La réduction du bilan du Conseil des gouverneurs de la Réserve fédérale des États-Unis augmente les coûts d'emprunt à court terme.

Le coût des emprunts à court terme aux États-Unis est à nouveau en hausse, et les traders surveillent cette situation de près. Selon les données, l'élan du coût des emprunts à court terme est dû au fait que le Conseil des gouverneurs de la Réserve fédérale a commencé à réduire son bilan et que le Trésor a renforcé la récupération de liquidités.

Ces mouvements aspirent la liquidité des marchés financiers qui ont été inondés de financements à faible coût pendant près de 20 ans. Actuellement, le système de marché est en état de tension, le marché des repos montre des mouvements anormaux et les taux d'intérêt au jour le jour ne se rapprochent plus des objectifs de la Réserve fédérale.

Début septembre, le taux d'intérêt des prêts au jour le jour, principalement utilisé pour les prêts entre banques et sociétés de gestion d'actifs, a connu une élévation brusque, dépassant la fourchette de taux fixée par Le Conseil des gouverneurs de la Réserve fédérale, et reste à un niveau élevé.

En même temps, l'utilisation des opérations de reverse repo, qui est l'un des principaux outils utilisés par les banques centrales pour absorber l'excès de liquidités, a considérablement diminué, atteignant son niveau le plus bas en quatre ans. Cela indique un problème où les réserves de liquidités des fonds du marché monétaire ne sont plus aussi abondantes qu'auparavant.

Si ces fonds s'épuisent, il est possible que la situation de désordre de 2019 se reproduise. À l'époque, le taux de repo a soudainement connu un élan, et le Conseil des gouverneurs de la Réserve fédérale a dû injecter 500 milliards de dollars pour faire fonctionner le marché.

Fuite de liquidités et maintien des taux d'intérêt élevés, préparation des traders

Le responsable de la stratégie des taux d'intérêt aux États-Unis, Mark Cabana, a déclaré que ce n'est pas un phénomène temporaire. “Nous observons des changements de niveau en termes de liquidités”, a-t-il dit, ajoutant que “les fonds monétaires n'ont plus de liquidités excédentaires à allouer au RRP (programme de réinvestissement des taux)”. Mark s'attend à ce qu'une catastrophe totale comme celle de septembre 2019 ne se reproduise pas, mais il pense que les taux d'intérêt élevés au jour le jour vont persister.

La liquidité subit déjà une pression. La situation pourrait empirer encore la semaine prochaine. Les traders se préparent aux règlements d'enchères et au paiement de l'impôt sur les sociétés, ce qui entraînera un retrait encore plus important de liquidités du système. Les dépôts des banques auprès de la Réserve fédérale, c'est-à-dire leur filet de sécurité, diminuent également.

Actuellement, le taux de repo garanti par des obligations d'État américaines évolue autour du taux d'intérêt des réserves excédentaires (IORB) de la Réserve fédérale. Depuis début septembre, l'écart moyen entre le taux de repo et le taux des fonds fédéraux a atteint 11,5 points de base.

En juillet et en août, cet écart était maintenu en dessous de 10. À l'époque, les traders ne faisaient que déplacer des fonds entre les opérations de pension et les obligations d'État. Cette stratégie ne fonctionne plus maintenant.

Ces hausses de coûts entraînent une augmentation générale des coûts d'emprunt à court terme. En fin de compte, cela aura un impact significatif sur les entreprises, les consommateurs et toutes les personnes ayant besoin d'un financement rapide. Par conséquent, même si le Conseil des gouverneurs de la Réserve fédérale commence plus tard à réduire les taux d'intérêt, il est peu probable que ces fonds économisés profitent à tout le monde. Car les marchés financiers sont déjà très tendus.

Si les fonds s'épuisent, l'ensemble du marché des obligations américaines de 29 trillions de dollars pourrait être affecté. Les fonds spéculatifs qui dépendent de l'écart entre les obligations américaines et les dérivés seront les premiers à subir les conséquences. Ces transactions sont très fragiles et nécessitent un financement stable.

Poursuite de la politique de resserrement quantitatif et tension des outils de la FRB

Le stratège de Wells Fargo, Angelo Manolatos, a déclaré : « Les marchés financiers fournissent des données en temps réel. » Il avertit que si les taux d'intérêt continuent de se rapprocher de l'IORB, les responsables de la Réserve fédérale pourraient juger qu'ils s'approchent du seuil des réserves.

Actuellement, les dépôts bancaires auprès du Le Conseil des gouverneurs de la Réserve fédérale diminuent. Christopher Waller, l'un des gouverneurs de la Réserve fédérale, a récemment estimé que le niveau de sécurité minimale, connu sous le nom de niveau “suffisant”, est d'environ 2,7 billions de dollars.

La facilité de prêt permanente (SRF) permet aux banques et autres institutions d'échanger des obligations du Trésor américain et des titres d'agences gouvernementales contre des liquidités à un taux d'intérêt fixe proche du plafond de la fourchette des taux directeurs de la Réserve fédérale (actuellement 4,5 %). L'utilisation de cette facilité a fortement augmenté à la fin juin, atteignant son niveau le plus élevé depuis sa pérennisation au milieu de 2021.

La présence de telles mesures de sécurité a permis à la plupart des traders de ne pas tomber dans la panique. En 2019, la tension sur les réserves et la réduction du bilan du Le Conseil des gouverneurs de la Réserve fédérale ont entraîné un élant des taux de repos. Cette fois-ci, la présence du SRF sert à maintenir les taux de repos sous contrôle et à prévenir l'effondrement du marché.

Des responsables de la Réserve fédérale, comme M. Waller et M. Lorie Logan de la Réserve fédérale de Dallas, reconnaissent prêter attention aux pressions sur le marché monétaire. Cependant, personne ne dit qu'il est nécessaire de mettre fin prématurément à la politique de resserrement quantitatif. Cela ne fait qu'amplifier les préoccupations selon lesquelles ces coûts de financement élevés se poursuivront alors que le Trésor reprendra ses émissions massives d'obligations en octobre.