Pourquoi le marché reste-t-il baissier sur le yen après que la Banque du Japon ait augmenté ses taux de 25 points de base ?

Décision annoncée, le yen s’affaiblit pourtant

Le 19 décembre, la Banque du Japon a décidé comme prévu de relever ses taux d’intérêt de 25 points de base, portant le taux directeur à 0,75 %, son niveau le plus élevé depuis 1995. Cela semble être une démarche hawkish, mais la réaction du marché a été inattendue — le taux de change dollar/yen a augmenté en réponse, et le yen ne s’est pas renforcé suite à la hausse des taux.

L’essentiel réside dans le fait que le gouverneur de la Banque du Japon, Ueda Haruhiko, a esquivé lors de la conférence de presse suivante concernant le calendrier des prochaines hausses de taux. Il a souligné qu’il était difficile de déterminer à l’avance le niveau neutre des taux (actuellement estimé entre 1,0 % et 2,5 %) et qu’il envisageait de réviser cette estimation en temps voulu. Ce langage vague a déçu le marché.

Pourquoi le marché n’a-t-il pas réagi ? Manque de directives claires

Le stratégiste de la ANZ Bank, Felix Ryan, a souligné avec précision que, bien que la Banque du Japon ait lancé un cycle de hausse des taux, le marché ignore encore le rythme et l’ampleur de ses futures augmentations. “Il est difficile de déterminer à l’avance la trajectoire des hausses, ce qui empêche le yen de bénéficier d’un soutien solide”, a-t-il analysé.

Selon cette institution, même si la Banque du Japon pourrait continuer à relever ses taux en 2026, le yen restera relativement faible parmi les devises G10 dans un avenir proche. Cela s’explique principalement par l’écart de taux — dans un contexte de taux d’intérêt plus élevés aux États-Unis, l’attractivité du yen est limitée. Selon cette logique, la ANZ Bank prévoit que le dollar/yen atteindra 153 d’ici la fin 2026.

Le stratégiste de Dimensional Fund Advisors, Masahiko Loo, propose une autre perspective : le marché pourrait avoir mal interprété la hausse des taux de la Banque du Japon comme un signal dovish. Soutenu par le cycle d’assouplissement de la Fed et par l’augmentation du ratio de couverture de change par les investisseurs japonais, il maintient son objectif à long terme de 135-140 pour le dollar/yen.

Et après ? Le marché devine à tout prix

Les swaps de taux à terme (OIS) de la nuit dernière indiquent que les traders anticipent une hausse des taux par la Banque du Japon au troisième trimestre 2026, pour atteindre 1,00 %. Mais Nomura Securities souligne que ce n’est que si la banque centrale laisse entendre clairement qu’une nouvelle hausse pourrait intervenir plus tôt (par exemple avant avril 2026) que le marché pourra interpréter cela comme un signal hawkish réel, ce qui pourrait stimuler l’achat du yen.

En d’autres termes, dans le cadre actuel des directives, il est difficile pour le gouverneur de la banque centrale de convaincre le marché que le taux terminal sera plus élevé, sauf s’il fournit une nouvelle estimation du taux neutre pour appuyer ses propos. Cela explique aussi pourquoi le yen reste enfoncé après l’annonce de la hausse des taux.