Marché en difficulté : les investisseurs continuent de hedging les risques

Auteur : Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Compilation : KellyFund Conseil des Administrateurs

Résumé

Le prix du Bitcoin est inférieur au coût de base des détenteurs à court terme et à son niveau de 0,85, ce qui indique que l'élan s'affaiblit et que la fatigue du marché s'intensifie. Le prix de la monnaie n'a pas réussi à reprendre ce seuil à plusieurs reprises, ce qui suggère que le marché pourrait nécessiter une période de consolidation plus longue.

Les détenteurs à long terme ont accéléré leur rythme de vente depuis juillet, avec un volume moyen quotidien de plus de 22 000 bitcoins. La vente continue exerce une pression à la baisse persistante sur le marché.

Les contrats non réglés atteignent un nouveau sommet. Le sentiment du marché penche vers la vente à découvert, les traders préférant acheter des options de vente. Le rebond des prix à court terme est davantage dû à des opérations de couverture qu'à un sentiment optimiste.

La volatilité implicite reste élevée, tandis que la volatilité réelle commence à augmenter. La phase de calme et de faible volatilité est désormais terminée.

Actuellement, le marché est en phase de transition. La clé de sa reprise pourrait être la nouvelle augmentation de la demande au comptant et le ralentissement de la volatilité du marché.

Le prix du Bitcoin continue de baisser, se stabilisant actuellement en dessous de la base de coût des détenteurs à court terme d'environ 113 100 dollars. Historiquement, cette structure est généralement un signe précurseur d'une phase baissière à moyen terme, car les investisseurs ayant une volonté plus faible commencent à capituler en vendant à perte.

Épreuve de confiance

Actuellement, la grande majorité des prix de transaction se situe près du coût des détenteurs à court terme, ce qui représente une mise à l'épreuve répétée de la confiance des investisseurs ayant acheté à des niveaux élevés récemment. Historiquement, si le prix du jeton tombe en dessous de ce niveau après avoir atteint un nouveau sommet, cela entraîne généralement plus de 15 % de l'offre en situation de perte.

Au cours de ce cycle, nous avons déjà vu cette situation pour la troisième fois. Si le Bitcoin ne parvient pas à repasser le niveau d'environ 113 100 dollars, davantage d'offres sur le marché entreront dans la zone de perte. Cela va aggraver la pression sur les acheteurs récents et pourrait conduire à un abandon plus large sur le marché.

Figure 1 : Proportion de l'offre de marché en état de profit

Prix seuil

Lors de la prévision des niveaux de prix, le modèle de coût de la fourniture basé sur les quantiles nous fournit un cadre clair. Nous marquons les points quantiles de 0,95, 0,85 et 0,75 pour refléter respectivement les prix du Bitcoin lorsque 5 %, 15 % et 25 % de l'offre sont en situation de perte.

Actuellement, bien que le prix de transaction du Bitcoin soit inférieur au coût de base des détenteurs à court terme (113 100 $), il peine néanmoins à se maintenir au-dessus du 0,85ème percentile (108 600 $). Historiquement, une fois ce seuil de prix franchi, cela signifie que la structure du marché s'affaiblit de manière structurelle et qu'il est souvent observé une plongée dans un ajustement plus profond jusqu'à approcher le 0,75ème percentile (97 500 $).

Figure 2 : Indicateurs de risque - Modèle de base du coût de la fourniture par quantile

L'épuisement de la demande du marché

Au cours de ce cycle, alors que le prix des pièces a chuté pour la troisième fois en dessous du niveau de 0,85 percentile du coût de base des détenteurs à court terme, les investisseurs commencent à s'inquiéter de la possibilité d'une faiblesse structurelle sur le marché. L'épuisement de la demande s'est déjà produit à plusieurs reprises. D'un point de vue macroéconomique, cela signifie que le marché pourrait avoir besoin d'une période de consolidation plus longue pour regagner en dynamisme.

Si l'on mesure la fatigue du marché à l'aide de l'indicateur des volumes de vente des détenteurs à long terme, celle-ci est manifeste. Depuis que le marché a atteint son sommet en juillet 2025, les détenteurs à long terme commencent à vendre continuellement des bitcoins, le volume de vente quotidien moyen sur 30 jours est passé de 10 000 bitcoins par jour à au moins 22 000 bitcoins par jour. Les investisseurs expérimentés choisissent massivement de réaliser leurs gains à ce moment-là, et cette pression de vente est l'un des facteurs clés qui rend le marché actuel si fragile.

Figure 3 : Volume moyen quotidien des ventes de Bitcoin (moyenne mobile sur 30 jours)

L'augmentation des contrats à terme non réglés

Le nombre de contrats à terme non réglés pour les options Bitcoin a atteint un niveau record et continue d'augmenter, marquant une évolution structurelle du comportement du marché. Les investisseurs utilisent de plus en plus les options pour couvrir leurs risques ou spéculer sur la volatilité, plutôt que de vendre directement au comptant. Bien que cela réduise dans une certaine mesure la pression de vente sur le marché au comptant, ce type de transaction de couverture a considérablement augmenté la volatilité du marché à court terme.

En même temps, l'expansion de la taille des contrats non réglés a également conduit à ce que les positions d'options jouent un rôle clé dans les fluctuations du marché à court terme.

Figure 4 : Volatilité implicite à la parité des options

L'asymétrie des options de vente augmente

Au cours des deux dernières semaines, l'asymétrie de cet indicateur des options de vente a continué d'augmenter, ce qui signifie que les options de vente demeurent toujours plus dominantes sur le marché.

Au cours de la semaine dernière, l'indicateur de skew sur une période d'une semaine a connu des fluctuations très fortes et reste dans une zone de haute incertitude ; tandis que les skew des autres périodes de temps se déplacent de plus en plus vers une direction baissière.

Cela signifie qu'en période de baisse des prix des cryptomonnaies, les investisseurs ont tendance à dépenser plus d'argent pour couvrir les risques. Mais ils maintiennent en même temps une exposition à la hausse limitée, ce qui montre que, bien qu'ils soient craintifs à court terme, ils restent confiants à long terme dans le Bitcoin.

Figure 5 : La pente 25-Delta des options

renversement de la prime de risque

Récemment, la prime de risque de volatilité mensuelle - c'est-à-dire la différence entre la volatilité implicite et la volatilité réelle - est devenue négative. Au cours des derniers mois, la volatilité implicite est restée à un niveau élevé, tandis que la volatilité réelle est restée morose, permettant aux traders qui parient sur une baisse de la volatilité de réaliser des bénéfices grâce à un “carry” stable.

Mais maintenant, la volatilité réelle a fortement augmenté et a rattrapé la volatilité implicite. Cela marque la fin de la “période de calme” : les vendeurs de volatilité ne peuvent plus compter sur ce “carry trade” pour gagner de l'argent sans effort, mais doivent être contraints de prendre l'initiative dans un environnement plus turbulent. Le marché a quitté la période de stabilité précédente et est entré dans une nouvelle ère de volatilité accrue.

Figure 6 : Volatilité de la prime de risque mensuelle

Les fonds sont toujours en défense.

Au cours des dernières 24 heures, bien que le prix du Bitcoin soit passé de 107 500 $ à 113 900 $, les options d'achat semblent toujours être ignorées. En revanche, les traders ont augmenté leurs positions sur les options de vente, ce qui équivaut à dire qu'ils continuent à effectuer des couvertures de risque contre une baisse.

Cette opération pousse les investisseurs à continuer de vendre, qu'il y ait une hausse ou une baisse. Tant que ce schéma n'est pas modifié, la situation défavorable du marché ne s'améliorera pas.

Figure 7 : Flux de fonds sur 7 jours et 24 heures

Analyser le marché à partir de la prime stratégique

Actuellement, sur les options d'achat à 120 000 dollars, nous observons que le comportement des traders freine également la montée des prix des cryptomonnaies : ils choisissent de vendre fortement lors d'un rebond bref. Ils profitent de l'augmentation de la volatilité implicite, vendant des options d'achat lors du rebond plutôt que de poursuivre la hausse des prix au comptant.

Figure 8 : Évolution de la prime des options d'achat à 120 000 dollars

Cependant, dans les options de vente à 105 000 dollars, la performance de cette prime est exactement l'inverse : avec la hausse des prix, la prime des options de vente augmente également. Cela indique que les traders continuent de se préparer à des risques potentiels de baisse des prix des cryptomonnaies. Cela montre également que le récent rebond est davantage dû aux opérations de couverture des investisseurs qu'à une confiance haussière ferme.

Figure 9

Résumé

Le prix du Bitcoin a récemment chuté en dessous du 0,85 percentile du coût des détenteurs à court terme (108,600 millions de dollars), ce qui indique que la demande du marché s'est progressivement épuisée. Le Bitcoin pourrait faire face à une phase de consolidation plus longue, afin de restaurer la confiance du marché et d'absorber la pression de vente actuelle.

En même temps, bien que le nombre de contrats à terme non réglés ait atteint un nouveau sommet, la plupart sont des positions de couverture défensives. Cela indique que le récent rebond à court terme est dû à des investisseurs qui utilisent des opérations de couverture pour faire face aux risques de baisse, plutôt qu'à un optimisme pour acheter à la hausse.