Le marché boursier fait face à un risque de baisse en 2026 alors que les valorisations atteignent des extrêmes similaires à l'époque des dot-com

Signaux d’alerte sur la valorisation historique à venir

Le S&P 500 se négocie à des niveaux que l’on n’avait pas vus depuis le sommet de la bulle Internet, avec un ratio cours/bénéfice ajusté en cycle (CAPE) atteignant 39,2 en novembre 2024. Cette métrique de valorisation — qui a dépassé le seuil de 39 seulement 25 fois depuis 1957 (environ 3 % de toutes les observations) — a historiquement précédé de modestes baisses du marché. Lorsque le ratio CAPE a dépassé ce niveau par le passé, l’indice a en moyenne perdu 4 % au cours des 12 mois suivants, bien que les résultats aient varié d’une chute de 28 % à une hausse de 16 %.

Pourtant, l’environnement actuel diffère d’une manière cruciale : des valorisations élevées sont aggravées par une incertitude politique provenant d’une source peu conventionnelle. L’agenda tarifaire du président Trump, qui a porté la taxe moyenne sur les importations américaines à des niveaux d’époque des années 1930, a créé des défis sans précédent pour les décideurs monétaires.

La Réserve fédérale divisée alors que l’incertitude économique s’approfondit

La réunion la plus récente du Comité fédéral de marché ouvert (FOMC) en décembre a révélé un désaccord politique frappant. Alors que les décideurs ont réduit les taux d’intérêt de 25 points de base comme prévu, trois membres ont dissenté — une rareté qui remonte à juin 1988, dernière fois où trois dissentiments simultanés avaient été enregistrés lors d’une même réunion.

La nature de ces dissentiments a souligné les pressions économiques conflictuelles auxquelles la Réserve fédérale est confrontée :

• Le président de la Fed de Chicago, Austan Goolsbee, et le président de la Fed de Kansas City, Jeffrey Schmid, ont plaidé pour maintenir les taux d’intérêt stables, Schmid dissentant désormais contre des baisses lors de deux réunions consécutives
• Le gouverneur Stephen Miran a plaidé pour une réduction plus agressive de 50 points de base, marquant son troisième dissentiment consécutif en faveur de baisses plus profondes

Ce niveau de désaccord reflète le piège créé par les distorsions économiques induites par les tarifs douaniers. Les compromis traditionnels entre inflation et chômage se sont effondrés ; les tarifs ont simultanément poussé ces deux indicateurs à la hausse, laissant la Réserve fédérale incapable de traiter ces deux problèmes simultanément par des outils de politique monétaire conventionnels. Des taux plus bas risquent d’alimenter l’inflation, tandis que des taux plus élevés pourraient accélérer le chômage.

L’absence de consensus au sein du FOMC constitue un signal d’avertissement discret mais important. Lorsque les experts ne parviennent pas à s’accorder sur la bonne orientation de la politique monétaire, cela indique des conditions économiques véritablement difficiles à interpréter — précisément le genre d’incertitude que les participants au marché boursier ont tendance à éviter.

Retour en arrière pour comprendre les perspectives

Les investisseurs se demandent naturellement : que s’est-il passé sur le marché boursier lorsque trois membres du FOMC ont dissenté pour la dernière fois ? La réponse : le S&P 500 a progressé de 16 % au cours de l’année suivante. Cependant, cette préfiguration historique comporte une mise en garde importante. En 1988, les actions étaient nettement moins valorisées qu’aujourd’hui.

Le président de la Fed, Jerome Powell, a reconnu en septembre que « selon de nombreux critères, les prix des actions sont assez fortement valorisés », une déclaration qui n’a fait que devenir plus pertinente à mesure que les valorisations ont continué à grimper. La combinaison d’un ratio CAPE extrêmement tendu et d’un désaccord politique constitue un risque à double face pour 2026.

Ce que l’histoire suggère sur les perspectives du marché boursier

Les données sur les rendements à 12 mois après des lectures élevées du CAPE indiquent la prudence. Alors que le S&P 500 pourrait réaliser des gains substantiels (le meilleur résultat historique étant de 16 %) ou subir de fortes baisses (le pire étant une chute de 28 %), le centre de gravité statistique penche du côté négatif. La moyenne des rendements après des épisodes où le ratio CAPE a dépassé 39 était une baisse de 4 %.

Cela suggère qu’alors que 2025 a offert des gains proches de 10 % en pourcentage pour le marché large, les investisseurs devraient se préparer mentalement à ce que 2026 présente un environnement plus difficile. La performance passée ne garantit pas les résultats futurs, mais la convergence de valorisations élevées, de distorsions économiques induites par les tarifs et d’une incertitude sur la politique de la Fed crée un paysage nettement différent du contexte favorable de cette année.

Il serait prudent d’ajuster la composition des portefeuilles avec des attentes réalistes concernant les rendements à court terme, alors que le marché entre dans une année où le scénario d’un krach boursier ne peut être écarté d’un revers de main.