Kast et les radicaux du Chili : la mathématique du système de retraite qui freine Bitcoin

Les bitcoiners qui regardent Kast et le changement politique chilien imaginent une nouvelle frontière semblable à celle du Salvador. Mais il existe un chiffre qui raconte une histoire bien différente : 229,6 milliards de dollars. Ce n’est pas une coïncidence si cette donnée décide de l’avenir des cryptos au Chili plus que n’importe quel discours radical du nouveau gouvernement. La structure mathématique du système de retraite chilien n’est pas un slogan politique, c’est une contrainte qui redéfinit la manière dont le pays adoptera Bitcoin.

En décembre 2024, José Antonio Kast a remporté la présidence du Chili avec 58 % des voix, représentant la transition la plus ferme à droite depuis la restauration de la démocratie. Les marchés ont interprété ce résultat comme un signal de déréglementation : flexibilité du travail, réduction des impôts, maintien de l’ordre public. La rhétorique de Kast sonne radicale. Il a invoqué le modèle de Nayib Bukele au Salvador dans la lutte contre la criminalité organisée, et peu après, il a rencontré Javier Milei en Argentine, renforçant l’image d’un alignement idéologique sud-américain autour de politiques conservatrices et libertaires.

Pourtant, le système chilien ne répond pas aux tweets. Il répond à la banque centrale, aux commissions de surveillance et aux règles de garde. Et surtout, il répond aux chiffres.

229,6 milliards de dollars : quand la mathématique gouverne la politique crypto

Le chiffre qui transforme toute discussion sur une possible adoption du Bitcoin chilien est le patrimoine des fonds de pension (AFP) chilens. Fin 2024, ils géraient 186,4 milliards de dollars. Six mois plus tard, ce montant dépassait les 207 milliards. En octobre 2025, il atteignait environ 229,6 milliards de dollars. Ce n’est pas un statistique insignifiant. C’est la preuve que toute politique radicale concernant les cryptos devra passer par un système d’actifs massifs soumis à des obligations de gouvernance, de gestion des risques, de garde segregée et d’évaluation standardisée.

Mauricio Di Bartolomeo, co-fondateur et Chief Strategy Officer de la plateforme Bitcoin Ledn, a expliqué le mécanisme avec clarté : « Ce n’est pas un système qui absorbe de nouvelles classes d’actifs par décret présidentiel. C’est un système qui requiert des véhicules réglementés, la conformité et des audits. » La valeur doit évoluer lentement et intentionnellement. La mathématique du flux de capitaux de retraite n’admet pas d’improvisations.

Pour chaque point de base (0,01 %) d’exposition au Bitcoin que souhaiteraient les AFP, on parlerait de milliards avec le temps. Mais ce même calcul montre pourquoi les banques centrales et les autorités de surveillance veulent une clarté sur les mécanismes de garde, les sources de prix et la liquidité testée avant d’autoriser le moindre centime en mouvement.

La rhétorique radicale rencontre les infrastructures réglementées

La victoire de Kast a suscité des spéculations sur une adoption officielle du Bitcoin comme le fit le Salvador. Mais les deux pays évoluent dans des mondes différents. En 2021, le Salvador a adopté le Bitcoin comme monnaie légale par décret charismatique d’en haut. Une déclaration d’intention. Le Chili, lui, construit de bas en haut, via des intermédiaires formels (banques, courtiers, fonds), et non par des proclamations.

Il y a trois raisons structurelles à cette différence.

Premier : la Banque centrale du Chili (BCCh) a, ces dernières années, fait l’inverse du théâtre crypto. Elle a publié des analyses sobres sur les monnaies digitales de la banque centrale (CBDC) en 2022 et à nouveau en 2024. Elle a mis en œuvre le régime d’open finance prévu par la Fintech Act, en collaboration avec la Commission des marchés financiers (CMF). Ce ne sont pas des gestes d’une institution encline à des surprises monétaires radicales. Ce sont ceux d’une banque centrale qui préfère des architectures réfléchies.

Deuxième : le système de retraite domine le marché local. Quand 229,6 milliards de dollars sont en attente de nouvelles classes d’actifs, les gestionnaires veulent des certitudes réglementaires et des standards d’évaluation, pas des expérimentations.

Troisième : les règles fiscales chiliennes traitent déjà les cryptos comme des actifs soumis à l’impôt sur le revenu. Il n’y a pas de place pour l’improvisation : l’adoption se fera via des intermédiaires formels avec traçabilité totale, et non par des transferts à la limite de la légalité.

Le changement politique donne le ton de la déréglementation. Mais le Congrès chilien reste divisé. Les 100 premiers jours du gouvernement Kast seront définis par ce qu’il parviendra à faire passer par le processus réglementaire, et non par des expérimentations monétaires.

De l’El Salvador au Chili : pourquoi la voie bottom-up a du sens

Si la monnaie légale n’est pas la voie, quelle est-elle ? Di Bartolomeo propose une réponse pragmatique et vérifiable : « Il est très improbable que la Banque centrale chilienne et le nouveau gouvernement tentent de faire du Bitcoin une monnaie légale dans le pays. La meilleure solution est une mise à jour progressive des politiques qui normalise l’usage via des canaux ordinaires. »

La première étape sera probablement la plus simple et la plus importante : les produits ETF locaux sur Bitcoin.

Les États-Unis ont fourni le modèle. L’iShares Bitcoin Trust (IBIT) de BlackRock a commencé à négocier en janvier 2024, transformant rapidement le Bitcoin en une exposition institutionnelle pour les acteurs traditionnels. Le Chili n’a pas besoin de réinventer la roue. Il doit adapter ce modèle aux véhicules et à la distribution locale.

Ensuite, l’élément clé est l’infrastructure bancaire. Si la BCCh et la CMF établissent un cadre clair pour la garde à niveau bancaire et la facilitation des transferts, l’accès quotidien suivra naturellement. Cela inclut l’intégration avec les courtiers, les portefeuilles discretisés, les prêts collatéralisés et les programmes de trésorerie d’entreprise.

Le Chili a déjà montré sa méthodicité dans la construction de ces cadres. La Fintech Act (Loi 21.521) adoptée en 2024, ainsi que le règlement sur le Système d’Open Finance, constituent les bases légales permettant aux banques d’ajouter de nouveaux services sans compromettre la gestion des risques.

Les signaux à surveiller : ETF, banques et le rôle des retraites

Le tableau à observer comporte trois niveaux.

Premier niveau : les demandes formelles pour des ETF ou des instruments négociés (ETN) locaux sur Bitcoin. Si les autorités approuvent ces produits, c’est que le Chili normalise l’accès. Les banques qui envisagent d’offrir des services de garde et d’achat/vente de Bitcoin seront le deuxième indicateur. Rien de spectaculaire, mais tout ce qu’il faut.

Deuxième niveau : la clarté réglementaire sur les stablecoins adossés au dollar. Le cadre de la Fintech Law prévoit déjà la reconnaissance de ces instruments dans le système formel. Si les communications explicites des régulateurs accélèrent l’accès au retail, cela réduira la pression vers la dollarisation informelle tout en maintenant le contrôle monétaire de la Banque centrale.

Troisième niveau : le mouvement le plus symbolique mais significatif, l’ouverture des systèmes de retraites. Toute circulaire élargissant la liste des actifs admissibles ou standardisant clairement les critères d’évaluation et de garde des actifs numériques ouvrirait la porte à des parts initiales et testées d’exposition dans le plus grand bassin de capitaux du Chili. Même une petite part (25–50 points de base) des 229,6 milliards de dollars représenterait des milliards de flux avec le temps. Mais cela n’arrivera que lorsque les standards de garde segregée seront vérifiés et la liquidité testée.

Les catalyseurs sont techniques : lignes directrices sur la garde bancaire, approbation réglementaire pour les ETF/ETN locaux, et parcours de conformité explicites pour la distribution. Les obstacles sont également identifiables : restrictions potentielles de la banque centrale sur le trading domestique de Bitcoin, fiscalité punitive sur les investissements en crypto, ou interdictions sur les stablecoins adossés au dollar. Chacun de ces éléments pousserait l’activité à l’étranger ou vers les marchés de l’ombre, précisément ce que le Chili cherche à éviter après une décennie de travail pour approfondir et formaliser ses marchés.

La donnée que le Chili connaît déjà

La mathématique ne ment pas. Un système de retraite en croissance, une banque centrale prudente, un cadre réglementaire déjà en cours de mise en œuvre : ce sont là les véritables radicaux du Chili, les vrais radicaux structurels. Ce ne sont pas les mots de Kast, mais les chiffres du système.

L’avenir crypto du Chili ne sera pas décidé sur un podium ou dans un éditorial. Il sera décidé dans des term sheets, lors d’audits de garde, dans des circulaires des autorités de surveillance. En somme, il sera décidé par la mathématique du flux de capitaux et par les infrastructures qui la rendent possible. Ce n’est pas aussi viril qu’un cours légal. Mais c’est un chemin qui monte, et qui pourrait enseigner quelque chose aux pays au-delà des Andes. Comme le remarque Di Bartolomeo : « Un scénario immédiat où le Bitcoin agirait comme monnaie au Chili n’est pas réaliste. Les signaux viendront des banques. Si cela se produit, les retraites suivront. Et il ne faudra pas grand-chose pour faire une différence vraiment significative. »

La leçon que le Chili apprend est simple : les radicaux verbaux sont faciles. La mathématique radicale de la structure financière, elle, est ce qui compte vraiment.