La stratégie d'augmentation des achats de crypto-monnaies a été révisée à la baisse, diluant le rendement du Bitcoin via le financement

TD Cowen investment bank a abaissé le prix cible à un an de Strategy, la société de trésorerie Bitcoin, de 500 dollars à 440 dollars le 15, soit une baisse de 12 %. Ce qui semble contradictoire, c’est que le volume d’achat de bitcoins de Strategy a en fait été augmenté cette année, mais ce rythme plus élevé dépend principalement du financement par actions, ce qui a directement réduit le rendement par action en bitcoins. Cela reflète un problème fondamental auquel la société de trésorerie est confrontée : la dilution par financement.

Comment la dilution par financement freine le rendement

La logique derrière les données

Les actions de financement de Strategy au cours de la dernière semaine illustrent bien le problème. La société a émis environ 6,8 millions d’actions ordinaires et 1,2 million d’actions privilégiées à taux flottant au cours de la semaine se terminant le 11 janvier, levant au total 1,25 milliard de dollars, presque entièrement utilisés pour acheter 13 627 bitcoins. Ce financement semble très positif, mais le problème réside dans le prix de financement, qui est proche du niveau comptable.

Que signifie cela ? Lorsqu’une société se finance à un prix proche de la valeur comptable, l’arrivée de nouveaux actionnaires n’augmente que peu la quantité de bitcoins détenus par action. Bien que le total de bitcoins augmente, la dilution sur un plus grand nombre d’actions réduit la croissance de la valeur en bitcoins par action.

La baisse évidente du rendement

Les données de TD Cowen illustrent clairement ce problème :

Passant de 22,8 % à 7,1 %, la chute dépasse 69 %. Ce n’est pas dû à une mauvaise performance du bitcoin, mais à l’effet de dilution par financement qui atteint son apogée en 2026.

La paradoxe entre augmentation des achats et baisse du rendement

Plus intéressant encore, le volume d’achat de bitcoins de Strategy cette année a en réalité été augmenté :

• Prévision initiale : augmentation de 90 000 bitcoins
• Nouvelle prévision : augmentation de 155 000 bitcoins
• Augmentation : 72 %

Mais c’est justement ce plan d’achat plus agressif qui a conduit à la baisse du prix cible. La raison est simple : ces achats supplémentaires sont principalement financés par l’émission de nouvelles actions, et non par la hausse du prix du bitcoin. C’est comme si un gâteau devenait plus grand, mais était coupé en plus de parts.

Contexte du marché et timing du financement

Pendant la récente correction du prix du bitcoin, Strategy a continué à augmenter massivement ses achats. Selon les informations, le bitcoin a augmenté de 6,41 % au cours des 7 derniers jours, mais il a également connu une correction précédente. La décision d’augmenter les achats à ce moment-là est donc un signe d’optimisme.

Cependant, TD Cowen souligne que, puisque le prix de financement est proche du niveau comptable, cette augmentation à court terme ne génère qu’un rendement limité, qui ne devient raisonnable que si le prix du bitcoin augmente significativement. En d’autres termes, Strategy parie sur une forte hausse future du bitcoin pour compenser l’effet de dilution par financement.

Comment les analystes voient le long terme

Fait intéressant, malgré la baisse du prix cible, TD Cowen reste optimiste sur le prix à long terme du bitcoin. Les analystes prévoient :

• Fin 2026 : environ 177 000 dollars par bitcoin
• Fin 2027 : environ 226 000 dollars par bitcoin

Cela signifie qu’ils pensent que si le bitcoin suit cette trajectoire, le problème de dilution par financement de Strategy s’améliorera en 2027. Cela explique aussi pourquoi le rendement en bitcoins prévu pour 2027 remonte à 8,1 %.

En résumé

La raison fondamentale de la baisse du prix cible de Strategy n’est pas la perspective du bitcoin, mais la dilution des rendements pour les actionnaires due à la méthode de financement. La société finance ses achats de bitcoins par émission d’actions, ce qui augmente le total de bitcoins, mais dilue le bénéfice par action. C’est un problème difficile à éviter lors d’une expansion par financement massif.

Pour les investisseurs, la question clé est : croyez-vous que le bitcoin pourra augmenter selon la prévision de TD Cowen ? Si oui, la dilution sera compensée ; si non, le rendement pour les actionnaires restera sous pression. À court terme, le rendement de 7,1 % en 2026 est nettement inférieur aux niveaux historiques, mais cela pourrait simplement être la douleur d’un pic de financement.