La vague de tokenisation des actifs du monde réel : Guide complet de l'émission RWA

Les RWA (Actifs du Monde Réel, Real World Assets) sont en train de passer d’un sujet marginal à un enjeu central pour la finance et l’industrie. Ce concept n’est pas une invention nouvelle en soi, mais sous l’impulsion de nouveaux cadres réglementaires et technologiques, il entre enfin dans le champ de vision dominant. En résumé, les RWA consistent à convertir des actifs tangibles — immobilier, œuvres d’art, obligations, actions, etc. — en jetons numériques sur la blockchain, permettant ainsi une transaction et une circulation plus aisées de ces actifs.

Pourquoi les RWA sont-ils soudainement devenus un sujet d’intérêt majeur ?

En août 2024, la Hong Kong Monetary Authority (HKMA) a lancé un programme de sandbox appelé « Ensemble », considéré comme une étape clé dans le développement des RWA. Ce sandbox est dédié à l’expérimentation et à la recherche d’applications de tokenisation d’actifs du monde réel, couvrant des domaines tels que les revenus fixes, les fonds d’investissement, la finance verte, le financement de la chaîne d’approvisionnement, etc. Cette initiative envoie un signal fort au marché : les régulateurs reconnaissent non seulement la valeur des RWA, mais adoptent aussi activement cette nouvelle voie.

Sur le plan technologique, la faisabilité des RWA repose sur trois caractéristiques fondamentales de la blockchain. Premièrement, la blockchain peut enregistrer chaque transaction, garantissant une propriété claire, authentique et traçable. Deuxièmement, les contrats intelligents peuvent exécuter automatiquement les termes des transactions, réduisant considérablement coûts et risques. Troisièmement, le registre distribué supporte naturellement la transaction globale, brisant les barrières géographiques. Ces caractéristiques combinées transforment des actifs auparavant peu liquides en actifs numériques pouvant être échangés efficacement.

Un marché de 15 milliards de dollars déjà en formation

Les chiffres parlent d’eux-mêmes. À la fin 2024, la valeur totale verrouillée (TVL) du marché mondial des RWA a atteint 15 milliards de dollars, contre 1,22 milliard au début de l’année, soit une croissance de plus de 10 fois. Ce n’est pas seulement une croissance numérique, mais la preuve que les investisseurs institutionnels et les fonds spécialisés entrent massivement sur ce marché.

Le secteur divise généralement le marché des RWA en six segments selon le type d’actif : stablecoins, crédits privés, obligations d’État (notamment US Treasuries), matières premières, immobilier et actions. Parmi ceux-ci, les stablecoins sont de loin les plus importants en volume, mais la croissance la plus rapide concerne les crédits privés et les obligations d’État.

Les prévisions des analystes sont également optimistes. Selon un rapport de Boston Consulting Group (BCG) publié en octobre 2024, la tokenisation d’actifs est qualifiée de « troisième révolution de la gestion d’actifs ». Ils estiment qu’en sept ans, la gestion d’actifs via des fonds tokenisés pourrait représenter 1 % des actifs globaux sous gestion, soit plus de 6000 milliards de dollars d’ici 2030. Par ailleurs, une étude de State Street Global Advisors indique que le marché obligataire, en raison de sa maturité et de sa complexité, sera probablement le premier à adopter massivement la tokenisation.

On prévoit que ce marché continuera de croître fortement en 2025, dépassant potentiellement 50 milliards de dollars. La mise en place progressive de stablecoins réglementés, de dépôts tokenisés et de monnaies numériques de banque centrale (CBDC) dans différentes régions renforcera l’infrastructure globale et attirera davantage d’acteurs.

Que peut réellement résoudre la RWA ?

Pour le système financier, la RWA offre trois principaux avantages.

D’abord, une diversification massive des types d’actifs. Le marché financier traditionnel se concentre principalement sur des produits standardisés comme actions, obligations, futures. La RWA brise cette limite en permettant d’intégrer des actifs variés tels que l’immobilier, l’art, la propriété intellectuelle, les droits dans les jeux, les quotas de carbone, etc., sur la blockchain. Par exemple, un immeuble de bureaux peut être fractionné en milliers de jetons, permettant à de petits investisseurs de participer à des investissements à haute valeur. Une œuvre d’art peut être détenue par plusieurs personnes, avec une liquidité passant d’approximative à quasi nulle à une capacité de transaction à tout moment. Cette diversification enrichit l’offre pour les investisseurs et ouvre de nouvelles voies de financement pour les propriétaires d’actifs.

Ensuite, l’accélération de l’innovation dans les produits financiers. Grâce à la RWA, les institutions financières peuvent concevoir des produits auparavant impossibles. Par exemple, la titrisation rapide des comptes clients permet aux PME d’obtenir des liquidités anticipées ; la conversion en jetons des droits sur des produits de données peut alimenter des startups technologiques ; les fonds de placement immobilier (REITs) peuvent circuler efficacement sur la blockchain. Ces innovations offrent des opportunités aux investisseurs tout en générant de nouvelles sources de revenus pour les acteurs financiers, via l’évaluation d’actifs, la gestion des risques, le conseil en investissement, etc.

Enfin, l’amélioration de l’efficacité du marché. La blockchain permet de réduire considérablement la durée et le coût des processus d’enregistrement, de transaction, de règlement et de compensation. Ce qui prenait auparavant plusieurs jours peut désormais se faire en quelques minutes. La simplification des intermédiaires via des contrats intelligents réduit aussi les coûts. La transparence du marché s’en trouve renforcée, chaque transaction étant enregistrée de façon immuable.

Pour l’économie réelle, la RWA a également une importance cruciale.

Diversification des sources de financement. Les PME et les industries émergentes rencontrent souvent des difficultés d’accès au financement. La RWA leur permet de convertir des actifs comme des biens immobiliers, des droits de propriété intellectuelle ou des comptes clients en jetons négociables, ouvrant ainsi de nouvelles voies de financement. Une startup technologique disposant de brevets de qualité peut les titriser pour obtenir des fonds de R&D ; un fournisseur avec des comptes clients stables peut les tokeniser pour récupérer rapidement des liquidités.

Digitalisation complète des actifs. La RWA favorise la digitalisation de la création, de la gestion et de la transaction d’actifs. Cela augmente l’efficacité tout en réduisant les risques. Les actifs traditionnellement échangés hors ligne, comme l’immobilier ou l’art, peuvent désormais être rapidement consultés, évalués avec précision et échangés facilement sur la blockchain. La gestion numérique des comptes fournisseurs et des stocks dans la chaîne d’approvisionnement améliore aussi la performance du financement de la supply chain.

Renforcement de la résilience économique. La concentration élevée d’actifs dans le système financier traditionnel augmente le risque systémique. La diversification permise par la RWA permet aux investisseurs de répartir plus efficacement leurs investissements, réduisant ainsi leur exposition à un seul actif ou secteur. La dispersion des risques à travers différents investisseurs et actifs renforce la capacité du système économique à résister aux chocs.

La relation triangulaire entre RWA, digitalisation et métavers

Ces trois concepts, bien que distincts, forment en réalité un cycle fermé.

Du point de vue de la digitalisation, la RWA joue un rôle de pont. Elle ancre dans le monde physique ou dans la finance traditionnelle (immobilier, art, matières premières) tout en utilisant des technologies numériques telles que l’intelligence artificielle et les contrats intelligents pour donner une nouvelle vie à ces actifs dans le monde numérique. La digitalisation offre à la RWA des moyens efficaces de transaction et de gestion, permettant une circulation mondiale et une extension du marché.

Du point de vue de la blockchain, elle constitue la technologie sous-jacente. La tokenisation transforme la propriété d’un actif en jetons numériques, modifiant la forme de l’actif tout en offrant une nouvelle modalité de représentation des droits. La nature décentralisée et distribuée garantit la traçabilité et la sécurité des transactions, tandis que les contrats intelligents automatisent leur exécution, réduisant coûts et risques. Ces caractéristiques facilitent la circulation efficace des RWA, attirant un large éventail d’investisseurs.

Du point de vue du métavers, la RWA relie l’économie virtuelle à celle du monde réel. Le métavers étant un univers numérique virtuel, il interagit avec la réalité. Par exemple, une marque peut acheter un terrain virtuel (une forme de RWA) pour y établir une boutique de marque ; des objets virtuels peuvent interagir avec des objets de collection réels. Cette fusion entre virtuel et réel crée de nouvelles activités économiques et brouille les frontières entre les deux mondes. Par exemple, un vêtement virtuel pourrait générer des droits d’autorisation réels, ou un terrain virtuel pourrait être développé en partenariat avec des entreprises réelles.

Quel est le cadre réglementaire des RWA à Hong Kong ?

En tant que centre financier asiatique, Hong Kong est à la pointe de l’expérimentation réglementaire sur les RWA. Depuis début 2024, la HKMA a mis en place un cadre réglementaire relativement complet.

Principes clés de la régulation :

D’abord, une définition claire des RWA et des produits de tokenisation. La HKMA, dans ses standards de février 2024, a précisé le périmètre des produits de tokenisation sous supervision, excluant ceux déjà régulés par la Securities and Futures Ordinance (SFO), et distinguant notamment les stablecoins (qui disposent d’un cadre réglementaire séparé).

Ensuite, le principe de « règles existantes applicables ». Cela signifie que les règles et protections applicables aux produits financiers traditionnels, dès lors que leurs caractéristiques et risques sont comparables, s’appliquent aussi aux produits tokenisés. Ce principe garantit une cohérence dans la protection des investisseurs et évite la duplication réglementaire.

Troisièmement, le renforcement de la diligence raisonnable. Avant la vente de produits tokenisés, les autorités doivent effectuer une enquête approfondie sur leur nature, leurs caractéristiques, leurs risques, ainsi que sur la qualification, la réputation et la solidité des émetteurs et des prestataires tiers impliqués. C’est une étape stricte d’« admission » au marché.

Quatrièmement, la transparence et la gestion des risques. Les institutions doivent fournir une information complète aux clients sur les termes clés, les caractéristiques et les risques, y compris les risques techniques, les attaques informatiques, ainsi que les incertitudes juridiques sur la propriété et la finalité. Elles doivent aussi établir un cadre robuste de gestion des risques, comprenant politiques internes, contrôle, gestion des plaintes, conformité, audit et planification de la continuité des activités.

Cinquièmement, le programme de sandbox « Ensemble ». La HKMA offre un environnement d’expérimentation contrôlé pour les institutions éligibles, permettant de tester leurs activités RWA dans un cadre réglementaire souple, fournissant ainsi des données pour l’amélioration des politiques.

Sixièmement, la régulation des stablecoins liés aux RWA. La HKMA attache une importance particulière à la supervision des stablecoins, car la majorité des transactions RWA devraient utiliser des stablecoins en HKD conformes. Leur régulation efficace est essentielle pour la santé de l’écosystème.

Qui peut émettre des RWA à Hong Kong ?

Selon le type d’entité, on distingue principalement :

Les institutions financières agréées. Banques, sociétés de valeurs mobilières, sociétés de gestion d’actifs, qui disposent de ressources financières, de capacités de gestion des risques et d’un large réseau client. Par exemple, une banque peut tokeniser un portefeuille de prêts à des entreprises de qualité pour émettre des RWA, dynamisant ainsi ses actifs et offrant de nouvelles options d’investissement. Une société de courtage agréée (licence Type 1) peut jouer un rôle clé dans la structuration, l’émission et la vente des RWA. Une société de gestion (licence Type 9) peut regrouper, sélectionner et structurer divers actifs en fonds tokenisés.

Les plateformes de trading de crypto-actifs agréées. Les plateformes réglementées à Hong Kong jouent un rôle fondamental dans l’émission et la circulation des RWA. Elles vérifient la légalité et la conformité des actifs, assurent la transparence et offrent un lieu fiable pour la circulation.

Les fintechs. Les entreprises technologiques disposant d’une expertise blockchain avancée peuvent fournir un support technique pour l’émission, la gestion et la tokenisation des actifs. Par exemple, Ant Group a lancé à Hong Kong une plateforme de tokenisation d’actifs physiques liés à l’énergie.

Comment émettre des RWA d’actifs continentaux en Hong Kong : conditions et processus

Conditions préalables à l’émission

Conformité de l’actif. L’actif doit respecter la législation locale en Chine continentale et à Hong Kong. Certains secteurs (culture, finance, énergie) ont des exigences réglementaires spécifiques. Les actifs liés à l’environnement doivent respecter les normes écologiques en vigueur dans les deux juridictions.

Propriété claire. La preuve de propriété doit être irréfutable. Pour l’immobilier, il faut un titre de propriété complet ; pour les comptes clients, des contrats et registres précis attestant de la créance.

Évaluation professionnelle. La valeur doit être estimée par un évaluateur agréé, avec une méthode scientifique et une description détaillée de la valorisation.

Support technologique fiable. La tokenisation doit s’appuyer sur une blockchain sécurisée, transparente, immuable. La traçabilité des droits et des transactions doit être assurée, avec une sécurité suffisante pour éviter toute fuite ou falsification.

Gestion des risques et conformité. Respect des règles de change, de lutte contre le blanchiment et le financement du terrorisme. Mise en place de procédures KYC, surveillance des transactions, etc.

Processus précis d’émission

1. Choix de l’actif. Sélection d’un actif stable, conforme, et ayant une valeur claire : immobilier, comptes, équipements, etc.

2. Rédaction du plan d’émission. Collaboration avec des institutions financières, avocats, comptables pour élaborer un plan précis : description de l’actif, méthode de tokenisation, approbations nécessaires, montant, prix, utilisation des fonds.

3. Évaluation et audit. Recours à des évaluateurs et auditeurs pour certifier la valeur et la conformité.

4. Mise en place de la plateforme technologique. Sélection d’une plateforme blockchain ou partenariat avec un fournisseur technologique pour assurer la sécurité et la scalabilité.

5. Obtention des approbations réglementaires. Respect des procédures en Chine continentale et à Hong Kong. Dépôt de la demande auprès de la HKMA, avec tous les documents requis : plan d’émission, évaluations, audits, architecture technique.

6. Lancement et négociation. Après validation, tokenisation de l’actif, lancement sur la plateforme de Hong Kong, ouverture à l’investissement.

7. Gestion post-émission. Suivi de l’actif, gestion des investisseurs, communication régulière, évaluation continue des risques.

Points clés de conformité légale pour l’émission de RWA

Vérification complète de la légalité de l’actif

L’actif doit respecter la législation locale. Par exemple, pour une entreprise, respecter le « Company Law » et la « Securities and Futures Ordinance » ; pour un immobilier, respecter la « Land Law » et la « Real Estate Ordinance ». La propriété doit être claire, sans litiges, avec des documents légaux probants. Toute irrégularité peut compromettre la légalité de la RWA et la protection des investisseurs.

Complexités du droit transfrontalier

Comprendre la réglementation hongkongaise. La HKMA impose des exigences strictes en matière d’information, de protection des investisseurs, de lutte contre le blanchiment.

Gérer les conflits juridiques. La législation chinoise et hongkongaise étant différente, il faut une évaluation juridique complète pour assurer la conformité dans les deux juridictions, voire recourir à des solutions juridiques transfrontalières.

Respect des standards internationaux. Si la RWA implique des investisseurs étrangers ou des transactions transfrontalières, il faut respecter les normes internationales anti-terrorisme, sanctions, etc.

Contrats et accords

Les contrats avec les propriétaires, plateformes, investisseurs doivent préciser droits, obligations, description de l’actif, modalités d’émission, partage des revenus. La validité doit respecter la législation locale, avec éventuellement une notarisation ou une certification à Hong Kong. Pour la propriété intellectuelle, il faut enregistrer et protéger ces droits dans la juridiction concernée.

Fiscalité et coordination

En Chine continentale. La cession ou la gestion d’actifs en Hong Kong peut avoir des implications fiscales : impôt sur les sociétés, TVA, etc. Il faut anticiper et déclarer selon les règles locales.

À Hong Kong. La fiscalité applicable comprend l’impôt sur les bénéfices, les droits d’enregistrement, etc. La gestion fiscale doit être optimisée en utilisant les conventions fiscales bilatérales pour éviter la double imposition.

Optimisation fiscale. La structuration doit respecter la législation des deux côtés, en utilisant notamment la valorisation des actifs, la structuration des transactions, et les incitations fiscales.

Il est conseillé de collaborer avec des cabinets d’avocats et des experts fiscaux pour élaborer une stratégie conforme et efficace.

En résumé

Les RWA incarnent une révolution dans la gestion et la circulation des actifs. Qu’il s’agisse d’institutions financières, d’entreprises ou d’investisseurs, tous peuvent bénéficier de cette transformation. Cependant, leur succès ne dépend pas uniquement de la technologie, mais aussi d’un cadre juridique, fiscal et réglementaire précis, surtout dans un contexte transfrontalier. La compréhension approfondie des exigences du marché, des régulateurs et des lois est essentielle pour évoluer sereinement sur cette nouvelle voie.