La guerre RWA sur le marché primaire : comment les cinq principaux protocoles redéfinissent la répartition du capital institutionnel

Au cours des six derniers mois, la vitesse de développement de la tokenisation RWA de niveau institutionnel est remarquable. La taille du marché a frôlé les 200 milliards de dollars, et il ne s’agit pas d’une bulle spéculative, mais d’un déploiement massif de capitaux institutionnels sur la blockchain. Sur le marché primaire, la finance traditionnelle commence sérieusement à examiner la faisabilité de la blockchain en tant qu’infrastructure.

Actuellement, cinq protocoles principaux façonnent l’écosystème RWA du marché primaire : Rayls Labs, Ondo Finance, Centrifuge, Canton Network et Polymesh. Fait intéressant, ils ne se font pas concurrence pour les mêmes clients, mais ciblent chacun des besoins fondamentaux différents des institutions — les banques ont besoin de confidentialité, les sociétés de gestion d’actifs recherchent l’efficacité, Wall Street exige une infrastructure réglementaire. Cette différenciation concurrentielle accélère en fait l’adoption des infrastructures RWA sur le marché primaire.

Croissance invisible du marché primaire : 197 milliards de dollars de RWA de niveau institutionnel

Il y a trois ans, la tokenisation de RWA était presque inconnue du marché. Aujourd’hui, les actifs déployés en chaîne tels que les obligations d’État, les prêts privés et les actions publiques approchent les 200 milliards de dollars. Par rapport à la fourchette de 60 à 80 milliards de dollars début 2024, cette croissance dépasse 200 %.

Selon le dernier instantané du marché début janvier 2026, la répartition des actifs RWA sur le marché primaire montre une structure hiérarchique claire :

Les obligations d’État et les fonds du marché monétaire dominent, avec 80 à 90 milliards de dollars, représentant environ 45%-50% de la part de marché. Ces actifs sont les plus attractifs pour les institutions, car ils présentent un risque de crédit très faible, une liquidité abondante et une réglementation claire — ce sont précisément les trois facteurs que recherchent les investisseurs du marché primaire.

Les prêts privés sont le segment à la croissance la plus rapide, passant de 20 à 60 milliards de dollars, représentant 20%-30% du marché. Bien que leur base soit plus petite, leur taux de croissance annuel dépasse déjà 100 %, reflétant le désir des institutions de tokeniser des actifs à rendement plus élevé.

Le marché des actions publiques, encore naissant, dépasse 400 millions de dollars, mais affiche la trajectoire de croissance la plus raide. Principalement impulsé par Ondo Finance, ce secteur change progressivement la perception des institutions sur la gestion d’actions en chaîne.

Trois moteurs principaux de l’adoption du RWA sur le marché primaire

Attractivité réelle de l’arbitrage de rendement
Les produits de tokenisation des obligations d’État offrent un rendement annualisé de 4 % à 6 %, avec un accès 24/7, contrairement au cycle de règlement T+2 des marchés traditionnels. Pour les institutions détenant des centaines de milliards de dollars de capitaux inactifs, cela signifie plusieurs centaines de millions de dollars de revenus supplémentaires par an. Les outils de prêt privé avec un rendement annuel de 8 % à 12 % élargissent encore l’espace d’arbitrage.

Amélioration progressive du cadre réglementaire
Le règlement européen sur les marchés des crypto-actifs (MiCA) est déjà en vigueur dans 27 pays, créant des attentes réglementaires unifiées pour le marché primaire. La « ProjectCrypto » de la SEC américaine construit un cadre fédéral pour les titres en chaîne. Plus important encore, les No-Action Letters de la SEC permettent à des infrastructures financières traditionnelles comme DTCC de légitimement tokeniser des actifs.

Maturité des infrastructures de garde et d’oracle
Chronicle Labs a traité plus de 200 milliards de dollars de valeur totale verrouillée, Halborn ayant réalisé des audits de sécurité de niveau institutionnel pour tous les principaux protocoles RWA. Ces infrastructures ont atteint un niveau de maturité permettant de respecter les standards de responsabilité fiduciaire — le véritable seuil d’entrée sur le marché primaire.

Cependant, le marché primaire reste confronté à des goulots d’étranglement structurels. Les coûts de transaction inter-chaînes s’élèvent à 1,3 à 1,5 milliard de dollars par an, et la différence de prix pour le même actif sur différentes blockchains atteint 1%-3 %. Le conflit entre la confidentialité et la transparence réglementaire n’est pas encore résolu, ce qui limite la capacité des institutions à déployer massivement leur capital.

Rayls Labs : la solution de confidentialité pour le secteur bancaire sur le marché primaire

Rayls Labs se positionne comme un pont conforme connectant banques et DeFi, développé par la fintech brésilienne Parfin, avec le soutien de FrameworkVentures, ParaFiCapital, ValorCapital et AlexiaVentures. Son cœur est une blockchain publique permissionnée compatible EVM, conçue spécifiquement pour les régulateurs.

La stack de confidentialité Enygma de Rayls résout le vrai problème des banques dans le marché primaire, et non l’imagination de la communauté DeFi sur leurs besoins. Elle comprend cinq fonctionnalités clés : preuve à zéro connaissance pour la confidentialité des transactions ; chiffrement homomorphe pour le calcul sur données cryptées ; opérations inter-chaînes natives et sur réseaux privés ; paiements confidentiels supportant les échanges atomiques et la « livraison de paiement » intégrée ; conformité programmable permettant de révéler sélectivement des données à des auditeurs désignés.

En pratique, la Banque centrale du Brésil a utilisé cette technologie pour son pilote de règlement transfrontalier CBDC, Núclea a réalisé la première tokenisation d’un compte client réglementé, et plusieurs clients en mode privé ont utilisé ses workflows pour la livraison de paiement privée.

Mi-janvier 2026, Rayls annonce avoir terminé un audit de sécurité par Halborn, fournissant une certification de niveau institutionnel pour les banques souhaitant déployer en production. Plus important encore, l’alliance AmFi s’est engagée à tokeniser 1 milliard de dollars d’actifs sur Rayls, avec une récompense de 500 000 RLS. En tant que plus grande plateforme brésilienne de tokenisation de prêts privés, AmFi génère un flux immédiat de transactions pour Rayls et a fixé un calendrier de 18 mois pour atteindre cet objectif — la plus grande promesse institutionnelle RWA dans l’écosystème blockchain à ce jour.

Le défi de Rayls réside dans la preuve de son attractivité sans données TVL publiques. L’objectif de 1 milliard de dollars d’AmFi à mi-2027 sera un test clé, déterminant l’impact réel de Rayls sur le marché primaire.

Ondo Finance : l’expansion cross-chain redéfinissant la frontière retail du marché primaire

Ondo Finance a réalisé en peu de temps la croissance la plus rapide, passant d’un focus initial sur les obligations d’État à un leader incontesté dans la tokenisation d’actions publiques.

Selon les données de début janvier 2026, la TVL d’Ondo atteint 1,93 milliard de dollars, dont plus de 400 millions de dollars en actions tokenisées, représentant 53 % du marché mondial. La détention de USDY sur la chaîne Solana dépasse 176 millions de dollars, indiquant une acceptation bien supérieure aux attentes dans le retail.

Mi-janvier 2026, Ondo a lancé simultanément 98 nouveaux actifs tokenisés, couvrant l’IA, les véhicules électriques et les investissements thématiques. Elle a ensuite annoncé son intention d’introduire des actions américaines et des ETF sur Solana au premier trimestre 2026, une tentative audacieuse pour pénétrer l’infrastructure retail. Selon sa roadmap, l’objectif final est de lancer plus de 1 000 actifs tokenisés.

Ce mouvement vise à tester si les titres tokenisés peuvent générer une liquidité durable à l’échelle retail. Sa stratégie multi-chaînes est également très stratégique : Ethereum pour la liquidité DeFi et la légalité institutionnelle, BNB Chain pour les utilisateurs natifs des exchanges, Solana pour la grande consommation et la confirmation de transaction en sub-seconde.

Il est notable que, malgré la baisse des prix, Ondo a atteint une TVL de 1,93 milliard de dollars — un vrai signal de marché. Cette croissance provient principalement de la demande institutionnelle pour les obligations d’État et de la demande réelle pour le rendement des stablecoins inactifs dans DeFi, et non de spéculation. La croissance du TVL durant la phase d’intégration du marché en Q4 2025 a confirmé la demande réelle du marché pour le RWA.

Cependant, Ondo doit encore relever des défis concrets. La volatilité des prix hors heures de marché — bien que les tokens puissent être transférés à tout moment, leur valorisation doit encore se référer aux heures d’ouverture des exchanges — pourrait créer des arbitrages lors des sessions nocturnes américaines. Les exigences strictes KYC et vérifications réglementaires limitent également la narrative de « permissionless ».

Centrifuge : la sortie en chaîne pour la gestion d’actifs

Centrifuge est devenu la référence pour la tokenisation de prêts privés de niveau institutionnel. Mi-décembre 2025, son TVL a atteint 1,3 à 1,45 milliard de dollars, entièrement déployé par des capitaux réels.

Le partenariat le plus emblématique est avec Janus Henderson — ce géant mondial gérant 373 milliards de dollars d’actifs, qui a déployé le fonds Anemoy AAACLO sur Centrifuge. Il ne s’agit pas d’un partenariat nominal, mais d’un véritable complément avec l’ETF AAACLO de 21,4 milliards de dollars géré par Janus Henderson, utilisant la même équipe de gestion de portefeuille. En juillet 2025, Janus Henderson a annoncé un investissement supplémentaire de 250 millions de dollars sur Avalanche, renforçant la confiance dans l’infrastructure Centrifuge.

L’écosystème Grove de Sky représente une autre modalité de déploiement institutionnel. La promesse de 1 milliard de dollars de fonds, avec un capital initial de 50 millions, gérée par une équipe issue de Deloitte, Citigroup, Block Tower Capital et Hildene Capital Management, illustre la concentration de capital la plus sérieuse du marché primaire.

Mi-janvier 2026, Centrifuge annonce un partenariat avec Chronicle Labs pour une solution d’oracle intégrée, introduisant un cadre de preuve d’actifs. Ce cadre fournit des données de détention cryptographiquement vérifiées, supporte le calcul de NAV transparent, la vérification de garde et la conformité, avec un accès en tableau de bord pour les LP et les auditeurs. C’est la première solution oracle réellement adaptée aux besoins institutionnels — fournissant des données vérifiables sans sacrifier l’efficacité en chaîne.

Le modèle opérationnel de Centrifuge illustre la vraie demande du marché primaire. Contrairement à ceux qui se contentent de packager des produits off-chain, Centrifuge tokenise directement la stratégie de crédit lors de l’émission. Processus transparent et automatisé : l’émetteur gère le fonds via un seul workflow, les investisseurs institutionnels allouent des stablecoins, le financement est approuvé par crédit, et le remboursement est distribué proportionnellement aux détenteurs de tokens via smart contracts. Le rendement annuel des actifs AAA varie de 3,3 % à 4,6 %, totalement traçable et transparent.

L’architecture multi-chaînes V3 supporte Ethereum, Base, Arbitrum, Celo et Avalanche, garantissant que la liquidité ne soit pas trop concentrée. La preuve en est que Centrifuge a déjà démontré que le crédit en chaîne peut supporter des déploiements institutionnels de plusieurs milliards de dollars. La collaboration avec Janus Henderson en est la preuve.

Centrifuge, en tant que leader dans la définition des standards du secteur — co-fondateur de la Tokenized Asset Coalition et du Real-World Asset Summit — consolide davantage son rôle d’infrastructure plutôt que de simple produit.

Cependant, le rendement annuel cible de 3,8 % paraît faible par rapport aux opportunités à haut risque et haut rendement de la DeFi. La prochaine difficulté pour Centrifuge sera d’attirer des fournisseurs de liquidité natifs DeFi dépassant ceux de l’écosystème Sky.

Canton Network : la vision de la blockchain d’entreprise pour Wall Street

Canton est une réponse directe à la vision d’une blockchain d’entreprise conforme à la DeFi — un réseau public privé axé sur la confidentialité, soutenu par des acteurs majeurs de Wall Street. Parmi eux, DTCC, BlackRock, Goldman Sachs et Citadel Securities, qui définissent la hiérarchie du pouvoir dans le marché primaire.

L’ambition de Canton est claire : viser le volume de règlement annuel de 3 700 trillions de dollars traité par le DTCC en 2024. Ce n’est pas une projection future, mais une référence directe à l’échelle du marché actuel.

En décembre 2025, la collaboration avec le DTCC a progressé significativement. Il ne s’agit pas seulement d’un pilote, mais d’un engagement central pour construire l’infrastructure de règlement des titres américains. Avec l’approbation SEC via une No-Action Letter, cette coopération permettra la tokenisation native sur Canton de certains bons du Trésor américains, avec un lancement MVP prévu pour le premier semestre 2026.

Le DTCC et Euroclear sont co-présidents de la Canton Foundation — ce qui signifie que Canton n’est pas seulement un participant, mais un acteur de gouvernance. La priorité initiale est sur les obligations d’État, en raison de leur faible risque de crédit, leur forte liquidité et leur réglementation claire. Après le succès du MVP, l’expansion vers les obligations d’entreprises, actions et produits structurés est envisagée.

Mi-janvier 2026, la proposition de valeur institutionnelle de Canton est encore clarifiée. La plateforme privée de transactions de Temple Digital Group illustre le fonctionnement réel de Canton — un carnet d’ordres centralisé avec une vitesse d’appariement en sub-seconde, sans garde. Elle supporte actuellement les crypto-monnaies et stablecoins, avec un déploiement prévu en 2026 pour les actions tokenisées et les matières premières.

Les déploiements par les partenaires de l’écosystème attestent de l’attractivité de Canton. Franklin Templeton gère un fonds monétaire de 828 millions de dollars, JPMorgan utilise JPMCoin pour le règlement des paiements — ces deux collaborations sont en elles-mêmes des votes institutionnels en faveur de l’infrastructure Canton.

L’architecture de confidentialité de Canton repose sur des contrats intelligents utilisant Daml (langage de modélisation d’actifs numériques). La conception est sophistiquée : la visibilité est hiérarchisée — les contrats précisent quels participants peuvent voir quelles données, les régulateurs ont accès à l’intégralité des audits, les contreparties peuvent voir les détails des transactions, tandis que les concurrents et le public ne peuvent pas voir les informations. Ce design offre aux institutions Wall Street habituées aux terminaux Bloomberg et aux dark pools, une efficacité blockchain tout en évitant l’exposition publique de leurs activités propriétaires.

Les plus de 300 institutions participantes à Canton illustrent son attrait dans le secteur, mais beaucoup de volumes rapportés restent probablement issus de pilotes simulés plutôt que de flux réels en production. La vitesse de développement est également un défi : la livraison du MVP au premier semestre 2026 reflète un cycle de planification de plusieurs trimestres, alors que les protocoles DeFi peuvent souvent lancer de nouveaux produits en quelques semaines.

Polymesh : la blockchain réglementaire pour les titres

Polymesh se distingue par sa conformité au niveau du protocole plutôt que par la complexité des smart contracts. Conçue spécifiquement pour les titres réglementés, Polymesh effectue la vérification de conformité au niveau du consensus, éliminant la dépendance à des codes personnalisés.

Ses trois principaux avantages : une vérification d’identité au niveau du protocole via des fournisseurs de KYC permissionnés ; des règles de transfert intégrées empêchant les transactions non conformes dès la phase de consensus — pas une vérification postérieure, mais une prévention en amont ; des paiements et livraisons atomiques avec une confirmation en 6 secondes.

L’intégration en production a prouvé la faisabilité de ce modèle. En août 2025, Republic a commencé à supporter l’émission de titres privés, AlphaPoint couvre plus de 150 marchés dans 35 pays, et le champ d’application s’étend aux fonds réglementés, à l’immobilier et aux actions d’entreprises.

Par rapport à l’ERC-1400 traditionnel, la méthode de Polymesh est plus attrayante pour les émetteurs de titres — intégrant directement la conformité dans le protocole, plutôt que de dépendre de smart contracts. Pas besoin d’audits personnalisés, le protocole s’adapte automatiquement aux changements réglementaires, et il ne peut pas exécuter de transferts non conformes — trois améliorations substantielles pour la tokenisation des titres sur le marché primaire.

Le défi actuel est que Polymesh, en tant que chaîne indépendante, reste relativement isolée de la liquidité DeFi. Pour y remédier, Polymesh prévoit de lancer un pont vers Ethereum au deuxième trimestre 2026. La réussite de cette étape sera cruciale pour renforcer sa position sur le marché primaire.

L’écosystème différencié du marché primaire : pourquoi ces cinq protocoles ne sont pas en concurrence

L’importance de ces cinq protocoles réside dans le fait qu’ils ne se font pas concurrence sur un même marché, car il n’existe pas un seul marché RWA. Chacun répond à des problématiques institutionnelles différentes :

Différenciation des solutions de confidentialité
Canton, via Daml, se concentre sur la confidentialité des contreparties dans Wall Street ; Rayls utilise la preuve à zéro connaissance pour fournir une confidentialité bancaire ; Polymesh offre une conformité intégrée via la vérification d’identité au niveau du protocole. Ces trois solutions ciblent des besoins de confidentialité totalement distincts.

Opposition dans la stratégie d’expansion
Ondo gère 19,3 milliards de dollars sur trois chaînes, privilégiant la vitesse de liquidité à la profondeur ; Centrifuge se concentre sur le marché du crédit institutionnel avec 13 à 14,5 milliards, privilégiant la profondeur à la vitesse. L’un cherche la largeur, l’autre la profondeur.

Segmentation claire des clients
Les banques et CBDC choisissent Rayls, le retail et DeFi optent pour Ondo, les sociétés de gestion pour Centrifuge, Wall Street pour Canton, et la tokenisation de titres pour Polymesh.

Ce découpage du marché est en réalité plus crucial qu’il n’y paraît. Les institutions ne recherchent pas « la meilleure blockchain », mais une infrastructure capable de répondre à leurs besoins spécifiques en matière de conformité, d’opérations et de compétitivité. La complémentarité de ces cinq protocoles permet à l’écosystème RWA du marché primaire de se développer rapidement.

Goulots d’étranglement structurels et défis non résolus du marché primaire

Malgré une croissance rapide, le marché primaire doit faire face à quatre défis structurels majeurs.

Fragmentation de la liquidité inter-chaînes
Les coûts de transaction inter-chaînes atteignent 1,3 à 1,5 milliard de dollars par an. La différence de prix pour le même actif sur différentes blockchains atteint 1%-3 %, en raison de coûts de pontage élevés. Si ce problème persiste jusqu’en 2030, le coût annuel pourrait dépasser 75 milliards de dollars. C’est le défi à long terme le plus préoccupant — même avec des infrastructures de tokenisation de pointe, la dispersion de la liquidité détruira la promesse d’efficacité.

Paradoxe entre confidentialité et transparence réglementaire
Les institutions ont besoin de confidentialité dans leurs transactions, tandis que les régulateurs exigent une auditabilité. Dans des scénarios multi-parties (émetteurs, investisseurs, agences de notation, régulateurs, auditeurs), chaque partie a besoin d’un niveau différent de visibilité. Aucune solution parfaite n’a encore été trouvée pour équilibrer ce conflit.

Fragmentation réglementaire mondiale
L’UE via MiCA est déjà en vigueur dans 27 pays, tandis qu’aux États-Unis, chaque demande de No-Action Letter prend plusieurs mois. Les flux transfrontaliers sont confrontés à des conflits juridiques. Une réglementation unifiée n’est pas encore en vue.

Risque systémique des oracles
Les actifs tokenisés dépendent de données hors chaîne. Si la source de données est attaquée, la valeur en chaîne peut refléter une réalité erronée. Bien que Chronicle propose une architecture de preuve d’actifs cryptographiquement vérifiée, le risque demeure.

Moment décisif en 2026 : quatre catalyseurs majeurs

L’année 2026 sera un tournant pour le marché primaire. Quatre événements détermineront si le RWA devient une composante majeure de l’allocation institutionnelle :

Lancement sur Solana d’Ondo (premier trimestre 2026)
Tester si 98 nouveaux actifs tokenisés peuvent générer une liquidité durable à l’échelle retail. La réussite se mesurera à plus de 100 000 détenteurs, prouvant une demande réelle hors institution.

MVP de Canton avec DTCC (première moitié 2026)
Valider la faisabilité du règlement des obligations d’État américaines sur blockchain. En cas de succès, des trillions de dollars pourraient migrer vers l’infrastructure blockchain — une révolution pour l’échelle du marché primaire.

L’adoption de la loi CLARITY aux États-Unis
Fournir un cadre réglementaire fédéral clair, permettant aux investisseurs institutionnels de déployer leur capital en toute confiance.

Déploiement de Grove par Centrifuge
Les 1 milliard de dollars de fonds à déployer en 2026 constitueront un test réel de la tokenisation de crédit institutionnel. Si aucune crise de crédit ne survient, cela renforcera considérablement la confiance des sociétés de gestion.

Vision pour 2030 : une transformation de marché en trillions de dollars

En se basant sur la dynamique actuelle et les catalyseurs attendus, la taille du marché pourrait atteindre :

2 à 4 trillions de dollars en 2030, soit une croissance de 50 à 100 fois par rapport aux 197 milliards actuels. Cette croissance nécessite trois conditions : stabilité réglementaire, interopérabilité inter-chaînes, absence de défaillance majeure d’institutions.

Selon la prévision sectorielle, la croissance sera différenciée :

Les prêts privés passeront de 20-60 milliards à 1500-2000 milliards de dollars (croissance la plus forte, base faible) ;
Les obligations d’État tokenisées, si les fonds du marché monétaire migrent en chaîne, pourraient dépasser 5 trillions ;
L’immobilier pourrait atteindre 3-4 trillions, selon l’adoption de systèmes de propriété blockchain.

Le cap du trillion de dollars pourrait être atteint entre 2027 et 2028, réparti comme suit :
Crédit institutionnel 300-400 milliards,
Obligations d’État 300-400 milliards,
Actions tokenisées 200-300 milliards,
Immobilier et matières premières 100-200 milliards.

Cela implique une croissance de 5 fois le niveau actuel. Bien que l’objectif soit ambitieux, la dynamique de fin 2025 et la clarté réglementaire à venir rendent cet objectif réalisable.

Les 18 mois décisifs du marché primaire en 2026

L’année 2026 sera cruciale pour l’adoption réelle des infrastructures RWA. Quatre grands tests redéfiniront l’avenir de l’allocation institutionnelle :

Lancement de la test de retail sur Solana par Ondo, test de capacité de règlement institutionnel avec le MVP de Canton, test de tokenisation de crédit avec le déploiement de Grove par Centrifuge, test de confidentialité avec l’objectif AmFi de Rayls.

L’exécution prime sur la conception, et le résultat sur le plan. C’est la logique centrale du marché primaire actuel.

La finance traditionnelle évolue vers une migration vers la chaîne. Ces cinq protocoles fournissent l’infrastructure nécessaire : couche de confidentialité, cadre réglementaire, infrastructure de règlement. Leur succès déterminera si la tokenisation sera une simple amélioration de l’efficacité ou une nouvelle architecture remplaçant les intermédiaires traditionnels.

Les choix d’infrastructure des institutions en 2026 définiront la configuration du secteur pour la prochaine décennie. La migration d’actifs de plusieurs trillions de dollars a déjà commencé.