Représentant de l'Assemblée nationale populaire, professeur invité de l'Université de Pékin, Tian Xuan : La réforme axée sur le marché favorise l'équilibre entre l'investissement et le financement, avec une extension progressive des heures de négociation des actions A

Les réformes du système d’administrateurs indépendants entrent dans leur troisième année, avec des résultats en matière de performance et des problèmes profonds coexistants. La poursuite de la réforme globale du financement et de l’investissement sur le marché des capitaux, ainsi que l’optimisation du système de négociation des actions A, sont devenues des sujets d’actualité qui attirent l’attention de toutes les parties du marché.

Récemment, le député de l’Assemblée populaire nationale et professeur invité à l’Université de Pékin, Tian Xuan, a déclaré dans une interview exclusive au Securities Times qu’il faut promouvoir la coordination équilibrée du financement et de l’investissement par la réforme axée sur le marché, saisir l’occasion de la révision de la loi sur les sociétés pour renforcer la base de la performance des administrateurs indépendants, et avancer prudemment dans l’extension du temps de négociation des actions A, afin de soutenir le développement de haute qualité du marché des capitaux chinois et une ouverture bilatérale de haut niveau.

Lorsqu’il a évoqué la direction centrale de la réforme globale du financement et de l’investissement sur le marché des capitaux, Tian Xuan a indiqué que la réforme est désormais entrée dans une zone profonde, avec pour objectifs principaux d’améliorer l’inclusivité du système, d’équilibrer les deux extrémités du financement et de l’investissement, de servir l’économie réelle, et de prévenir et gérer les risques de manière systémique.

Tian Xuan a proposé de continuer à approfondir la réforme du marché en matière d’émission et de retrait du marché, d’améliorer davantage la tolérance du système d’enregistrement IPO, en adaptant précisément les besoins de financement des entreprises technologiques, PME et entreprises privées, tout en renforçant l’exécution des délistages, en perfectionnant un mécanisme de retrait normalisé et diversifié, et en favorisant la formation d’un écosystème de marché avec des entrées et sorties équilibrées, afin d’améliorer la qualité des sociétés cotées à la racine.

Concernant la question cruciale de l’équilibre entre financement et investissement, Tian Xuan a souligné la nécessité d’une synergie dans deux domaines. D’une part, réglementer le comportement de financement des sociétés cotées, en réprimant les excès de financement et les opérations d’arbitrage lors des augmentations de capital, et en guidant les fonds de financement vers l’économie réelle ; d’autre part, continuer à cultiver des investisseurs institutionnels à long terme, en renforçant les fonds de sécurité sociale, les fonds d’assurance, les fonds publics, etc., pour optimiser la structure des investisseurs et augmenter la valeur des investissements à long terme.

Par ailleurs, il faut poursuivre l’ouverture bilatérale de haut niveau du marché des capitaux, en alignant davantage les règles de négociation et de régulation internationales, en optimisant le mécanisme de connectivité, en augmentant la proportion d’inclusion de l’indice international des actions A, en attirant davantage de capitaux étrangers à long terme, tout en renforçant la protection légitime des petits et moyens investisseurs, en établissant un mécanisme de compensation diversifié, en augmentant considérablement le coût des infractions sur le marché des capitaux, et en consolidant la chaîne de prévention des risques.

La réforme du système d’administrateurs indépendants est un levier clé pour améliorer la gouvernance des sociétés cotées. Concernant l’état de leur performance après trois ans de réforme, Tian Xuan a reconnu que la capacité et la conscience des administrateurs indépendants ont nettement progressé, mais que trois problèmes majeurs limitent encore l’efficacité du système. Premièrement, le déséquilibre des responsabilités et des pouvoirs : la tendance à privilégier la responsabilité plutôt que la garantie n’a pas été fondamentalement modifiée, la responsabilité des administrateurs indépendants et non indépendants n’est pas différenciée, et les moyens d’information et de vérification indépendante sont limités ; deuxièmement, la gestion de la sélection et de la nomination n’est pas réglementée, souvent dominée par les actionnaires majoritaires ou la direction, avec un manque d’indépendance, des critères de qualification non unifiés, et des compétences professionnelles inégales ; troisièmement, la coordination entre régulation et auto-discipline est insuffisante, avec une responsabilité administrative après coup, un manque de soutien autoritaire pour l’auto-régulation, et un système d’évaluation de la performance encore imparfait.

Tian Xuan a indiqué que la révision de la loi sur les sociétés constitue une opportunité clé pour améliorer le système d’administrateurs indépendants, en résolvant principalement trois problèmes : un positionnement institutionnel flou, une frontière claire entre responsabilités et pouvoirs non définie, et l’absence de bases pour la garantie de la performance. Il recommande de préciser dans la loi sur les sociétés les exigences légales pour la nomination d’administrateurs indépendants dans les sociétés cotées, notamment le pourcentage de leur représentation et les critères de qualification professionnelle, afin d’éviter la formalisation de la nomination d’administrateurs indépendants ; de définir une frontière claire et différenciée de responsabilité, en tenant compte de leur capacité d’information, de leur engagement dans la performance, et de leur faute subjective, tout en précisant les cas d’exonération pour dissiper les inquiétudes liées à leur performance ; d’accorder légalement aux administrateurs indépendants des droits clés tels que l’accès à l’information indépendante et le droit de faire appel à des intermédiaires, tout en clarifiant les obligations de garantie de la performance des sociétés cotées. Par ailleurs, il suggère de réserver un espace légal dans la loi sur les sociétés pour une association nationale d’administrateurs indépendants sous la direction de la CSRC, afin de compenser les lacunes de la régulation par l’autorégulation sectorielle, en établissant un système unifié de qualification et de formation, et en améliorant les mécanismes de responsabilité et de gestion des risques pour les administrateurs indépendants.

Concernant le sujet très discuté de l’extension des horaires de négociation des actions A, Tian Xuan a souligné que cette extension est une nécessité pour approfondir l’ouverture bilatérale du marché des capitaux et pour soutenir la croissance continue du volume du marché. Elle permettrait aux bourses de Shanghai et Shenzhen de mieux maîtriser la fixation des prix mondiaux des sociétés cotées chinoises, d’améliorer l’efficacité de la tarification des actifs, et de réduire l’asymétrie d’information entre marchés, tout en protégeant mieux les droits des petits et moyens investisseurs.

Il insiste sur le fait que l’extension des horaires doit être progressive et non uniforme. Il recommande une mise en œuvre en trois étapes : d’abord, prolonger la clôture de l’après-midi jusqu’à 16h, en synchronisation avec le marché hongkongais ; ensuite, repousser la fermeture matinale à 12h, portant la durée totale de négociation quotidienne à 5,5 heures ; enfin, selon l’adaptation du marché, ouvrir plus tôt pour augmenter la superposition avec les marchés asiatiques. Par ailleurs, il faut renforcer la réglementation numérique et intelligente durant ces nouvelles périodes, améliorer la mise à niveau des intermédiaires, renforcer l’éducation des investisseurs, et établir un mécanisme d’urgence inter-marchés pour maîtriser les risques potentiels, afin d’équilibrer la vitalité du marché et sa stabilité.