La divergence des taux en 2026 : comment la prudence de la BCE pourrait remodeler la dynamique EUR/USD

La question qui hante les traders de devises n’est pas compliquée : que se passe-t-il pour l’euro lorsque les taux américains continuent de baisser alors que la politique européenne reste figée ? Cette divergence simple devrait probablement dicter toute la trajectoire de l’EUR/USD en 2026 — et la réponse dépendra de si le moteur de croissance européen cale ou s’il se traîne de manière acceptable.

Le marché a déjà envisagé deux scénarios opposés. Si l’économie européenne évite une décélération brutale et que la Réserve fédérale poursuit son cycle de baisse, l’EUR/USD pourrait s’envoler vers 1,20 ou plus. Mais si la zone euro trébuche, que les chocs tarifaires s’accentuent, et que la BCE pivote à contrecœur vers une politique accommodante, la paire pourrait retomber vers 1,13 — ou pousser vers 1,10. Tout le reste n’est que bruit autour de cette tension centrale.

La série de baisses de la Fed : préparer le contexte politique de 2026

L’année 2025 de la Réserve fédérale s’est révélée plus dovish que ce que la communication de décembre 2024 laissait entendre. Trois baisses de taux ont été effectuées — 25 points de base en septembre, puis en octobre et décembre — portant la cible des fonds fédéraux à 3,5%-3,75%. La pause de mars reflétait des préoccupations inflationnistes liées à une possible réaccélération tarifaire, mais l’atténuation des pressions sur les prix et un marché du travail en refroidissement ont rouvert la voie à des opportunités de baisse dans la seconde moitié.

Ce qui compte pour 2026, c’est la dynamique. La Fed a adopté une orientation de baisse, et des institutions majeures — Goldman Sachs, Morgan Stanley, Bank of America, Wells Fargo, et d’autres — anticipent deux autres réductions de 25 points de base l’année prochaine, probablement en mars et juin, amenant les taux vers la zone 3,00%-3,25%. Certains, comme Nomura, voient juin et septembre comme les fenêtres les plus probables.

Une variable critique se profile : le mandat de Jerome Powell expire en mai 2026, et sa reconduction semble peu probable. La rhétorique de l’administration Trump a constamment critiqué Powell pour sa lenteur à réduire les taux. La future administration pourrait accélérer cette tendance, un facteur politique que les marchés prennent déjà en compte.

La position de la BCE : pourquoi la patience reste la règle

Par ailleurs, la Banque centrale européenne, sous la direction de Christine Lagarde, a envoyé des signaux sans ambiguïté : les taux restent inchangés. Les trois taux clés sont stables depuis décembre — le taux de dépôt à 2,00 %, le refinancement principal à 2,15 %, et le prêt marginal à 2,40 %. La BCE a suspendu ses baisses depuis mi-2025, et le consensus institutionnel prévoit que cette pause perdurera jusqu’en 2026, voire 2027.

La logique repose sur deux piliers. D’abord, l’inflation dans la zone euro ne coopère pas avec le scénario de désinflation. Les données préliminaires montrent une inflation de 2,2 % en novembre, dépassant légèrement l’objectif de 2,0 % de la BCE, avec une inflation des services particulièrement tenace à 3,5 %. Ensuite, la croissance, bien que modérée, ne s’effondre pas — ce qui limite l’urgence de la banque centrale dans un sens ou dans l’autre.

Les observateurs de la BCE, comme Christian Kopf d’Union Investment, n’attendent pas d’action significative avant la fin 2026 au plus tôt, avec une probabilité plus grande de hausses que de baisses si un changement devait intervenir. Un sondage d’économistes de Reuters confirme cette tendance : la majorité prévoit des taux inchangés jusqu’en 2026-2027, même si la confiance dans les prévisions se dégrade nettement au-delà des 12 prochains mois. Lagarde elle-même a présenté la politique comme étant dans une « bonne position », laissant entendre qu’aucune décision imminente n’est à prévoir.

Le résultat : un différentiel de taux qui s’élargit mécaniquement, exerçant une pression à la baisse sur l’indice euro, toutes choses étant égales par ailleurs. Mais « toutes choses » restent rarement égales sur le marché des changes.

La croissance de la zone euro : faible mais pas cassée

La zone euro n’a connu qu’une croissance de 0,2 % au troisième trimestre, un rythme lent qui masque des dynamiques régionales inégales. L’Espagne et la France ont enregistré respectivement 0,6 % et 0,5 %, tandis que l’Allemagne et l’Italie ont complètement stagné. Le secteur automobile allemand — frappé par la transition vers l’électrique et les problèmes de chaîne d’approvisionnement — a vu sa production contracter de 5 %. Le sous-investissement structurel dans l’innovation laisse l’Europe à la traîne des États-Unis et de la Chine dans des segments technologiques clés.

Les prévisions d’automne de la Commission européenne reflètent une révision prudente à la baisse : une croissance de 1,3 % pour 2025 (revisée à la baisse depuis mai), 1,2 % pour 2026 (révisée à la baisse), et 1,4 % pour 2027. Cette révision à la baisse pour 2026 n’est pas anodine ; elle indique que les décideurs anticipent une trajectoire de croissance plus cahoteuse que ce que le marché veut intégrer.

Le commerce ajoute une autre couche de complication. Le cadre tarifaire réciproque de l’administration Trump menace d’imposer des taxes de 10 à 20 % sur les biens européens, avec l’automobile et la chimie en première ligne. Les exportations de l’UE vers les États-Unis se dirigent vers une baisse de 3 %, exerçant une pression directe sur les économies dépendantes des exportations et risquant de raviver les craintes de récession que l’Europe a réussi à contenir jusqu’ici.

Dans ce contexte, la croissance de la zone euro ne s’effondre pas — pas encore. Elle progresse lentement, avec des chiffres positifs modestes. Cette résilience, paradoxalement, donne à la BCE la marge de maintenir les taux stables. Si un effondrement était imminent, des baisses suivraient. Au lieu de cela, la banque centrale reste en mode patience, en attendant soit une reprise de l’inflation, soit des signaux de récession indiscutables avant d’agir.

La narration du différentiel de taux : pourquoi les chiffres seuls ne suffisent pas

Voici la partie cruciale que les modèles centrés sur les taux manquent souvent : ce ne sont pas les taux eux-mêmes qui échangent, mais les raisons de ces écarts. Un différentiel de 50 points de base entre la Fed et la BCE, résultant d’une économie américaine en plein boom et d’une BCE hawkish, soutient le dollar différemment que le même écart causé par une Fed coupant dans une faiblesse économique alors que la BCE reste en pause pour lutter contre une inflation tenace.

Dans le scénario probable de 2026 — des baisses de la Fed motivées en partie par la politique du président de la Fed et en partie par une économie en « équilibre délicat », associées à une BCE qui reste ferme face à une inflation des services persistante — le récit devient plus flou. L’écart se creuse, mais pour des raisons mêlées. Cette ambiguïté crée de la volatilité sur les devises et des prévisions concurrentes.

Citi prévoit un affaiblissement de l’euro à 1,10 d’ici le troisième trimestre 2026, pariant sur une reprise de la croissance américaine et une Fed qui réduit moins que ce que le consensus anticipe. Cette vision suppose essentiellement que l’Europe reste sluggish alors que l’Amérique surprend à la hausse — un scénario plausible mais pas inévitable.

UBS Wealth Management adopte une position opposée, avec l’EMEA CIO Themis Themistocleous arguant que si la BCE maintient sa position alors que la Fed continue de couper, le différentiel de rendement se réduit en faveur de l’Europe. Ce camp prévoit que l’EUR/USD atteindra 1,20 d’ici mi-2026, en supposant que l’Europe « s’en sort » de manière acceptable pendant que la cycle de baisse de la Fed se poursuit.

Cartographier les scénarios 2026 pour l’EUR/USD et l’indice euro global

Deux scénarios encadrent la fourchette réaliste pour 2026 :

Le scénario favorable à l’euro : La croissance de la zone euro reste au-dessus de 1,3 %, l’inflation remonte plutôt qu’elle ne baisse, et la BCE reste ancrée. La Fed coupe comme prévu (deux fois), mais le récit reste que la croissance américaine est simplement suffisante, pas en plein boom. Dans ce cas, l’EUR/USD dépasse 1,20, peut-être vers 1,22-1,24. L’indice euro se renforce parallèlement à la paire, reflétant une force euro généralisée.

Le scénario sous pression : La croissance de la zone euro sous-performe par rapport aux attentes (inférieure à 1,3 %), les chocs tarifaires causent des dégâts mesurables à l’exportation, et les craintes de récession renaissent. La BCE, confrontée à une pression récessive, envisage à contrecœur des baisses dans la seconde moitié de 2026. Pendant ce temps, l’orientation de la Fed vers la baisse s’accélère face aux inquiétudes sur la croissance domestique. Le différentiel de taux ne fait pas que s’élargir — il se retourne en territoire accommodant pour la BCE. L’EUR/USD retombe vers 1,13, pouvant tester 1,10 d’ici la fin de l’année. L’indice euro se contracte, signalant une faiblesse plus large face à un panier de partenaires commerciaux.

La conclusion : surveiller la croissance, pas seulement les taux

La question déterminante en 2026 ne sera pas « combien de fois chaque banque centrale coupe-t-elle ? » mais « quelle économie déçoit le moins ? » Si la prévision de croissance de 1,2 % pour la zone euro tient et que l’inflation dérive lentement vers la cible, la patience de la BCE sera justifiée, et l’euro conservera un potentiel de hausse malgré les baisses de la Fed. Si l’Europe craque sous la pression tarifaire ou si la peur de récession resurgit, la BCE sera contrainte de choisir entre crédibilité (rester en place malgré les inquiétudes de croissance) et flexibilité (baisser pour soutenir l’activité). Ce choix — et la réaction du marché — détermineront si l’EUR/USD rebondit au-dessus de 1,10 ou le teste.

L’indice euro, en tant que proxy de la force de l’euro à travers un panier de devises pondéré, dépendra également de ces dynamiques. Un euro résilient le soutiendra ; un euro en difficulté le poussera à la baisse. 2026 n’est pas une destinée ; c’est un pari à pile ou face avec des enjeux visibles des deux côtés.