Les marchés crypto font face à une fragilité structurelle alors que la liquidité dormant reste épuisée jusqu'à la fin de l'année

Le calme apparent sur les marchés crypto masque un problème plus profond : la liquidité de repos qui absorbe habituellement de gros trades a disparu. Ce qui a commencé comme un krach impulsif en octobre s’est transformé en quelque chose de bien plus persistant — un retrait structurel de l’activité de market-making qui continue de hanter le marché trois mois plus tard. Contrairement aux déséquilibres de marché typiques qui se corrigent d’eux-mêmes, l’absence de liquidité de repos représente une repositionnement délibéré par des participants au marché averses au risque, préparant le terrain à une volatilité excessive et à une découverte de prix de plus en plus fragile en 2026.

L’Exode de Liquidité : Comment le Krach d’Octobre a Remodelé la Structure du Marché

Lorsque les cascades de liquidations ont déferlé sur les marchés crypto en octobre, elles ont fait plus que simplement éliminer des positions sur-levées. Elles ont déclenché un exode de liquidité de repos des échanges centralisés — un retrait qui perdure même alors que les traders célèbrent des mois de reprise des prix.

L’impact est le plus visible sur les deux actifs qui définissent la santé du marché : Bitcoin et Ethereum. Les premières données d’octobre montraient une profondeur cumulative moyenne de Bitcoin à 1% du prix médian proche de $20 millions sur les principales plateformes. Début novembre, cela s’était effondré à $14 millions — une baisse de 30%. Sur des spreads plus serrés à 0,5%, la profondeur est passée de 15,5 millions de dollars à moins de $10 millions. La bande plus large à 5%, qui capture un positionnement plus profond dans le carnet d’ordres, est tombée de plus de $40 millions à légèrement en dessous de $30 millions.

Ethereum a suivi un schéma de dégradation presque identique. Avant l’effacement, la profondeur ETH à 1% du prix médian était juste au-dessus de $8 millions ; elle a ensuite reculé à moins de $6 millions. Des baisses similaires sont apparues dans les bandes à 0,5% et 5%, créant ce que les analystes du marché décrivent comme une « toute nouvelle structure de marché ».

Ce qui distingue cette contraction de liquidité d’un stress temporaire du marché, c’est sa nature structurelle. Selon l’analyse de CoinDesk Research, Bitcoin et Ethereum n’ont pas réussi à retrouver leurs niveaux de liquidité de repos d’avant octobre — non pas à cause de décalages temporels, mais en raison d’une réduction délibérée de l’engagement de market-making. Cela suggère que le marché a été réinitialisé à une base plus basse pour la fourniture de liquidité stable sur les échanges centralisés, un changement aux implications profondes pour tous les participants.

La Profondeur du Carnet d’Ordres Signale la Prudence des Traders sur les Principaux Actifs

Les carnets d’ordres plus fins ont des conséquences concrètes qui vont bien au-delà des mouvements de prix en-tête. Les traders cherchant à exécuter des positions importantes font face à un slippage nettement accru — la divergence entre le prix d’exécution prévu et le prix réel de remplissage. Ce qui nécessitait autrefois un capital modeste pour être réalisé implique désormais une découverte de prix sur des spreads plus larges.

L’impact varie selon le type de participant. Les entreprises delta-neutres utilisant des stratégies comme l’arbitrage sur les taux de financement voient leur capacité de taille de position réduite, ce qui réduit directement leurs marges bénéficiaires attendues. Les traders de volatilité constatent des résultats mitigés : si l’absence de liquidité de repos peut produire des mouvements violents profitables aux stratégies de straddle d’options (tout en détenant simultanément des calls et des puts), ces mêmes conditions augmentent le risque d’exécution et rendent la couverture plus coûteuse.

Les market makers eux-mêmes, principaux fournisseurs de liquidité de repos, ont délibérément réduit leur taille affichée et élargi leurs spreads. Ils réagissent à une incertitude accrue concernant la conviction directionnelle, ce qui les rend réticents à engager des capitaux importants dans le carnet d’ordres dans cet environnement. Ce positionnement de prudence de la part des fournisseurs de liquidité crée un cycle auto-renforçant : des marchés fins découragent la participation supplémentaire, ce qui réduit encore plus les niveaux de liquidité de repos.

Récupération Divergente : Pourquoi les Altcoins ont Rebondi Plus Rapidement que BTC et ETH

Les altcoins racontent une histoire différente, qui révèle des distinctions importantes dans la façon dont différents segments du marché traitent la volatilité et reconstruisent la confiance.

Le panier composite de Solana, XRP, Cosmos et ENS a connu un effondrement de liquidité encore plus marqué lors de la panique d’octobre, avec une profondeur à 1% passant d’environ 2,5 millions de dollars à environ 1,3 million du jour au lendemain. Pourtant, ce groupe a effectué une reprise technique rapide, avec des market makers qui ont restauré agressivement les ordres une fois la volatilité retombée. La reprise des altcoins suggère un comportement impulsif plutôt qu’une réévaluation structurelle.

Cependant, la récupération est restée incomplète. La profondeur dans la bande à 1% s’est stabilisée à environ $1 millions en dessous des niveaux d’avant l’effacement, et les bandes plus larges montrent des schémas identiques de réparation partielle sans restauration complète. Cette divergence entre Bitcoin/Ethereum (retrait lent et délibéré) et altcoins (choc et reprise) reflète des réévaluations du risque fondamentalement différentes. Les plus grands actifs ont subi une nouvelle tarification en termes d’appétit au risque des market makers, tandis que les tokens à plus petite capitalisation ont connu une panique temporaire qui s’est résolue plus rapidement une fois la menace immédiate passée.

Les Obstacles Macro Tempèrent l’Appétit pour le Market-Making

Le climat macroéconomique n’offre que peu d’encouragements pour que les fournisseurs de liquidité prennent plus de risques. Les données de CoinShares ont montré $360 millions de sorties nettes des produits d’investissement en actifs numériques début novembre, dont près de $1 milliards retirés des ETF Bitcoin — parmi les flux hebdomadaires les plus importants de la période. Les flux institutionnels américains représentaient plus de $430 millions de ces sorties, reflétant une sensibilité aux communications de la Réserve fédérale sur la politique des taux d’intérêt.

Au-delà des flux ETF, des pressions économiques plus larges pèsent sur l’appétit pour le risque. Des recherches d’économistes comme Adam Posen (Peterson Institute) et Peter R. Orszag (Lazard) avertissent que l’inflation aux États-Unis pourrait dépasser 4 %, alimentée par des facteurs tels que les politiques tarifaires, un marché du travail plus tendu, d’éventuelles déportations de migrants, et des conditions fiscales expansionnistes. Ces pressions pourraient surpasser les gains de productivité liés à l’intelligence artificielle et la baisse des coûts du logement, maintenant une inflation élevée et pouvant limiter les baisses de taux de la Fed — un scénario qui réduit l’attractivité des actifs cryptographiques par rapport aux alternatives à revenu fixe.

Les market makers répondent à cette incertitude macroéconomique en réduisant leur inventaire, en élargissant leurs spreads et en limitant leur taille affichée. La persistance des sorties ETF, l’ambiguïté autour de la politique des taux, et la rareté générale de catalyseurs directionnels forts ont tous contribué à une posture constamment prudente. Cette combinaison crée précisément les conditions où la liquidité de repos reste sous pression.

Performance des Échanges et Activité Marché Actuelle

Les données récentes offrent des instantanés de l’intensité des échanges sur les principales plateformes. Les volumes d’échange reflètent l’état de la participation du marché, même si la liquidité de repos reste faible. Le volume d’échange sur 24 heures de Bitcoin tourne actuellement autour de 1,29 milliard de dollars, tandis qu’Ethereum affiche environ 700,82 millions de dollars d’activité quotidienne. Parmi les principaux altcoins, Solana traite environ 99,49 millions de dollars en volume sur 24 heures, XRP environ 285,63 millions, Cosmos près de 781 500 dollars par jour, et ENS maintient environ 335 420 dollars en volume de transactions quotidien.

Ces volumes suggèrent un intérêt actif pour le trading, mais dans un marché caractérisé par des carnets d’ordres plus fins et une liquidité de repos réduite — une combinaison qui augmente la volatilité par unité d’activité de trading.

Quand les Marchés Fins Rencontrent des Trades Routiniers : Conséquences Réelles pour les Participants Crypto

La conséquence pratique d’une liquidité de repos épuisée est que les marchés crypto sont devenus fondamentalement plus fragiles que ne le laissent penser les graphiques de prix superficiels. Il faut désormais beaucoup moins de capital pour faire bouger les marchés au comptant dans un sens ou dans l’autre. Les gros trades institutionnels, l’activité des desks d’arbitrage ou les flux intermédiaires d’ETF peuvent avoir un impact disproportionné par rapport à leur taille.

Les déclencheurs routiniers — une publication d’inflation exceptionnellement forte, un changement dans les commentaires de la Fed, ou de nouveaux flux sortants d’ETF — risquent de produire des réactions de prix exagérées, peu en rapport avec le catalyseur fondamental. Dans des périodes où la liquidité de repos aurait normalement absorbé ces flux, des carnets d’ordres fins permettent plutôt leur cascade à travers le marché avec un effet amplifié.

Le système est également devenu plus vulnérable aux cascades de liquidation. Si l’intérêt ouvert se reconstruit rapidement (comme c’est typiquement le cas lors de périodes calmes), l’absence de carnets d’ordres épais augmente la probabilité qu’un choc relativement modeste déclenche une nouvelle vague de ventes forcées. Inversement, si l’appétit pour le risque revient brusquement, la même finesse qui amplifie les mouvements à la baisse pourrait alimenter des rallies démesurés, créant un régime de volatilité bifurqué.

Ce qui Attend : Un Marché Plus Fragile en Entrant en 2026

La liquidation d’octobre a remodelé la structure du marché crypto de façon à ce qu’elle reste irrésolue. Bitcoin et Ethereum restent enfermés dans un nouveau régime caractérisé par des marchés plus fins et une liquidité de repos réduite. Les altcoins, bien que plus rapides à récupérer, restent nettement en dessous des niveaux de liquidité qui définissaient début octobre.

Alors que 2026 se déploie, la crypto fonctionne à partir d’une base plus fragile. Que ce vide de liquidité devienne une anomalie temporaire ou une caractéristique persistante du paysage du marché reste incertain. Cependant, les preuves indiquent fortement que l’engagement des market makers à fournir de la liquidité de repos a subi un changement structurel — un changement peu susceptible de revenir rapidement sans améliorations macroéconomiques significatives et conviction directionnelle parmi les participants institutionnels.

Le marché continue de fonctionner, mais avec beaucoup moins de coussin qu’auparavant. L’activité de trading persiste, mais se fait sur des carnets d’ordres plus fins. La découverte des prix continue, mais avec une vulnérabilité accrue aux mouvements excessifs. Dans ce nouveau contexte, les participants doivent naviguer avec une prudence accrue, en reconnaissant que la structure soutenant la stabilité du marché a fondamentalement changé.