L'horizon 2026 de Nvidia est-elle aussi optimiste que ne le suggèrent les chiffres ?

La question de la valorisation que les investisseurs ne peuvent ignorer

La valorisation actuelle de Nvidia présente un paradoxe qui mérite une réflexion sérieuse. Se négociant à un ratio P/E de 43 — bien au-dessus de la moyenne historique du marché — le cours de l’action reflète déjà des attentes agressives quant à une domination continue. Que signifie cette valorisation ? Elle oblige les investisseurs à croire que Nvidia maintiendra un élan de bénéfices exceptionnel jusqu’en 2026 et au-delà. Pour une entreprise qui est déjà devenue la plus grande au monde en capitalisation boursière, maintenir une croissance à trois chiffres devient mathématiquement difficile, surtout lorsque les revenus trimestriels dépassent désormais $50 milliards.

Ce multiple élevé devient particulièrement risqué lorsqu’on le considère par rapport à la nature cyclique des dépenses technologiques. Un ratio P/E négatif, en revanche, n’apparaît que dans des entreprises non rentables — une situation très différente de la position actuelle de Nvidia, mais comprendre cette distinction aide à encadrer pourquoi la valorisation premium d’aujourd’hui comporte un risque de volatilité inhérent.

Le paradoxe de la rentabilité : marges insoutenables et dynamiques de l’offre et de la demande

La raison la plus convaincante de réévaluer les perspectives de Nvidia en 2026 ne réside pas dans la performance actuelle, mais dans la normalisation inévitable qui suit tout supercycle de dépenses. Les marges opérationnelles de Nvidia ont atteint 63 % le dernier trimestre, un chiffre extraordinaire, porté par une position quasi-monopolistique dans les processeurs AI. La croissance de 62 % des revenus d’un trimestre à l’autre, atteignant $57 milliards, avec des segments de centres de données accélérant encore plus, démontre la dynamique actuelle de l’entreprise.

Pourtant, cette trajectoire ne peut pas durer indéfiniment. L’architecture Blackwell, bien qu’annoncée comme épuisée en allocation initiale, signale une demande à venir, mais les contraintes d’offre sont temporaires par nature. À mesure que la concurrence s’intensifie — notamment avec l’infrastructure TPU d’Alphabet et la plateforme Trainium d’Amazon — le pouvoir de fixation des prix de Nvidia s’érodera inévitablement. Lorsque la capacité de calcul AI deviendra abondante par rapport à la demande d’achat, la compression des marges sera spectaculaire. Des marges opérationnelles approchant 50 % ne seront pas soutenables une fois que l’offre concurrente rencontrera la demande réelle d’infrastructure.

La bulle des dépenses d’infrastructure : premiers signes de modération

Au-delà des dynamiques cycliques, des preuves concrètes suggèrent que les géants de la technologie reconsidèrent leur rythme d’investissement dans l’infrastructure AI. Microsoft a publiquement signalé un ralentissement dans la construction de centres de données. OpenAI fait face à une contrainte fondamentale : l’organisation nécessite des centaines de milliards de capitaux à déployer, qui ne sont pas actuellement disponibles dans son bilan. Oracle, en quête d’expansion de ses centres de données cloud, est devenue nettement négative en flux de trésorerie disponible, ce qui suscite le scepticisme des investisseurs quant à la durabilité de tels engagements.

Ce ne sont pas des préoccupations spéculatives — elles représentent des changements matériels dans les décisions d’allocation de capital des entreprises qui alimentent la croissance actuelle de Nvidia. Si même un client majeur modère sa vitesse d’achat en 2026, la décélération de la croissance de Nvidia pourrait être soudaine et sévère.

Trajectoire des revenus et saturation du marché

La croissance remarquable de 62 % des revenus de Nvidia, bien qu’impressionnante en termes absolus, fait face à un plafond inévitable. La base installée d’infrastructures AI dans le monde, bien qu’en expansion, est limitée. La formation et le déploiement de modèles AI à grande échelle nécessitent des investissements initiaux massifs, mais le marché total adressable pour de tels systèmes reste limité par rapport aux catégories de semi-conducteurs traditionnelles.

À mesure que cette phase de déploiement d’infrastructure mûrit — passant de la construction à la maintenance — le taux de croissance des revenus de Nvidia se comprimera. Même si la performance en haut de bilan reste positive, la décélération du taux de croissance à un chiffre ou un faible double chiffre représenterait un changement profond dans le récit de croissance de l’entreprise.

À quoi ressemblerait une correction en 2026

Une baisse significative du cours de l’action ne nécessiterait pas que Nvidia devienne non rentable ou fasse face à une contraction des revenus — une normalisation des taux de croissance combinée à une compression des marges suffirait. Si les marges opérationnelles se compressent à environ 40 % et que la croissance des revenus ralentit à 20-30 % par an, les bénéfices pourraient en réalité diminuer malgré une tendance positive des revenus. Un tel scénario, combiné à un ajustement du ratio P/E de 43 à 25-30 ( toujours en prime par rapport à la moyenne du marché ), entraînerait une baisse du cours de 40-50 %.

La conclusion pour 2026

Les perspectives de Nvidia en 2026 dépendent de la poursuite ou non de l’accélération de la vague de dépenses dans l’infrastructure AI, ou de son entrée dans une phase de consolidation. Les données actuelles suggèrent la prudence : les grandes entreprises technologiques signalent déjà une discipline dans les capitaux, les marges bénéficiaires atteignent des sommets insoutenables, et les multiples de valorisation intègrent la perfection.

L’action ne s’effondrera pas nécessairement en 2026, mais la probabilité de sous-performance significative a considérablement augmenté. Les actionnaires de Nvidia devraient se préparer à la possibilité que les taux de croissance se normalisent, que la compression des marges s’accélère, et que les multiples de valorisation se contractent — tout cela simultanément. Cela représente un risque de baisse réel qui dépasse la simple volatilité du marché.