Les actions du secteur logiciel ont chuté de 20 %, mais j'ai concentré mes investissements sur Adobe et Salesforce

Auteur : Ed Elson

Traduction : Deep潮 TechFlow

Deep潮 Introduction : La semaine dernière, le secteur logiciel a évaporé 1 000 milliards de dollars de capitalisation, avec une chute de 14 % en une seule semaine, et une baisse d’environ 20 % depuis le début de l’année. Shopify, Atlassian, Salesforce, Adobe et d’autres grands noms ont tous chuté violemment.

Pourquoi ? Anthropic a lancé Claude Cowork et ses plugins, OpenAI a également publié des outils similaires. Les investisseurs paniquent et vendent massivement, pensant que « l’IA a tué le logiciel ».

Mais Ed Elson pense qu’il s’agit d’une panique irrationnelle, nous avons déjà vu ce film : en 2022, l’apparition de ChatGPT a fait chuter Google de 40 %, TikTok a fait perdre 70 % à Meta, DeepSeek a fait baisser Nvidia de 30 %.

Résultat ? Ces entreprises ont rebondi respectivement de 630 %, 270 % et 55 % depuis leurs points bas. Jeudi, il a acheté Adobe, Salesforce, ServiceNow et Microsoft, en raison de : coûts de transition élevés, forte intégration de l’IA, valorisation extrêmement basse.

Voici le texte intégral :

La semaine dernière, nous avons assisté à ce qu’on appelle une grande purge. 1 000 milliards de dollars de capitalisation ont été effacés. La vente massive a atteint des sommets historiques. Les entreprises ont perdu 10 %, 20 %, 30 % de leur valeur. Si vous regardez votre compte de retraite, vous n’avez peut-être pas remarqué : l’indice S&P 500 n’a que peu baissé. C’est parce que la purge s’est concentrée dans un secteur très spécifique — un secteur qui domine les portefeuilles d’investissement depuis des décennies, que beaucoup considèrent comme invincible : le logiciel.

Tous les grands noms sont en chute libre : Shopify, Atlassian, Salesforce, Adobe, la liste continue. En une semaine seulement, le secteur logiciel a perdu environ 14 % de sa valeur. Depuis le début de l’année, ce chiffre est d’environ 20 %.

Pourquoi ? Parce que l’IA. Il y a quelques semaines, Anthropic a lancé un nouvel outil d’IA, Claude Cowork. Puis (la semaine dernière), ils ont publié de nouveaux plugins pour des domaines spécifiques : droit, vente, finance, marketing, etc. OpenAI a rapidement lancé des outils similaires.

Les investisseurs se sont rapidement posé une question cruciale : est-ce que ce n’est pas ce que font toutes les entreprises de logiciels traditionnels ? Ensuite : l’IA a-t-elle vraiment tué le logiciel ? Enfin, leur conclusion : vente massive.

On dirait déjà un remake

Nous avons déjà vu ce film. En 2022, un outil d’IA appelé ChatGPT a envahi Internet. Les investisseurs se sont posé une question cruciale : est-ce que c’est ce que fait Google ? En quelques mois, Wall Street a décidé que la recherche était morte. Google a perdu jusqu’à 40 % de sa valeur cette année-là.

Avant cela, une application de média social appelée TikTok est arrivée. Les investisseurs se sont demandé : est-ce que c’est ce que fait Meta ? Lorsqu’elle a annoncé une baisse d’utilisateurs, 230 milliards de dollars de capitalisation ont disparu en une seule journée, la plus grande vente en une seule journée de l’histoire du marché boursier. Meta a continué à perdre jusqu’à 70 % de sa valeur.

Plus récemment, un modèle d’IA chinois appelé DeepSeek a fait sensation. Les investisseurs se sont demandé : ce n’est pas ce que fait OpenAI ? OpenAI n’est pas coté en bourse, donc la vente n’est pas visible. Cependant, la peur a résonné sur le marché public. Nvidia a perdu 30 % de sa valeur dans les mois qui ont suivi.

Depuis ces ruptures de marché, Nvidia, Meta et Google ont respectivement rebondi de 55 %, 270 % et 630 %. DeepSeek n’est pas considéré par les investisseurs comme un tueur d’IA national. Après TikTok, Meta a tiré des leçons et a lancé sa propre version, Reels, qui compte aujourd’hui 2 milliards d’utilisateurs actifs. Après ChatGPT, Google a intensifié ses investissements en IA, aboutissant à la sortie de Gemini, le concurrent de croissance la plus rapide de ChatGPT. Google est désormais considéré comme le champion incontesté de l’IA.

Le schéma est simple. Une technologie révolutionnaire arrive. Les investisseurs décident sans distinction que « c’est fini ». Leur jugement sur la technologie n’est pas erroné, mais ils surestiment son impact. Ils paniquent, vendent en pensant que le jeu est à somme nulle. La valorisation chute en flèche. Soudain, les plus grandes entreprises américaines sont à moitié prix. En même temps, elles continuent à déployer talents et capitaux pour affiner leur position et neutraliser la concurrence. Les bénéfices croissent davantage, la valorisation repart en flèche. Quelques années plus tard, en regardant le graphique, on se demande : qu’est-ce qu’on pensait à l’époque ? En d’autres termes, tous ceux qui ont vendu à ce moment-là.

Il y a la panique, et puis il y a ça

Je suis convaincu que ce qui s’est passé la semaine dernière dans le secteur logiciel n’est pas différent. Ce n’est pas une correction, c’est une crise totale. Imaginez ceci : l’indice de force relative (RSI) est une formule qui capte la pression d’achat et de vente. Un RSI de 30 indique que l’action est survendue. La semaine dernière, la moyenne des RSI des actions du secteur logiciel a atteint 18. Je n’aime généralement pas l’analyse technique, mais dans ce cas, elle décrit parfaitement ce que nous avons vu : la fin du monde.

D’un côté, l’inquiétude est justifiée. L’IA va-t-elle bouleverser le logiciel ? Oui. Va-t-elle mettre la pression sur les marges ? Bien sûr. Les SaaS doivent-ils repenser leur distribution ? Sans aucun doute.

De l’autre côté, ce que le marché nous a dit la semaine dernière est douteux. Le marché nous a dit que le logiciel était fini — peu importe qui vous êtes ou ce que vous vendez. Cette position est plus que discutable. Bien que je sois initialement disposé à écouter cette opinion, je conclus qu’elle ne vient pas d’un raisonnement rationnel, mais de la peur. En d’autres termes : c’est irrationnel.

Une vérification de la réalité

Premièrement, rien ne peut empêcher les entreprises de logiciels d’intégrer l’IA. L’histoire de ChatGPT et Google en est un exemple parfait. Ce n’est pas parce qu’OpenAI a un produit plus excitant que Google est mort. Google a simplement renforcé ses produits existants avec des fonctionnalités IA (Google Search est désormais la principale interface IA aux États-Unis), et a construit son propre chatbot IA. Si les entreprises SaaS ignorent l’IA, alors les vendeurs à découvert ont peut-être raison, mais ce n’est pas le cas. Les entreprises de logiciels adoptent massivement l’IA.

Deuxièmement, les investisseurs sous-estiment à quel point il est douloureux d’annuler un contrat SaaS d’entreprise. En termes plus commerciaux : les coûts de transition sont très élevés. Le processus de vente d’un logiciel peut prendre plus de six mois, et doit obtenir l’approbation d’une dizaine de décideurs différents. Ce processus est difficile, car les contrats sont longs. Et cela ne parle pas des coûts financiers associés. Par exemple, un contrat typique de Salesforce ne peut pas être annulé gratuitement — l’entreprise doit payer la valeur restante du contrat à 100 %. En d’autres termes, changer de fournisseur logiciel est une opération très lourde. Si vous le faites, vous avez intérêt à avoir une raison extrêmement convaincante. De plus, tous les autres cadres de l’entreprise doivent être d’accord. La douleur. Vraiment. La douleur.

Enfin, en ce qui concerne les logiciels d’entreprise, la sécurité est un enjeu énorme. Signer un contrat logiciel revient essentiellement à confier toutes vos données privées à un tiers, en priant pour qu’il ne les perde pas, ne les utilise pas ou ne les abuse pas. En d’autres termes, cela nécessite de la confiance. C’est la priorité de 80 % des responsables IT. Et surtout, la confiance ne se code pas en un jour. Elle doit se construire sur des années, voire des décennies. Elle nécessite des relations à long terme et un historique de succès important. Ce que les entreprises traditionnelles ont, mais qu’Anthropic n’a pas. La confiance et la sécurité sont un avantage énorme, qu’il ne faut pas sous-estimer.

Il est temps d’acheter

Jeudi après-midi, j’en avais assez vu. Deux voix résonnaient dans ma tête : 1) Warren Buffett, qui me dit d’être avide quand les autres ont peur. 2) Mark Mahaney, qui me dit de rechercher des « DHQ » (des entreprises de haute qualité décalées). J’ai décidé qu’il était temps d’acheter, et je me suis donné deux options.

Option 1 : acheter tout le panier logiciel. J’ai regardé IGV, un ETF regroupant toutes les grandes entreprises du secteur logiciel, qui a été écrasé. Il y a peut-être quelques perdants, mais le multiple moyen est tombé à un niveau où je pense ne pas faire d’erreur. C’est la voie la plus sûre.

Option 2 : sélectionner des actions. C’est-à-dire repérer individuellement quelques entreprises de haute qualité. C’est plus risqué, car je risque de me tromper et de choisir des perdants. Mais j’ai choisi cette option parce que je me sens audacieux.

DHQ (des entreprises de haute qualité décalées)

Jeudi matin, j’ai acheté trois actions : Adobe, Salesforce et ServiceNow. Ensuite, j’en ai acheté une quatrième : Microsoft. Attention : je ne suis pas conseiller financier, ce n’est pas un conseil d’investissement — je vous raconte simplement ce que j’ai fait. Voici mes raisons.

1. Adobe

Le ratio cours/bénéfice d’Adobe est actuellement de 16, soit moins de la moitié de sa moyenne sur cinq ans. Il est également presque la moitié du ratio moyen du S&P 500. C’est très bon marché. La majorité pense que l’IA va rendre Adobe insignifiant, mais cela ignore deux faits clés.

1. Adobe intègre déjà massivement l’IA. En fait, ses fonctionnalités IA génèrent plus de 5 milliards de dollars de revenus récurrents annuels, soit plus de la moitié de l’ARR d’Anthropic.

2. Son avantage concurrentiel est énorme. Plus de 98 % des entreprises du Fortune 500 utilisent Adobe, et comme pour d’autres solutions logicielles, le produit est profondément intégré dans tout le flux de travail créatif, rendant la transition difficile. C’est si répandu que la plupart des rôles créatifs numériques exigent une maîtrise d’Adobe. Un bonus supplémentaire : la vidéo courte. Adobe Premiere Pro est la norme dans le montage vidéo, et la majorité des médias (y compris le nôtre) augmente considérablement leur budget pour la vidéo courte, qui continue d’exploser.

2. Salesforce

Salesforce est une autre entreprise autrefois considérée comme morte, mais maintenant boostée par l’IA.

En même temps, l’ARR de ses produits d’IA a quadruplé le trimestre dernier, et l’entreprise reste la CRM la plus fiable du secteur. Elle a perdu plus de 40 % en un an, mais son ratio cours/bénéfice est maintenant inférieur à la moyenne du S&P, et son ratio de flux de trésorerie par rapport au marché est environ la moitié de sa moyenne sur cinq ans.

Même si Claude propose un produit plus intéressant, je ne crois pas que cela puisse dépasser les coûts de transition énormes — ni que Salesforce puisse construire un produit comparable dans le délai nécessaire.

3. ServiceNow

ServiceNow a connu une forte chute cette année — environ 30 % en 2026.

Le consensus est que la croissance va bientôt s’arrêter. Pourtant, ses fondamentaux racontent une histoire opposée : ses revenus d’abonnement ont augmenté de 21 % le trimestre dernier, et ses revenus totaux de 20 %. En ce qui concerne ses capacités IA, ServiceNow est très bien placé.

En fait, cette année, l’entreprise devrait générer 1 milliard de dollars de revenus issus de ses produits IA. Elle a également signé des partenariats pluriannuels avec OpenAI et Anthropic — davantage de preuves que la révolution IA n’est pas une guerre à somme nulle.

Je suis convaincu qu’OpenAI et Anthropic connaîtront une croissance significative cette année, tout comme ServiceNow.

4. Microsoft

Si vous avez écouté le podcast d’hier, vous avez remarqué que je n’ai pas mentionné Microsoft. C’est parce qu’au moment de l’enregistrement, je n’avais pas encore acheté.

Au début, je pensais ne pas avoir besoin de Microsoft, car mon exposition était déjà importante (MSFT représente 5 % du S&P 500). Mais après réflexion, j’ai décidé que la valorisation était trop basse pour l’ignorer.

À l’époque, le ratio cours/bénéfice de Microsoft n’était que de 25, le plus bas parmi les Mag 7. Et pour les raisons évoquées plus haut, c’est absurde, surtout parce que Microsoft détient près d’un tiers d’OpenAI.

Même si leur part est « mangée » (ce que je doute), la société a des droits contractuels pour recevoir une compensation. Peu d’entreprises sont aussi bien positionnées dans l’IA que Microsoft. Le prix actuel ne reflète pas cela.

Hypothèse du marché efficient

Dans la plupart des cas, je crois à l’hypothèse du marché efficient — l’idée que le marché reflète toutes les informations disponibles et est plus intelligent que n’importe quel individu. Je respecte beaucoup la capacité de prévision du marché (notamment après avoir vu qu’il avait prédit 93 % des gagnants des Golden Globes). Je ne prétends pas être plus intelligent qu’eux.

Mais je crois aussi qu’il arrive que des événements extraordinaires se produisent — événements politiques, catastrophes naturelles, pandémies mondiales, ou l’arrivée de technologies révolutionnaires. Dans ces cas, je pense que le marché peut perdre la tête. Lorsqu’une telle situation survient, l’hypothèse du marché efficient échoue temporairement.

Je prends le risque de me tromper et de perdre de l’argent. Mais c’est ça, le rôle d’un investisseur. Et si vous ne prenez pas parfois des risques, alors… où est le plaisir ?

À la semaine prochaine,

Ed