Interprétation du rapport de travail : ces importants consensus parmi dix chefs économistes

En tant que plan stratégique clé pour le début du “Quinzième Cinq-année”, le rapport de travail du gouvernement a suscité une grande attention sur le marché des capitaux. Quelles formulations sont cruciales ? Quels signaux en découlent ? Dix économistes en chef ont également apporté leur analyse la plus récente.

La société Caixin a interviewé et synthétisé les points de vue de Huang Wentao de CITIC Securities, Yi Huan de Huatai Securities, Guo Lei de GF Securities, Sun Binbin de Caitong Securities, Zhang Jun de Galaxy Securities, Zhang Yu de Huachuang Securities, Zhao Wei de Shenwan Hongyuan, Huang Fusheng de China Post Securities, Xiong Yuan de Guosheng Securities, et Song Xuetao de Guojin Securities. Il en ressort un consensus sur un objectif de croissance économique de 4,5%-5%, considérant que la politique doit à la fois stabiliser la croissance actuelle et préparer la transition à long terme. La coordination des politiques fiscales et monétaires, l’innovation technologique, l’expansion de la demande intérieure et la transition verte constituent les trois axes principaux, avec une tendance claire à la hausse à long terme des actifs en RMB et du marché des capitaux.

Il faut noter que dans 1 à 2 mois, une période d’observation des politiques s’ouvrira, avec cinq points d’attention majeurs : 1) les signaux politiques lors des sessions du Deux Sessions, discours du secrétaire général, conférences de presse et “passage des ministres” ; 2) la publication des données clés comme le financement social en février et l’économie macroéconomique de janvier-février ; 3) la mise en œuvre des directives des ministères et des gouvernements locaux suite aux Deux Sessions ; 4) le rythme de mise en œuvre des politiques locales ; 5) la publication officielle du Plan Quinzième Cinq-année.

Point de vue 1 : Comment percevoir la révision à la baisse de l’objectif de croissance du PIB ?

Globalement, les économistes en chef considèrent que la réduction de l’objectif de croissance du PIB de “environ 5%” à “4,5%-5%” en 2026 est raisonnable, cette modification étant conforme à la réalité de la transformation économique, tout en laissant de la place pour ajuster la structure et prévenir les risques.

Huang Wentao de CITIC Securities indique qu’en comparaison avec l’objectif de croissance d’environ 5% des dernières années, la formulation pour 2026 est plus pragmatique et stable, en cohérence avec la ligne directrice de “stabilité dans la progression”. Il insiste sur la gestion par intervalles et la recherche de meilleurs résultats, en conservant l’orientation de croissance tout en recentrant la politique sur l’optimisation structurelle et la gestion des risques. Essentiellement, la Chine quitte le modèle de croissance basé sur les facteurs traditionnels pour une transition vers l’innovation et l’amélioration de la productivité totale des facteurs.

Guo Lei de GF Securities souligne qu’en tant que première année du “Quinzième Cinq-année”, cette baisse de l’objectif envoie un signal d’accent mis sur la qualité de la croissance, en accord avec l’objectif à long terme. Zhang Jun de Galaxy Securities pense qu’une gestion flexible par intervalles peut atténuer le déséquilibre entre offre forte et demande faible, soutenant la stabilité des prix et la reprise de la demande.

Concernant l’inflation, tous s’accordent à maintenir l’objectif de l’IPC autour de 2%, avec une politique claire pour faire passer le niveau général des prix de la baisse à la stabilité ou à la hausse. Zhang Yu de Huachuang Securities mentionne que le taux de déficit implicite, correspondant à une croissance nominale du PIB d’environ 5,04%, montre une reprise par rapport aux prévisions de l’année dernière, ce qui pourrait permettre une croissance nominale plus forte. Yi Huan de Huatai Securities indique que cette croissance nominale en hausse sera un point fort pour l’atteinte des objectifs globaux cette année, soutenant l’amélioration des bénéfices des entreprises.

Point de vue 2 : Quelles sont les priorités des politiques fiscales et monétaires ?

Concernant la combinaison des politiques macroéconomiques, les économistes en chef s’accordent à dire que la politique fiscale reste active et que la politique monétaire demeure modérément accommodante, avec une forte synergie entre les deux. Cependant, des divergences existent sur l’intensité et les axes précis.

Sur la politique fiscale, le consensus porte sur “une stabilité globale avec une croissance continue”. Huang Wentao de CITIC Securities indique que le déficit reste à 4%, avec un montant de 5,89 trillions de yuans, et que les dépenses du budget général ont dépassé pour la première fois 30 trillions de yuans, avec des volumes élevés pour la dette spéciale à long terme et les obligations spéciales.

Les divergences concernent principalement l’interprétation du déficit global. Zhang Yu de Huachuang Securities note que le déficit global, passant d’environ 9% en 2025 à 8,5%, montre un ralentissement de la croissance de la dette. Yi Huan de Huatai Securities insiste sur le fait qu’après déduction des fonds pour la réduction de la dette, le financement net supplémentaire des finances publiques a augmenté de 2300 milliards de yuans, soutenant ainsi la demande globale. Sun Binbin de Caitong Securities ajoute que, hors obligations spéciales de 1,3 trillion et 4,4 trillions de obligations spéciales, 300 milliards de yuans sont également alloués aux banques commerciales pour renforcer leur capital, et 800 milliards de nouveaux instruments financiers politiques structurés sont prévus, témoignant d’une optimisation structurelle.

En ce qui concerne la politique monétaire, le consensus est à une “modération accommodante et une coordination attentive”. Zhang Jun de Galaxy Securities mentionne que la politique prévoit une utilisation flexible et efficace de la réduction du ratio de réserves et des taux d’intérêt, avec une possible réduction de 50 points de base du RRR en mars, et une baisse de 10-20 points de base des taux d’intérêt cette année. Song Xuetao de Guojin Securities pense que, dans l’espace disponible, il reste une marge pour réduire le RRR et les taux, mais avec des ajustements modérés. La réduction du RRR pourrait intervenir 1 ou 2 fois, et la baisse des taux d’intérêt d’environ 10 points de base. La priorité est donnée à la prudence dans la réduction du RRR à court terme, tandis que la baisse des taux pourrait faire l’objet de différends d’attente. Xiong Yuan de Guosheng Securities estime que, dans un contexte de resserrement des marges de manœuvre monétaires et de contraintes sur la différence d’intérêt bancaire, la banque centrale sera plus prudente dans l’assouplissement global, en privilégiant une approche structurée.

Yi Huan de Huatai Securities souligne que la synergie entre politique monétaire et politique fiscale se renforce, notamment avec la mise en place de 100 milliards de yuans de fonds conjoints pour stimuler la demande intérieure, illustrant cette coopération.

Point de vue 3 : Quelle est la ligne directrice pour l’investissement à long terme ?

L’innovation technologique et la montée en gamme industrielle sont largement reconnues comme les axes principaux pour l’investissement à long terme. Tous s’accordent à dire que la politique favorise une planification approfondie des industries émergentes et futures, apportant des bénéfices à long terme.

Les investissements dans les industries émergentes et futures sont au centre des préoccupations. Sun Binbin de Caitong Securities indique que la politique vise à développer fortement les secteurs clés comme la microélectronique, l’aérospatiale, la biopharmacie, l’économie à basse altitude, tout en renforçant la recherche dans l’énergie future, la technologie quantique, l’intelligence incarnée, l’interface cerveau-machine, la 6G, etc., en phase avec le développement de nouvelles forces productives.

Zhang Yu de Huachuang Securities mentionne que le champ des nouvelles dynamiques s’élargit, avec l’ajout de secteurs comme la microélectronique, l’énergie future, l’interface cerveau-machine par rapport à 2025, et que la construction du centre d’innovation technologique international s’étend à Beijing-Tianjin-Hebei et au Yangtsé. Huang Fusheng de China Post Securities voit dans “l’intelligence artificielle +” une évolution du simple progrès technologique vers une capacité à alimenter l’industrie, avec une priorité sur la puissance de calcul nationale et l’application verticale de l’IA.

L’amélioration des industries traditionnelles est également essentielle. Zhao Wei de Shenwan Hongyuan indique que “l’optimisation et la montée en gamme des industries traditionnelles” sont placées en tête du système industriel moderne, avec des transformations intelligentes et vertes pour renforcer la compétitivité mondiale. Zhang Jun de Galaxy Securities évoque une nouvelle série d’actions pour le développement de chaînes industrielles de haute qualité, visant à améliorer la qualité, réduire les coûts et décarboniser, tout en cultivant une chaîne industrielle moderne.

Concernant la mise en œuvre des politiques industrielles, Huang Wentao de CITIC Securities reste optimiste, estimant que durant le “Quinzième Cinq-année”, les investissements en R&D augmenteront en moyenne de plus de 7% par an, et la valeur ajoutée des industries clés de l’économie numérique atteindra 12,5%, assurant une dynamique continue pour la montée en gamme.

Point de vue 4 : Quelles sont les perspectives de la réforme du marché des capitaux ?

Dans le domaine des marchés financiers, les économistes en chef estiment que les ajustements politiques ouvriront des opportunités structurelles à long terme.

La réforme du marché des capitaux se concentre sur “l’équilibre entre financement et investissement, et la cultivation d’un capital patient”. Huang Fusheng de China Post Securities indique que cela marque une transformation profonde de la logique du marché, passant d’une fonction de financement unique à un écosystème de co-développement du financement et de l’investissement, constituant une étape clé pour la stratégie nationale dans le secteur financier. Le marché ne doit plus se limiter à un canal de financement pour les entreprises, mais favoriser un cycle vertueux de “flux de capitaux — valorisation des actifs — réinvestissement”.

Huang Wentao de CITIC Securities souligne que l’augmentation de la part du financement direct facilitera la chaîne de financement des startups, offrant un soutien accru aux entreprises “spécialisées, raffinées, différenciées et innovantes”. Sun Binbin de Caitong Securities pense que la réforme stabilisera la confiance du marché, renforcera les attentes, et favorisera la stabilité et la croissance saine des actifs en RMB, y compris les actions, les obligations et le marché des changes.

Point de vue 5 : Comment élargir et stimuler la demande intérieure et la consommation ?

L’expansion de la demande intérieure, en tant que stratégie fondamentale, est une priorité. Les politiques dans les domaines de la consommation et de l’investissement sont attendues avec beaucoup d’espoir, et les perspectives sont optimistes.

Concernant la politique de consommation, la transition “de subventions directes à l’optimisation des mécanismes” est largement acceptée. Guo Lei de GF Securities mentionne que la politique inclut aussi l’augmentation des revenus des ménages à faibles revenus, la promotion des congés de printemps et d’automne, la stimulation de la consommation de santé et de bien-être, ainsi que l’optimisation de la consommation à l’étranger, formant un effet combiné.

Huang Fusheng de China Post Securities indique qu’en contexte de vieillissement démographique, le soutien à la finance pour la retraite, l’économie pour les personnes âgées, la réadaptation médicale, la rénovation adaptée et la maison intelligente seront des axes clés. Zhang Yu de Huachuang Securities montre que d’ici 2025, la croissance de la consommation de services par habitant dépassera celle des biens, et que le soutien politique à la consommation de services suit la tendance. Sun Binbin de Caitong Securities insiste sur que les politiques de logement pour les familles en première union ou en première parentalité encouragent le mariage et la parentalité, tout en réduisant le coût de la vie, ce qui stimule la consommation et aide à désengorger le marché immobilier, réalisant plusieurs objectifs simultanément.

Pour l’expansion de la demande intérieure, Song Xuetao de Guojin Securities estime que l’approche doit équilibrer “long terme et court terme”. Le rapport souligne la nécessité de “stimuler la motivation intrinsèque des résidents à consommer et de mettre en œuvre des politiques de soutien à la consommation”. La stimulation à long terme passe par la résolution du problème de revenu durable dans les zones urbaines et rurales, avec des mesures concrètes pour augmenter les revenus, accroître les revenus patrimoniaux, et améliorer les systèmes de rémunération et de sécurité sociale.

Dans le domaine de l’investissement, le consensus porte sur “l’infrastructure comme socle, et l’émergence de nouveaux domaines”. Plusieurs chefs de file soulignent que l’augmentation de 3000 milliards de yuans dans les nouveaux instruments financiers politiques par rapport à l’année dernière, portant le total à 8000 milliards, mobilisera efficacement les capitaux privés. Guo Lei de GF Securities indique que l’investissement prévu dans le budget central s’élève à 755 milliards de yuans, et que les obligations spéciales de 8000 milliards seront principalement orientées vers la construction de “deux grands” (infrastructures et autres projets), avec une attention particulière à la préparation des projets, pour favoriser la stabilisation et la reprise de l’investissement.

Zhang Yu de Huachuang Securities estime que les fonds alloués à l’investissement cette année s’élèvent à environ 9,75 trillions de yuans, en hausse de 1,2%, avec une légère reprise dans le secteur des infrastructures. Zhao Wei de Shenwan Hongyuan ajoute que l’investissement se concentrera sur la nouvelle productivité, la nouvelle urbanisation, et que les grands projets emblématiques seront activés en parallèle avec l’investissement privé, pour optimiser la structure.

Point de vue 6 : Comment renforcer la protection sociale et le bien-être ?

Outre les politiques économiques clés, les économistes en chef accordent une attention particulière à la gestion des risques, au développement régional et à la protection sociale, estimant que ces mesures renforceront la base d’un développement économique de haute qualité.

Concernant la gestion des risques, le secteur immobilier et la dette locale sont prioritaires. Xiong Yuan de Guosheng Securities indique que cette année, l’accent sera mis sur la stabilisation du marché immobilier, en se concentrant sur la désaisonnalisation et l’optimisation de l’offre. Zhang Jun de Shenwan Hongyuan mentionne que la nouvelle politique explore “divers canaux pour revitaliser les stocks de logements existants”, avec pour objectif à court terme la désaisonnalisation et la stabilisation des prix.

Sur la dette locale, Zhao Wei de Shenwan Hongyuan souligne que la politique vise à limiter la création de dettes cachées illégales, en intégrant la gestion des plateformes de financement dans le processus de résolution. Sun Binbin de Caitong Securities indique que la réduction et l’amélioration de la qualité des petites et moyennes institutions financières seront essentielles pour prévenir les risques, en renforçant la gouvernance et en améliorant la gestion des risques.

Dans le développement régional, le bassin du Yangtsé au centre de la Chine devient un nouveau point chaud. Guo Lei de GF Securities explique que, en dehors des régions traditionnelles comme Beijing-Tianjin-Hebei et le delta du Yangtsé, la politique vise à “accélérer le développement du bassin du Yangtsé”, avec un centre autour de Wuhan, pour faire de cette zone un nouveau moteur régional. Zhang Jun ajoute que la politique régionale inclut aussi la promotion d’une urbanisation centrée sur l’humain, le renforcement de la planification globale des zones côtières, et la mise en œuvre d’un soutien ciblé pour renforcer la cohésion régionale.

Concernant la protection sociale, l’augmentation des aides à la retraite et aux soins médicaux est largement reconnue. Zhang Yu de Huachuang Securities indique que le montant minimum de la pension de base urbaine et rurale a été augmenté de 20 yuans par mois, et l’aide financière par habitant pour l’assurance maladie a été augmentée de 24 yuans, renforçant la confiance des résidents dans la consommation. Huang Wentao de CITIC Securities précise que les objectifs de la protection sociale pour le “Quinzième Cinq-année” ont été encore renforcés, avec une amélioration des indicateurs tels que la durée moyenne d’éducation des actifs, et la proportion de lits en soins dans les établissements pour personnes âgées, par rapport au “Quatorzième Cinq-année”.