Hut 8 décryptage des résultats financiers : perte de 2,48 milliards de dollars mais détention de 7 milliards de commandes AI, cette transformation est-elle réellement une croissance ou une « distorsion comptable » ?

Lorsque qu’une entreprise annonce une perte nette annuelle de 2,48 milliards de dollars tout en voyant son cours de bourse augmenter de plus de 300 % au cours de l’année écoulée, cette réaction « anormale » du marché indique souvent que sa logique commerciale sous-jacente est en train de subir une transformation fondamentale. En février 2026, le fournisseur nord-américain d’infrastructures numériques Hut 8 a publié ses résultats annuels 2025, révélant une tension importante entre chiffres comptables et actions stratégiques, offrant ainsi une excellente perspective sur la migration massive du minage de cryptomonnaies vers le domaine des infrastructures d’IA.

Aperçu de l’événement : divergence entre pertes comptables et croissance commerciale

Le 25 février 2026, Hut 8 a publié ses résultats pour l’année 2025, enregistrant une perte nette de 2,48 milliards de dollars, en forte baisse par rapport à un bénéfice net de 331,4 millions de dollars en 2024. Cependant, ce bilan apparemment sombre n’a pas provoqué de panique sur le marché, au contraire, il a été renforcé par un contrat de location d’infrastructures d’IA d’une valeur de 7 milliards de dollars, consolidant davantage les attentes des investisseurs quant à sa stratégie de transformation.

Contexte et chronologie : du « minage de tokens » à la « priorité à l’électricité »

La transformation de Hut 8 n’a pas été immédiate. 2025 a été une année clé pour sa nouvelle orientation stratégique. La direction a clairement indiqué que l’objectif était de passer d’un modèle basé sur la croissance cyclique des dépenses en capital liée au Bitcoin à un modèle « Power-First » axé sur l’efficacité du capital et la génération de flux de trésorerie durables. Dans cette optique, Hut 8 a réalisé l’introduction en bourse de sa filiale américaine de stockage et de minage de Bitcoin, American Bitcoin, la positionnant comme une entité indépendante dédiée au minage et à l’accumulation de Bitcoin, tandis que la société mère se concentre davantage sur l’énergie et l’infrastructure numérique pour l’IA et le calcul haute performance.

Analyse des données et de la structure : décomposer la véritable composition de la perte de 2,48 milliards de dollars

Pour comprendre la situation financière de Hut 8, il faut dépasser les chiffres superficiels et distinguer faits et traitements comptables.

Une croissance des revenus solide, avec une mutation structurelle. En 2025, le chiffre d’affaires total a atteint 235,1 millions de dollars, en hausse d’environ 45 % par rapport à 162,4 millions en 2024. Plus important encore, la composition des revenus a changé : l’activité de calcul (Compute operations) a généré 202,3 millions de dollars, devenant la principale source de revenus, représentant plus de 86 % du total. Cela inclut l’augmentation des revenus issus du calcul ASIC ainsi que ceux générés par Highrise AI via le cloud AI.

Principale cause de la perte : pertes latentes sur actifs numériques non réalisées. La principale raison de la perte nette est une perte de 220 millions de dollars sur la valeur comptable des actifs numériques (principalement la détention de Bitcoin), évaluée à la valeur de marché. Il s’agit d’un ajustement comptable non monétaire, reflétant la volatilité du marché du Bitcoin en 2025, et non une sortie de trésorerie réelle. En 2024, un traitement similaire avait généré un gain latente de 509,3 millions de dollars. La comparaison directe des deux années peut donc fortement déformer la perception de la performance opérationnelle réelle de l’entreprise.

Données financières clés de Hut 8 en 2025

Analyse des opinions du marché : que valorise-t-on ?

Autour de ces résultats, deux visions apparemment contradictoires mais logiquement cohérentes se dégagent.

Vision 1 : pessimisme à court terme, optimisme pour la transformation à long terme. C’est la logique majoritaire qui pousse à la hausse du cours. Les investisseurs ont noté que, au T4, la société a signé avec Fluidstack un contrat de location de 15 ans pour une capacité totale de 245 MW d’infrastructures d’IA, avec une valeur contractuelle de 7 milliards de dollars, soutenu financièrement par Google. Cette transaction est perçue comme une « première pièce de domino », validant la plateforme de développement d’infrastructures d’IA. Fin 2025, Hut 8 dispose d’un pipeline de projets totalisant 8,5 GW, couvrant toutes les phases, de la due diligence à la construction.

Vision 2 : prudence face aux risques d’exécution et à la pression financière. Une autre partie du marché reste prudente. Malgré la croissance des revenus, l’EBITDA ajusté annuel est négatif de 135,4 millions USD, avec une augmentation des frais généraux et administratifs de 72,9 millions USD à 122,8 millions USD, notamment en raison d’une forte hausse des charges d’intéressement. La ratio de liquidité de 0,72 soulève aussi des inquiétudes sur la liquidité à court terme. Pour une activité d’infrastructure d’IA, à forte intensité d’actifs et à cycle long, la question demeure : Hut 8 pourra-t-elle transformer son vaste pipeline en actifs opérationnels générant un flux de trésorerie stable ?

Analyse de la véracité du récit : distinguer faits, opinions et hypothèses

Après synthèse, il est crucial d’évaluer avec prudence la narration de la transformation de Hut 8 :

• Faits : la société a enregistré une perte de 2,48 milliards de dollars en 2025, avec une croissance de 45 % du chiffre d’affaires à 235,1 millions USD. Elle a signé un contrat de location d’IA d’une valeur de 7 milliards de dollars pour 15 ans. Fin 2025, elle dispose d’environ 1,4 milliard de dollars en cash et en Bitcoin.
• Opinion : « Hut 8 a réussi à se transformer de mineur de Bitcoin en développeur d’infrastructures d’IA ». Ce jugement repose sur la modification de la structure des revenus et la signature de contrats importants. Bien que logique, il faut noter que le revenu actuel de l’activité IA (7,4 millions USD) reste encore à ses débuts par rapport à l’activité de calcul traditionnelle.
• Hypothèse : le marché suppose que le pipeline de 8,5 GW pourra se convertir en revenus et profits futurs. La réalisation de cette hypothèse dépend de nombreux facteurs : accès au réseau électrique, construction, acquisition de clients, coûts de financement, etc., avec un haut degré d’incertitude.

Impact sectoriel : une nouvelle grille d’évaluation pour la transition minière

Le cas Hut 8 a profondément influencé la structure de l’industrie minière cryptographique. Il démontre qu’un actif clé pour une mine — ressources énergétiques, accès aux sous-stations, emplacement — peut être redéfini comme un actif stratégique pour l’ère de l’IA. La valorisation du Hut 8 en tant que « développeur d’infrastructures électriques » plutôt que « mineur cyclique » explique en partie son déconnexion à court terme du prix du Bitcoin. Cela pourrait aussi accélérer la réorientation stratégique d’autres mineurs disposant de ressources similaires vers l’IA et le calcul haute performance.

Scénarios d’évolution

Sur la base des informations disponibles, plusieurs trajectoires possibles pour Hut 8 peuvent être envisagées :

• Scénario de référence : les projets River Bend et autres sont livrés selon le calendrier, l’activité d’infrastructures d’IA se développe progressivement, devenant une source stable de revenus. La filiale American Bitcoin fonctionne indépendamment, contribuant à la trésorerie. La valorisation reste ancrée dans la nouvelle logique « IA + énergie ».
• Scénario optimiste : la demande en puissance de calcul IA explose, Hut 8, grâce à son avance et à ses réserves de pipeline, décroche davantage de contrats longs termes similaires à Fluidstack. Le financement des projets se déroule sans encombre, la dette est optimisée, la trésorerie devient positive, et la société obtient une notation de crédit investment grade.
• Scénario risqué : des retards ou dépassements importants dans la construction, une concurrence accrue dans le secteur de l’infrastructure IA, ou une baisse prolongée du prix du Bitcoin, pourraient mettre en difficulté la détention et le minage, ralentissant la transition.

Les 2,48 milliards de dollars de pertes de Hut 8 ressemblent davantage à une « résonance numérique » d’anciennes activités sous les règles comptables, tandis que ses contrats d’IA de 7 milliards de dollars pointent vers un avenir tout autre. Pour les observateurs, la leçon essentielle est que, dans la vague des actifs numériques, la véritable valeur ne réside peut-être pas dans la puissance de calcul elle-même, mais dans l’énergie qui l’alimente et dans l’infrastructure qui la supporte.