La croisade Bitcoin de Saylor : une maison de cartes construite sur la dette ?

Michael Saylor ne se contente pas de modifier le manuel de son entreprise – il le déchire complètement. Ce qui a commencé comme MicroStrategy, une modeste société de logiciels, s'est transformé en Strategy, la plus grande baleine du monde Bitcoin. Et j'ai observé cette transformation avec une part égale de fascination et d'horreur.

Avec une dette stupéfiante de 8,2 milliards de dollars, une dilution récente des actionnaires à hauteur de $735 millions, et une structure financière de plus en plus exotique, le grand projet Bitcoin de Saylor ressemble davantage à un pari à hauts risques qu'à une stratégie d'entreprise solide.

Le Nouveau Trésor de l'Empereur

Cessons de tourner autour du pot – Strategy ne fait même plus semblant d'être une entreprise de logiciels. Les investisseurs évaluent cette bête uniquement sur ses 636 505 BTC détenus et la capacité de Saylor à maintenir la machine d'ingénierie financière en marche.

J'étais en réunion avec des traders de crypto la semaine dernière quand quelqu'un a dit : "La stratégie n'est pas une entreprise ; c'est juste le pari sur Bitcoin à effet de levier de Saylor portant un costume." Et bon sang, c'est tellement juste. Chaque émission de dette, chaque vente d'actions – c'est juste une machine conçue pour accumuler plus de Bitcoin.

Mais c'est là que les choses deviennent douteuses. Le 31 juillet, les dirigeants ont promis de ne pas diluer les actions dans une plage spécifique de la valeur nette d'actif. Au 18 août, cette promesse avait mystérieusement disparu, et 735,2 millions de $ en nouvelles actions ont été mises sur le marché exactement dans cette zone interdite.

"Ce n'était jamais une question de Bitcoin; c'est à propos de Saylor qui encaisse," comme l'a dit sans détour le PDG de WhaleWire, Jacob King. Et je suis enclin à être d'accord. Cela ressemble moins à un leadership visionnaire et plus à un tour de passe-passe classique de Wall Street.

Maisons de verre et portefeuilles d'un milliard de dollars

La récente révélation d'Arkham Intelligence montrant que 97 % des portefeuilles Bitcoin de Strategy ressemble à voir quelqu'un publier ses coordonnées bancaires en ligne. Bien sûr, c'est de la "transparence", mais cela fait aussi de Strategy une cible massive.

Un trader vétéran avec qui j'ai parlé n'a pas mâché ses mots : "S'ils déplacent un jour ce BTC des portefeuilles, attendez-vous à un effondrement du marché." Ce n'est pas seulement une mauvaise nouvelle pour la Stratégie – c'est potentiellement désastreux pour l'ensemble du marché crypto.

Pire encore, Saylor lui-même pourrait devenir une cible. Avec la hausse des crimes liés à la crypto, avoir une personne si étroitement associée à des milliards d'actifs traçables est un cauchemar de sécurité qui n'attend qu'à se produire.

La bombe à retardement de l'effet de levier

Le problème fondamental est que la stratégie a créé une boucle de rétroaction dangereuse. Leur dette est adossée à la valeur du Bitcoin, ce qui influence le prix de leurs actions, ce qui détermine combien de nouveau capital ils peuvent lever... pour acheter plus de Bitcoin.

Une soudain retournement du marché pourrait déclencher une réaction en chaîne catastrophique. Leurs obligations de dette se resserreraient, l'action MSTR chuterait, et les fonds détenant l'action feraient face à d'énormes pertes.

Les partisans de Saylor affirment qu'il joue aux échecs 4D, transformant de la monnaie fiduciaire sans valeur en or numérique. Mais j'ai vu trop de sorciers financiers s'effondrer, pensant qu'ils avaient trompé le marché.

Un investisseur de détail que je suis l'a parfaitement dit : "Les nouvelles directives pourraient potentiellement détruire la valeur pour les actionnaires, écraser la confiance des investisseurs et augmenter le risque financier en raison de la dépendance à la volatilité du Bitcoin."

Le Verdict

Saylor s'est positionné comme le messie corporate du Bitcoin, mais sa stratégie ressemble de plus en plus à un schéma de Ponzi avec des étapes supplémentaires. L'équité de l'entreprise est très étroite, sa charge de dette est massive et ses portefeuilles sont exposés aux yeux de tous.

Que Saylor soit acclamé comme un visionnaire ou ridiculisé comme un joueur imprudent dépend entièrement de l'évolution du prix du Bitcoin. Et ce n'est pas une stratégie commerciale – c'est juste du jeu avec des étapes supplémentaires.

En essayant de devenir le plus grand champion de Bitcoin, la stratégie a peut-être involontairement créé sa plus grande vulnérabilité. La question n'est pas de savoir si le château de cartes de Saylor s'effondrera, mais quand – et combien d'investisseurs seront écrasés sous celui-ci.