L'investissement contrarien de Warren Buffett : Pourquoi il achète des actions de constructeurs de maisons malgré le scepticisme de Wall Street

Points Clés

• Warren Buffett a identifié des opportunités d'investissement dans les constructeurs de maisons tandis que Berkshire Hathaway détient d'importantes réserves de liquidités
• L'industrie de la construction de maisons fait face à des vents contraires significatifs en raison des taux d'intérêt élevés et de l'incertitude économique.
• L'horizon d'investissement à long terme de Buffett lui permet de voir la valeur au-delà des défis du marché à court terme
• Sa position au sein de Lennar Corporation démontre sa stratégie classique d'achat d'entreprises de qualité à des valorisations réduites.

Warren Buffett a accumulé une immense richesse pour lui-même et Berkshire Hathaway (NYSE: BRK.A)(NYSE: BRK.B) ses actionnaires grâce à sa volonté de s'écarter de la pensée conventionnelle de Wall Street. Sa philosophie d'investissement a constamment adopté des positions contrariennes, se concentrant sur l'acquisition d'excellentes entreprises à des prix raisonnables. Nombre de ses investissements les plus réussis proviennent de l'achat d'actifs que d'autres vendaient avec empressement, lui permettant d'acquérir des entreprises de qualité à des remises substantielles.

Bien qu'il trouve généralement peu d'opportunités attrayantes dans l'environnement actuel du marché, Buffett a récemment établi des positions relativement modestes dans 10 actions. Un investissement en particulier se distingue nettement du sentiment général de Wall Street. Parmi les 21 analystes couvrant cette action, 15 la notent simplement comme un "maintien," avec l'objectif de prix médian se situant environ 13 % en dessous de son prix de négociation actuel.

Cette divergence suggère que Buffett pourrait posséder des perspectives que les analystes de marché n'ont pas. Au minimum, sa perspective caractéristique à long terme lui permet de voir au-delà des obstacles temporaires qui dominent les prévisions du marché à court terme.

Position stratégique de constructeur de maisons de Buffett

Berkshire Hathaway a initialement demandé la confidentialité pour plusieurs nouveaux postes établis au cours du premier trimestre, les exemptant temporairement de la divulgation dans son dépôt trimestriel 13F auprès de la SEC. Cependant, les dépôts réglementaires du mois dernier ont révélé toutes les nouvelles acquisitions dans le portefeuille de Buffett. Parmi ces ajouts se trouve le constructeur de maisons Lennar (NYSE: LEN)(NYSE: LEN.B).

Lennar est le deuxième plus grand constructeur de maisons en Amérique, juste derrière D.R. Horton (NYSE: DHI)—un autre constructeur de maisons que Buffett a ajouté au portefeuille de Berkshire au cours du premier trimestre. Le secteur de la construction de maisons fait actuellement face à d'importants défis, car les problèmes d'accessibilité au logement ont considérablement réduit le nombre d'acheteurs. La confiance des constructeurs de maisons s'est établie à seulement 32 en août, représentant la troisième plus basse lecture depuis 2012 et marquant le 16ème mois consécutif en territoire négatif.

Plusieurs facteurs créent un environnement opérationnel difficile pour Lennar et D.R. Horton. Les taux hypothécaires conventionnels à 30 ans ont persisté entre 6,5 % et 7 % tout au long de 2025. Dans le même temps, les prix des logements continuent d'être à des niveaux élevés, créant l'un des marchés du logement les moins abordables de l'histoire.

En ajoutant à ces défis, l'incertitude économique croissante a poussé de nombreux Américains à adopter des positions financières plus conservatrices, évitant des achats majeurs comme des maisons. En conséquence, le nombre d'acheteurs de maisons aux États-Unis a chuté à son niveau le plus bas en plus de 12 ans (, en excluant la période initiale de la pandémie de COVID-19 ), selon les données du Multiple Listing Service et de Redfin.

Cet environnement de marché pousse les constructeurs de maisons à adopter des stratégies réduisant les marges pour maintenir le volume des ventes. En effet, Lennar et D.R. Horton ont connu des contractions de marge brute de 460 et 260 points de base respectivement au cours de l'année écoulée. De plus, les deux entreprises ont signalé des baisses de revenus d'environ 7 % lors de leurs résultats trimestriels les plus récents.

Avec une performance financière en déclin dans une industrie offrant des perspectives historiquement pessimistes, le sentiment négatif de Wall Street est compréhensible. Le prix de l'action de Lennar a chuté de 28 % par rapport à son plus haut historique fin 2024, même après une récente reprise et une appréciation des prix suite à la divulgation du portefeuille de Berkshire. D.R. Horton a légèrement mieux performé mais se négocie toujours à 14 % en dessous de sa valorisation maximale.

La vision à long terme de Buffett contre la concentration à court terme de Wall Street

Lennar opère dans l'industrie de la construction de maisons depuis 1954 et a navigué à travers de nombreux revers du marché au cours de son histoire. Dans des environnements difficiles précédents, Lennar a généralement donné la priorité à la protection de la marge bénéficiaire au détriment du volume des ventes. Bien que cette approche ait généré des bénéfices robustes pendant les périodes difficiles, elle n'a peut-être pas représenté une stratégie à long terme optimale.

Le président exécutif et co-PDG Stuart Miller a expliqué lors de la dernière conférence téléphonique sur les résultats de Lennar : "Nous avons appris durant ces périodes qu'une fois que nous faisons un pas en arrière et perdons notre élan, il devient de plus en plus difficile de redémarrer et de récupérer des volumes."

Ce changement stratégique revêt une importance particulière compte tenu de la pénurie persistante de logements en Amérique, qui continue de s'aggraver. Zillow estime qu'en 2023, les États-Unis ont connu un déficit de 4,7 millions de logements par rapport à la demande de logements familiaux. Ce déséquilibre structurel crée d'importantes opportunités à long terme pour Lennar de maintenir le volume de construction tout en ajustant son mix de produits pour correspondre aux conditions actuelles du marché. La société a récemment intensifié son attention sur les maisons d'entrée de gamme et a mis en œuvre des incitations telles que des réductions de taux hypothécaires pour améliorer l'accessibilité.

En maintenant le volume de production malgré des conditions de marché difficiles, Lennar se positionne pour élargir ses marges de manière significative à long terme à mesure que l'efficacité opérationnelle s'améliore à grande échelle. Bien que la direction reconnaisse que les marges bénéficiaires n'ont probablement pas encore atteint leur point bas cyclique, elle estime que ce point d'inflexion est proche.

Alors que les taux d'intérêt finissent par se modérer et que la visibilité macroéconomique s'améliore, la demande des acheteurs devrait se renforcer, réduisant ainsi le besoin d'incitations à l'achat agressives. Cela améliorerait naturellement à la fois les marges et les ventes, bien que cette reprise se déroule probablement sur des années plutôt que sur des trimestres.

Le décalage analytique devient évident lorsqu'on examine les perspectives typiques de Wall Street. La plupart des analystes limitent leur perspective aux 12 mois suivants, les objectifs de prix reflétant principalement les attentes à court terme. Lennar fait indéniablement face à des conditions difficiles avec des perspectives minimales d'amélioration immédiate dans les prochains trimestres.

Cependant, Buffett utilise systématiquement un horizon d'investissement beaucoup plus long lorsqu'il évalue les opportunités. Lennar occupe une position stratégiquement avantageuse pour répondre à la demande de logement inévitable, alimentée par la pénurie structurelle de logements en Amérique, qui demeure un défi national persistant.

Avec cette perspective à long terme, Buffett a tiré parti de l'opportunité d'acquérir des actions de Lennar à ce qu'il considère comme une évaluation attrayante. Les investisseurs peuvent encore potentiellement sécuriser un point d'entrée favorable, car Lennar se négocie actuellement à environ 1,8 fois la valeur comptable tangible. Bien que légèrement au-dessus de sa moyenne historique, Lennar a stratégiquement réduit les actifs fonciers de son bilan, employant des contrats d'options pour maintenir le contrôle des terres avec une flexibilité financière accrue. Cette approche efficace en capital de la gestion des terres justifie une prime par rapport à ses indicateurs d'évaluation historiques.

La divergence entre la position de Buffett et le consensus de Wall Street met en lumière la différence fondamentale entre l'analyse du marché à court terme et la philosophie d'investissement à long terme—une distinction qui a à maintes reprises profité aux actionnaires de Berkshire Hathaway tout au long de la carrière d'investissement remarquable de Buffett.