Taux annuel de 2100 % ! Analyse approfondie du contrat ARC de la plateforme Lighter, du jeu de positions longues et courtes, et de l'incident de l'insertion de la broche

Fin février 2026, Lighter, une plateforme de trading de dérivés décentralisée, est devenue le centre de l’attention du marché. Les contrats perpétuels BTC sur sa plateforme ont connu une chute instantanée, tandis que le taux de financement par contrat perpétuel d’un autre jeton, ARC, a grimpé à un impressionnant 2100 % annualisé. Cette réaction en chaîne n’est pas un bug technique isolé, mais une révélation claire de la manière dont le comportement des baleines peut faire effet de levier sur le marché et déclencher un jeu en chaîne dans un environnement de faible liquidité sur le DEX du carnet d’ordres.

Contexte et chronologie de l’événement

Les fluctuations de la plateforme Lighter sont principalement composées de deux événements distincts mais intrinsèquement liés logiquement.

26 février Tôt le matin (UTC+8): Le prix du contrat perpétuel BTC sur la plateforme Lighter est passé d’environ 68 000 $ sur le marché grand public en très peu de tempsElle est tombée à 47 510 $, formant une ombre inférieure extrêmement longue. Le prix est ensuite rapidement revenu à des niveaux normaux.

Peu après l’incident: Les responsables de Lighter ont répondu dans la communauté Discord que le code PIN n’était ni une vulnérabilité de la plateforme ni une attaque de piratage. La raison en est qu’une baleine (ou un teneur de marché) dispose de liquidités limitées,Environ 1 000 BTC ont été vendus directement par ordre de marché position. Ce gigantesque ordre de vente a instantanément englouti tous les ordres disponibles dans le carnet d’ordres, poussant le prix à un bas extrême dans la zone du « vide de liquidité ».

Presque en même temps: Le compte de suivi du marché @Route2FI publié une analyse on-chain indiquant qu’une baleine est sur la plateforme LighterDétenez des positions longues d’une valeur allant jusqu’à 24 millions de dollars en jetons ARC, et a augmenté sa position de 360 000 $ par heure grâce à la stratégie TWAP (prix moyen pondéré dans le temps), continuant à faire monter le marché haussier. La baleine affichait alors un bénéfice flottant de 5 millions de dollars.

Au 26 février: Affecté par le désir persistant de la baleine, Lighter a listé le contrat perpétuel ARCLe taux de financement grimpe à 2 100 % TAEG。 Cela signifie que les traders qui fournissent de la liquidité à découvert sur le marché peuvent gagner environ 5,7 % par jour grâce aux frais de détention.

Données et analyse structurelle : causes de la faible liquidité et des taux extrêmes

En combinant ces deux événements, la cause profonde réside dans la structure de marché de Lighter en tant que DEX de carnet de commandes.

Tout d’abord,L’incident de la broche BTC reflète directement la profondeur de la liquidité。 Contrairement aux pools profonds que disposent généralement les bourses centralisées (CEX), les DEX émergents ont une épaisseur limitée du carnet d’ordres. Un ordre de vente au prix du marché de 1 000 BTC (environ 68 millions de dollars à l’époque) a suffi à franchir instantanément tous les ordres d’achat protecteurs, provoquant une briève défaillance du mécanisme de découverte des prix. Ce n’est pas de la manipulation, mais le résultat physique inévitable de grandes transactions dans un environnement à faible liquidité.

Deuxièmement,Les taux exorbitants de l’ARC reflètent un déséquilibre extrême entre les forces longues et courtes。 Le taux de financement est un outil utilisé par le marché des contrats perpétuels pour ancrer le prix de la devise au prix au comptant. Lorsque les haussiers sont massivement dominants, le taux de financement est positif et les haussiers paient les baissiers. Le taux annualisé de 2 100 % des contrats ARC signifie que le coût de détention de positions longues est extrêmement élevé, et ils doivent s’attendre à ce que le prix de la devise augmente plusieurs fois à court terme à court terme pour couvrir les énormes frais quotidiens de détention.

Démantèlement de l’opinion publique

L’opinion publique du marché interprète cet incident principalement en deux factions, et la différence fondamentale réside dans le jugement des intentions de la baleine.

L’opinion dominante est qu’il s’agit d’une reconstitution de l’« incident JellyJelly »。 En mars 2025, Whales a éliminé un grand nombre de baissiers à contrat perpétuel sur la plateforme Hyperliquid en faisant grimper le prix spot de JELLY, entraînant d’énormes pertes dans le pool de liquidité (HLP) de la plateforme. Le comportement actuel des contrats ARC est très similaire à celui du contrat ARC actuel : en achetant continuellement pour faire monter le prix de la pièce, en créant des taux de financement extrêmement élevés et en attirant des fonds spéculatifs ou des investisseurs particuliers à entrer sur le marché du short position. Une fois que les positions courtes s’accumulent dans une certaine mesure, les baleines peuvent utiliser leurs avantages de position pour faire grimper encore les prix ou créer une déplétion de liquidité, forçant les baissiers à liquider à des niveaux élevés.

Une autre opinion est qu’il s’agit peut-être simplement d’une stratégie longue à haut risque simple。 La baleine peut être très optimiste quant aux fondamentaux de l’ARC et n’hésitera pas à payer des taux de financement élevés pour une planification à long terme. Sa stratégie d’augmentation horaire du TWAP vise à réduire l’impact direct sur le marché, plus proche d’une méthode d’ouverture de position institutionnelle qu’une simple opération de vente à découvert.

Analyse de l’impact de l’industrie

L’incident Lighter est un signal d’alarme pour l’ensemble de la branche des dérivés décentralisés, et son impact pourrait inciter à une réflexion plus profonde dans le secteur.

Défis de conception pour les DEX du carnet d’ordres: L’incident a révélé la vulnérabilité du modèle du livre d’ordre pur dans la gestion des baleines. La conception de mécanismes de liquidité plus robustes, tels que l’introduction d’incitations pour les teneurs de marché ou de pools hybrides de liquidité, sera essentielle à la concurrence de DEX. Lighter a déjà lancé des contrats boursiers perpétuels tels que Samsung et Hyundai, tentant d’introduire des actifs traditionnels pour accroître la liquidité, ce qui est l’une des tentatives de relever ce défi.

Éducation au risque pour les traders: Le taux de financement annualisé de 2 100 % est une arme à double tranchant. Pour les baissiers, il s’agit d’un rendement élevé presque sans risque, mais il existe un risque énorme d’être liquidé à un point fixe. Cet événement rappelle à tous les traders que sur le marché à fort effet de levier des DEX, en plus de prêter attention aux fluctuations des prix, il est également nécessaire d’avoir une compréhension plus approfondietaux de financement, concentration des positions, et mécanisme de compensation et de déréglementation de la plateforme。

Préoccupations réglementaires potentielles: Bien qu’il s’agisse d’un comportement on-chain, cette stratégie de manipulation du marché fortement suspectée pourrait susciter d’autres inquiétudes chez les régulateurs concernant la manipulation des prix et l’équité du marché dans l’espace de la finance décentralisée (DeFi).

Déduction évolutive multi-scénario

En fonction de la situation actuelle, le jeu long-court des contrats ARC pourrait évoluer dans les directions suivantes :

Scénario 1 : La baleine se rapproche activement de la position, et le long et le short explosent (forte probabilité)

À mesure que davantage d’ours sont attirés par les taux élevés, les baleines pourraient ne pas pouvoir faire monter le prix suffisamment pour liquider tous les ours. Pour éviter de payer des taux de financement constants élevés, les baleines peuvent choisir de conclure des positions longues à grande échelle. Cela provoquera une chute instantanée du prix de l’ARC, déclenchant une ruée haussière, tandis que les énormes bénéfices des positions courtes accumulées pourraient déclencher la vie quotidienne, créant finalement une situation où les positions longues et courtes souffrent sévèrement.

Scénario 2 : La baleine fait monter le prix, et les baissiers liquident la position (probabilité moyenne)

Si la solidité financière de la baleine dépasse largement les attentes, que le sentiment de FOMO du marché s’enflamme, et que d’autres fonds à longue poursuite affluent, le prix de la devise pourrait continuer à être poussé à la hausse. Cela conduira à une marge courte insuffisante pour les positions à découvert à des niveaux élevés, déclenchant une liquidation à grande échelle. Les ordres de liquidation deviendront le carburant qui fera grimper les prix, permettant aux baleines de réaliser des profits sur les commandes longues.

Scénario 3 : Le risque systémique déclenche la liquidation des AVQ (faible probabilité mais forte destructivité)

Si le marché connaît soudainement des conditions extrêmes (comme la chute du BTC), cela déclenchera de fortes fluctuations du prix de l’ARC. De fortes variations de prix peuvent déclencher un grand nombre de stops simultanément du côté long et du court, provoquant l’activation du mécanisme ADL de Lighter sur une large plage. Avec les baleines détenant les plus grandes positions, il est probable que ce soit une cible privilégiée pour la LAD, contrainte de réduire leurs positions à des prix défavorables, provoquant d’autres turbulences sur les marchés.

Conclusion

Les broches du BTC sur la plateforme Lighter et les taux exorbitants de l’ARC sont comme un test de résistance bien conçu, exposant les risques structurels profonds du marché des dérivés on-chain. Ce n’est pas seulement un jeu entre les baleines et les investisseurs particuliers, mais aussi un test extrême du modèle DEX du carnet d’ordres et du mécanisme de contrôle des risques. Pour les traders, tout en poursuivant des rendements extrêmement élevés sur les taux de financement, ils doivent être lucides que derrière ces rendements attractifs se cache peut-être la partie d’échecs que l’adversaire a déjà mise en place. Dans les profondeurs marines, où il n’y a pas de liquidité, chaque ondulation apparemment indépendante peut être un prélude à une vague immense.