Ce que la perspective de politique de la BCE signifie pour l'EUR/USD en 2026 : le jeu de l'écart de taux

La véritable question à l’approche de 2026 n’est pas seulement ce que la BCE fera — c’est ce que la perspective de politique monétaire signifie lorsqu’elle est confrontée au manuel du Fed. Et en ce moment, le marché est divisé en deux.

D’un côté, Citi voit le dollar gagner : ils prévoient que l’EUR/USD descendra à 1,10 d’ici le T3 2026, pariant que la croissance américaine se maintiendra tandis que la Fed réduira moins que ce que le consensus prévoit. De l’autre, UBS soutient le contraire — si la BCE reste immobile pendant que la Fed continue d’assouplir, l’écart de rendement se réduit et l’euro se rapproche de 1,20 d’ici le milieu de l’année. La différence entre 1,10 et 1,20 n’est pas du bruit ; c’est environ une variation de 9 %, et votre position sur la perspective 2026 détermine de quel côté de cette opération vous faites partie.

La zone euro est lente, mais elle ne se brise pas

Le moteur de croissance de l’Europe est en panne. La prévision d’automne de la Commission montre une croissance de 1,3 % cette année, 1,2 % l’année prochaine, et 1,4 % en 2027 — notez cette baisse en 2026. Ce n’est pas un crash, mais c’est révélateur : l’année prochaine pourrait être plus mouvementée que ce que le consensus aime l’admettre.

Les vents contraires sont réels. Le secteur automobile allemand a contracté de 5 % alors que la transition vers l’électrique entre en collision avec les frictions de la chaîne d’approvisionnement. Le sous-investissement dans l’innovation signifie que des parties de l’Europe prennent du retard par rapport aux États-Unis et à la Chine en matière de technologie. Ensuite, il y a la menace tarifaire de Trump : l’administration envisage des taxes de 10 % à 20 % sur les biens européens, et les premières estimations suggèrent que les exportations de l’UE vers l’Amérique pourraient diminuer de 3 %, avec l’automobile et la chimie en tête.

Pourtant, c’est ici que la résilience se manifeste. Au T3, la zone euro a progressé de 0,2 % trimestre sur trimestre, mais l’Espagne (0,6%) et la France (0,5%) ont rebondi, tandis que l’Allemagne et l’Italie sont restées stables. Ce n’est pas uniforme, mais ce n’est pas non plus en train de s’effondrer. Ce tableau mixte mais stable explique précisément pourquoi l’euro n’a pas semblé complètement cassé malgré les déceptions de croissance.

La reprise de l’inflation modifie le calcul de la BCE

Eurostat a récemment fixé l’inflation de la zone euro à 2,2 % en glissement annuel en novembre, en hausse par rapport à 2,1 % en octobre — et elle est tenace. Les prix de l’énergie ont diminué de 0,5 %, mais l’inflation des services a bondi à 3,5 %, contre 3,4 %. Les services sont le signal d’alarme : c’est la composante que les banques centrales redoutent de voir se réaccélérer, car cela indique que les pressions sur les salaires et la demande ne se calment pas.

La BCE a réagi le 18 décembre en maintenant ses trois taux inchangés : la facilité de dépôt à 2,00 %, le taux de refinancement principal à 2,15 %, et la facilité de prêt marginal à 2,40 %. Avec les réductions en pause depuis mi-2025 et de nouvelles projections suggérant que l’inflation se rapproche de l’objectif sur trois ans, le scénario de base pour 2026 est une BCE stationnaire — pas de précipitation pour réduire, pas d’urgence à augmenter. La présidente Lagarde a qualifié la politique de « bon endroit », ce qui en langage de banque centrale signifie « aucune action immédiate nécessaire ».

Les économistes sont largement d’accord. Union Investment ne prévoit pas de mouvement à court terme ; les stratégistes de Citi suggèrent que tout changement pourrait intervenir à la fin 2026 ou en 2027. Une enquête de Reuters a révélé que la majorité des économistes s’attendent à ce que la BCE maintienne ses taux gelés jusqu’en 2026 et en 2027, bien que les prévisions pour 2027 varient de 1,5 % à 2,5 % — un indice que la confiance s’évapore plus loin dans le temps.

La tendance à la baisse du Fed semble se poursuivre

La Fed a fortement pivoté en 2025. Après la pause de mars (concerns sur les tarifs), elle a réduit ses taux trois fois dans la seconde moitié de l’année alors que l’inflation ralentissait et que le marché du travail se détendait — septembre, octobre, décembre — ramenant la fourchette des fonds fédéraux à 3,5 %–3,75 %. C’est déjà plus rapide que sa projection de décembre 2024 de deux réductions.

C’est ici que la politique entre en jeu : le mandat de Jerome Powell se termine en mai 2026, et il est largement attendu qu’il se retire. Trump a été vocal sur le fait que la Fed réduit trop lentement et a laissé entendre que le prochain président pousserait l’assouplissement plus rapidement. Trump prévoit de choisir son remplaçant début janvier, avec une personne potentiellement alignée sur une posture plus agressive de réduction des taux.

Les prévisions tournent autour de deux réductions pour 2026. Goldman Sachs, Morgan Stanley, Bank of America, Wells Fargo, Nomura et Barclays sont tous cités comme s’attendant à deux réductions de 25 points de base, portant le taux des fonds proches de 3,00 %–3,25 %. Nomura prévoit ces mouvements en juin et septembre ; Goldman les prévoit pour mars et juin. Le chef économiste de Moody’s, Mark Zandi, va plus loin, anticipant plusieurs réductions — non pas parce que l’économie est en plein essor, mais parce qu’elle est en équilibre « délicat ».

EUR/USD se résume à deux vecteurs

En 2026, l’euro est essentiellement un référendum sur la tenue de la croissance européenne pendant que la Fed continue de réduire et si la BCE reste patiente.

Scénario un : La croissance de la zone euro dépasse 1,3 % et l’inflation augmente lentement. La BCE maintient sa position. Dans ce cas, l’écart de taux s’élargit en faveur de l’Europe et l’EUR/USD pourrait dépasser 1,20.

Scénario deux : La croissance déçoit en dessous de 1,3 %, le choc commercial se fait sentir, et la BCE finit par pencher vers un assouplissement. Cela inverse la tendance — la hausse de l’euro se limite rapidement et l’EUR/USD revient vers 1,13, ou potentiellement plus bas à 1,10.

Les institutions ne sont pas unanimes. Le scénario de base de Citi repose sur des réductions de la Fed plus lentes que prévu et une force du dollar soutenue, c’est pourquoi ils visent 1,10. UBS inverse la logique : pause de la BCE + réductions de la Fed = compression des rendements = gains de l’euro, d’où la prévision de 1,20. Les deux ont du mérite ; tous deux dépendent d’hypothèses sur la croissance, l’inflation et la divergence de politique qui ne seront pas définitivement fixées avant plus tard dans l’année.

Les perspectives pour 2026 dépendent finalement d’un différentiel de taux que les deux camps comprennent, mais sur lequel ils ne s’accordent pas quant à celui qui en bénéficie.