Divisions profondes au sein de la Fed sur la trajectoire des taux : les minutes révèlent un désaccord entre les responsables sur la pause contre de nouvelles baisses

Les minutes de la réunion de décembre de la Réserve fédérale, publiées cette semaine, révèlent d’importantes divisions philosophiques parmi les décideurs concernant la trajectoire de la politique monétaire. Alors que la majorité des responsables soutiennent des réductions supplémentaires des taux d’intérêt si l’inflation continue de diminuer, une minorité vocale pousse à une pause dans la baisse des taux pour évaluer les impacts économiques — une dynamique qui influencera probablement les attentes avant la prochaine réunion du FOMC.

Le désaccord central : quand arrêter la baisse

Les minutes de la réunion révèlent que les responsables de la Réserve fédérale restent fondamentalement divisés sur la question de savoir si la banque centrale a déjà fait assez pour assouplir les conditions financières. Selon le compte rendu officiel, la majorité des participants pensent que « d’autres réductions de taux seraient appropriées » si l’inflation diminue progressivement comme prévu. Cependant, un sous-ensemble significatif de décideurs adopte une posture plus prudente, plaidant pour que les responsables « maintiennent la fourchette cible du taux des fonds fédéraux inchangée pendant un certain temps ».

Ce divergence reflète des préoccupations économiques concurrentes. Les responsables favorables à un assouplissement continu soulignent la détérioration des conditions du marché du travail, notant que « les risques à la baisse pour l’emploi ont augmenté ces derniers mois ». En revanche, ceux qui mettent en garde contre des réductions agressives restent préoccupés par la persistance de l’inflation, croyant que les progrès vers l’objectif de 2 % se sont ralentis ou exigeant une plus grande confiance avant de poursuivre l’assouplissement.

La décision de décembre : victoire pour les baisseurs de taux, mais étroite

La décision de réduction des taux d’intérêt en décembre elle-même a mis en évidence ces fractures internes. Le FOMC a réduit les taux de 25 points de base — marquant la troisième baisse consécutive — mais a rencontré une opposition sans précédent. Trois responsables ont voté contre la décision, la plus forte dissidence en six ans. Parmi les dissidents : Millan, membre du conseil nommé par Trump, qui appelait à une réduction plus forte de 50 points de base, et deux présidents régionaux de la Fed qui s’opposaient à toute baisse. Le graphique en points (dot plot) suggérait que quatre responsables non votants remettaient également en question la décision de décembre.

Ce niveau de discorde interne — sept responsables en désaccord avec la majorité — représente la division la plus importante de la Réserve fédérale en 37 ans, soulignant une incertitude réelle quant à la posture politique appropriée.

Emploi vs. Inflation : le débat central

Les minutes précisent que les responsables sont fortement divisés sur la menace qui représente le plus grand risque pour l’économie américaine. Une majorité a souligné que « passer à une politique plus neutre aiderait à prévenir une détérioration significative du marché du travail ». Ces responsables ont exprimé leur soulagement que la probabilité que les tarifs douaniers alimentent une inflation persistante ait diminué, rendant plus sûr de privilégier la protection de l’emploi.

La minorité a répliqué fermement. Ils ont souligné le risque que des réductions continues des taux « puissent être mal interprétées comme signifiant que l’engagement des décideurs envers l’objectif d’inflation de 2 % s’est affaibli ». Ces responsables craignent que des anticipations d’inflation ancrées ne prennent racine si la Fed semble insuffisamment engagée en faveur de la stabilité des prix.

Ce que cela signifie pour la prochaine réunion du FOMC

Les minutes suggèrent que la prochaine réunion du FOMC sera confrontée à une configuration différente de pressions. Tous les participants ont convenu que les décisions politiques resteraient « dépendantes des données » plutôt que prédéterminées. Plusieurs responsables ont noté qu’ils bénéficieraient de données supplémentaires sur le marché du travail et l’inflation entre maintenant et la prochaine réunion pour réévaluer si d’autres réductions restent justifiées.

Ce langage laisse entrevoir un possible pivot : alors que la majorité des responsables penchent actuellement pour de futures baisses de taux, la prochaine réunion du FOMC pourrait marquer une pause si les données entrantes déçoivent. Les rapports économiques sur l’emploi, les lectures de l’inflation et la participation à la force de travail en janvier seront probablement décisifs pour façonner le calcul du comité.

La gestion des réserves devient centrale

Au-delà des décisions de taux, la Fed a avancé dans son programme de gestion des réserves, en acceptant d’acheter des titres du Trésor à court terme à l’approche de la fin de l’année. Les minutes ont confirmé que « le solde des réserves a été réduit à un niveau adéquat », déclenchant l’activation du programme. Les responsables ont unanimement approuvé la poursuite de « l’achat de titres du gouvernement à court terme selon les besoins pour maintenir une offre abondante de réserves ».

Ce changement opérationnel reflète l’évolution de la politique monétaire au-delà des seuls taux d’intérêt. Alors que la Fed navigue dans un contexte de conditions financières plus strictes, la gestion du bilan devient de plus en plus importante aux côtés des décisions traditionnelles de taux en vue de la prochaine réunion du FOMC.

En résumé

Les minutes de la réunion de décembre dressent le portrait d’une Réserve fédérale à un véritable carrefour. La majorité des responsables voit encore une marge pour des réductions de taux supplémentaires si les conditions le permettent, mais une minorité significative appelle à la prudence. L’écart entre ces positions — ce que certains appellent le « Fedspeak » pour désigner le désaccord — influencera les attentes du marché jusqu’au début 2025, la prochaine réunion du FOMC pouvant servir de point d’inflexion pour la trajectoire politique à venir.