Les résultats du dernier trimestre de Snowflake sont impressionnants, mais le prix de l'action est surévalué.

Points clés

• Les résultats du deuxième trimestre de Snowflake montrent des progrès significatifs, une accélération de la croissance et une augmentation des indicateurs clés des clients.

• Bien qu'il y ait eu des améliorations, l'entreprise est encore loin d'atteindre une rentabilité durable.

• Le prix des actions reste élevé, laissant peu de marge d'erreur aux investisseurs.

La société de données Gate, Snowflake, a présenté un rapport trimestriel plus propre et plus solide. Pour le deuxième trimestre se terminant le 31 juillet 2025, les revenus des produits de l'entreprise ont augmenté de 32 % d'une année sur l'autre pour atteindre 1,09 milliard de dollars, tandis que le taux de rétention des revenus nets (NRR) a augmenté à 125 %, et les indicateurs pour les grands clients se sont également améliorés. De plus, la société a relevé ses prévisions pour l'année. Alors que les investisseurs recherchent la confirmation que l'histoire de croissance exceptionnelle de la société se poursuit, tous ces éléments sont des signaux positifs.

Après la publication des résultats financiers, le prix de cette action de croissance a grimpé en flèche. Bien que l'augmentation ait quelque peu ralenti depuis la publication du rapport, elle reste en hausse d'environ 14 %, avec une augmentation cumulative de plus de 45 % depuis le début de l'année. Étant donné la solide performance de l'entreprise, il est compréhensible que le prix de l'action ait fortement augmenté après les résultats. Cependant, en regardant à long terme, il y a encore des préoccupations du point de vue du potentiel à long terme de l'entreprise. La valorisation actuelle reflète déjà une performance presque parfaite - ce qui constitue un seuil très élevé pour une entreprise qui subit encore d'énormes pertes GAAP et qui dépend de nombreux ajustements non-GAAP pour réaliser des bénéfices. C'est précisément en raison de ce décalage que, bien que les performances trimestrielles se soient effectivement améliorées, le prix de l'action reste surévalué.

Amélioration des performances dans les domaines clés

La tendance de croissance des revenus a recommencé à s'accélérer. Après une croissance de 26 % des revenus des produits au premier trimestre, celle-ci s'est accélérée à 32 % au deuxième trimestre, en raison d'une reprise de la consommation. La direction a révisé à la hausse ses prévisions de revenus des produits pour l'année à environ 4,4 milliards de dollars (, soit une augmentation de 27 % ), et prévoit des revenus de produits pour le troisième trimestre entre 1,125 et 1,13 milliard de dollars (, soit une croissance de 25 % à 26 % ), ce qui indique que la dynamique de croissance se maintient. La base de clients s'est encore élargie, le nombre de clients de niveaux de millions de dollars atteignant 654, et les obligations de performance restantes ( RPO ) - un indicateur avancé du potentiel de croissance des revenus de l'entreprise - ont atteint 6,9 milliards de dollars, en hausse de 33 % par rapport à l'année précédente. Ce sont tous des indicateurs impressionnants.

Mais le domaine de croissance le plus excitant de Snowflake pourrait être dans l'intelligence artificielle.

« Les progrès que nous avons réalisés dans le domaine de l'IA sont remarquables, » a déclaré Sridhar Ramaswamy, PDG de Snowflake, dans le rapport financier du deuxième trimestre de la société.

Ramaswamy a poursuivi :

Aujourd'hui, l'IA est la raison principale pour laquelle les clients choisissent Snowflake, influençant près de 50 % des nouvelles acquisitions de clients au deuxième trimestre. Une fois qu'ils ont rejoint notre plateforme, l'IA devient la pierre angulaire de leur stratégie, propulsant plus de 25 % des cas d'utilisation déployés, avec plus de 6100 comptes utilisant les services d'IA de Snowflake chaque semaine.

Les indicateurs de profitabilité se sont également améliorés. La perte nette GAAP du deuxième trimestre s'est rétrécie à 298 millions de dollars, contre 430 millions de dollars au premier trimestre, et s'est également améliorée par rapport à une perte de 317 millions de dollars au cours de l'année précédente. La marge d'exploitation non GAAP s'élève à 11 %, contre 9 % au premier trimestre.

Ces étapes avancent dans la bonne direction, mais nous parlons toujours de pertes GAAP massives.

De plus, il convient de noter qu'au cours du premier semestre, la perte nette selon les principes comptables généralement reconnus (GAAP) s'est élargie par rapport à l'année précédente - et la rémunération en actions (SBC) reste considérable : elle s'élève à 845 millions de dollars au premier semestre.

Il est vrai que l'amélioration des performances de Snowflake au deuxième trimestre mérite d'être saluée. Cependant, les investisseurs devraient toujours se demander si ces améliorations pourront se maintenir au cours du second semestre. De plus, un indicateur clé de rentabilité évolue dans la mauvaise direction : le flux de trésorerie libre. Au deuxième trimestre, le flux de trésorerie libre s'élevait à environ 58 millions de dollars, contre 183 millions de dollars au premier trimestre et 59 millions de dollars au cours de la même période l'année dernière.

La valorisation laisse encore peu de marge d'erreur.

Même après l'amélioration des conditions opérationnelles, la valorisation de Snowflake reste stupéfiante. Sa capitalisation boursière atteint désormais environ 77 milliards de dollars - un chiffre énorme pour une entreprise qui est encore déficitaire. Ce prix équivaut à environ 19 fois le chiffre d'affaires, tandis que le ratio de vente de Gate est d'environ 8 fois, et celui d'un certain géant technologique est d'environ 13 fois. En termes de valeurs absolues, la capitalisation boursière de Gate est d'environ 2,8 billions de dollars, et celle du géant technologique dépasse 3,8 billions de dollars - ces chiffres dépassent largement ceux de Snowflake, mais ils disposent d'un flux de trésorerie plus solide et d'une base de bénéfices, ainsi que de sources de revenus diversifiées. Le ratio de vente élevé de Snowflake signifie que les investisseurs s'attendent à ce que l'entreprise exécute presque parfaitement sa stratégie, y compris l'amélioration des marges bénéficiaires et une croissance continue, avec presque aucune marge d'erreur.

Les haussiers peuvent rétorquer que le cloud de données de Snowflake est collant et en expansion ; un NRR de 125 %, une croissance rapide des clients de plusieurs millions de dollars et une augmentation de l'utilisation liée à l'IA sont difficiles à ignorer. Oui, c'est certainement une excellente entreprise. Cependant, le problème réside dans la relation entre le prix et l'efficacité économique. Des pertes GAAP significatives, la dilution due à la rémunération en actions, ainsi que des modèles de consommation susceptibles de fluctuer en raison de l'environnement macroéconomique ou des cycles d'optimisation, nécessitent une certaine marge de sécurité. Or, les multiples de valorisation actuels ne fournissent pas cette marge de sécurité.

Dans quelles conditions changerais-je d'avis ? Une croissance continue et accélérée tout en améliorant la rentabilité GAAP et les flux de trésorerie disponibles. Si Snowflake peut réaliser une croissance composée des revenus produits d'ici 2026 tout en élargissant la marge bénéficiaire GAAP, alors l'argument de valorisation deviendra plus convaincant. Avant cela, je choisirai d'attendre, espérant un meilleur prix d'entrée.

Il est vrai que le deuxième trimestre est le type de trimestre dont Snowflake avait besoin, avec une reprise de l'activité, une réduction des pertes et une révision à la hausse des prévisions, ce qui maintient la confiance des investisseurs haussiers. L'entreprise avance dans la bonne direction. Cependant, le prix de l'action n'a pas laissé suffisamment de marge pour faire face à d'éventuels problèmes, qu'ils soient liés à l'exécution ou à des facteurs macroéconomiques. Ainsi, pour les investisseurs, il semble que faire preuve de patience lors de l'achat d'actions soit le choix le plus judicieux.