de Saudi Aramco en 2019, avec une valorisation totale de plus de 1,7 trillion de dollars, et bien devant Alibaba, classé deuxième avec 169 milliards de dollars en 2014.

Une levée de 50 milliards de dollars via une IPO dépasserait tous les records, selon les données compilées par Bill Megginson, professeur à l’Université de l’Oklahoma. Ajusté à l’inflation, SpaceX dépasserait Nippon Telegraph & Telephone (1987), qui avait levé 44 milliards de dollars, tout en écrasant d’autres dans le top douze comme Visa (27 milliards en 2008) et SoftBank (28 milliards en 2018). En réalité, 50 milliards de dollars dépassent la somme cumulée de 44 milliards levés lors de 90 IPOs l’année dernière.

Cette levée record devrait se traduire par un gain jamais vu pour Wall Street. Dans le monde des IPOs, ces dollars prennent deux formes. La première : les frais de souscription — ou ce qu’on appelle la « marge brute » — que les banques reçoivent pour avoir prévendu des actions à des investisseurs institutionnels avant leur début de négociation, et qui sont donc proposées au public. Jay Ritter, expert académique en IPO de l’Université de Floride, estime que pour une opération aussi immense, la charge serait d’environ 2 %. Sur ce montant, les frais pour placer les 50 milliards de dollars d’actions nouvellement émises s’élèveraient à 1 milliard de dollars.

Selon Ritter, la plupart des grandes IPOs ont deux à trois « principaux souscripteurs » ou « chefs de livre ». Ce sont eux qui ont le pouvoir d’allouer les actions offertes entre eux et les autres membres du syndicat, un groupe qui peut compter une vingtaine de membres. D’après ses estimations, les principaux souscripteurs de SpaceX pourraient percevoir environ 35 % des frais, soit environ 350 millions de dollars, le reste étant réparti entre les membres participant à l’opération.

Malgré ces chiffres impressionnants, le vrai enjeu est la deuxième source de revenus des IPOs : le gain réalisé par les institutions sélectionnées par les souscripteurs lors du « pop » quand l’action commence à se négocier. En termes simples, les souscripteurs ont un fort incitatif à attribuer les actions à leurs partenaires de négociation les plus importants à des prix avantageux, excluant de nombreux autres investisseurs qui seraient prêts à payer encore plus. La capacité à créer une pénurie artificielle est extrêmement lucrative pour les banques d’investissement.

Les recherches de Ritter montrent que la sous-valorisation est une pratique courante dans les IPOs, et en moyenne, les actions bondissent de 19 % par rapport au prix payé par les institutions lors de la première journée de négociation. « La capacité d’offrir à leurs clients des actions sous-valorisées vaut bien plus que les 2 % de frais », explique Ritter. Si SpaceX dépassait cette moyenne de 19 % dès le premier jour, ses investisseurs empocheraient un gain en papier d’environ 9,5 milliards de dollars en une seule journée. Les premiers investisseurs ont obtenu leurs actions en raison de leur statut de plus grands clients de trading payant des commissions. En échange de ces actions très bon marché, Ritter indique qu’ils remettent généralement environ 30 % du gain d’un jour aux souscripteurs qui leur ont confié la gestion future de leurs affaires. Dans le cas de SpaceX, les deux ou trois principaux souscripteurs pourraient ainsi empocher près de 3 milliards de dollars supplémentaires (30 % du gain potentiel d’environ 9,5 milliards). Supposons qu’il y ait trois principaux souscripteurs. Chacun pourrait ainsi percevoir jusqu’à 120 millions de dollars en frais, plus environ 1 milliard de dollars grâce à la tarification ultra-discountée, pour un total avoisinant 1,1 milliard de dollars.

Quelles options Musk a-t-il pour faire entrer SpaceX en bourse ?

D’un côté, SpaceX ne lèverait « que » 3 % de sa capitalisation totale avec une offre de 50 milliards de dollars. Un argument classique des souscripteurs est que le coût de la sous-valorisation, soit près de 10 milliards de dollars dans ce cas, est une petite somme pour bénéficier d’une base stable et fidèle d’actionnaires institutionnels, ainsi que pour obtenir beaucoup de recherches de la part des banques qui ont souscrit l’offre.

Cependant, sacrifier plus de 10 milliards de dollars (frais compris) serait une décision importante pour SpaceX, surtout compte tenu de ses besoins importants en investissements, que ses flux de trésorerie ne semblent pas couvrir : xAI aurait dépensé à elle seule 8 milliards de dollars en usines et équipements en 2025, et bien que nous n’ayons pas encore d’estimations pour SpaceX, en tant que fabricant de fusées de 400 pieds en masse, c’est le summum de la fabrication de métal pliable.

Selon Ritter, Musk a deux excellentes options pour conserver une grande partie de la trésorerie qui, autrement, irait à Wall Street : la première est une « cotation directe ». C’est un mécanisme qui évite la procédure de pré-vente par souscription et permet aux acteurs du marché de fixer le prix d’ouverture en fonction des ordres de tous ceux qui veulent acheter, pas seulement ceux sélectionnés par le chef de livre. Dans une cotation directe, les actionnaires existants peuvent encaisser, par exemple, mais jusqu’à présent, la société elle-même ne lève pas de fonds supplémentaires. Musk pourrait alors faire une offre secondaire à un prix supérieur à celui d’une IPO traditionnelle, laissant potentiellement moins d’argent sur la table. Spotify, Palantir et Coinbase ont tous utilisé la cotation directe pour entrer en bourse.

Une deuxième possibilité : utiliser un programme appelé « construction de carnet d’ordres limite ». DoorDash et Airbnb l’ont tous deux utilisé pour établir leurs cotations. C’est lorsque les investisseurs institutionnels doivent indiquer à la fois la quantité d’actions qu’ils souhaitent et le prix qu’ils sont prêts à payer, plutôt que de simplement demander des actions. Cette solution ne pourrait pas empêcher totalement la sous-valorisation, mais elle limiterait considérablement la dépense la plus importante pour SpaceX.

Ou, comme le suggère Ritter, Musk pourrait utiliser la menace d’une cotation directe ou d’un carnet d’ordres limite pour faire baisser les frais et obtenir un prix plus proche du marché auprès des clients des souscripteurs. « Musk est connu comme un rebelle, un type qui pense en dehors des sentiers battus », explique Ritter. « Il correspond au profil du CEO qui, par le passé, a opté pour ce genre de solutions innovantes. » Certes, Musk est un rebelle. Reste à voir s’il aura le courage de s’opposer à Wall Street.

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