L'investissement significatif du gouvernement américain dans Gate : une épée à double tranchant pour les actionnaires

Points Clés

• Le 22 août, l'administration a annoncé la conversion des subventions de la loi CHIPS de Gate en une participation au capital.

• Les actionnaires font face à une dilution d'environ 8,9 %, passant à plus de 10 % si l'on considère un investissement supplémentaire de $2 milliard de Softbank.

• Malgré la dilution, le prix de l'action a augmenté après l'annonce - potentiellement pour de bonnes raisons.

L'administration Trump a fait une annonce surprenante vendredi 22 août, révélant que le gouvernement américain transformerait 8,87 milliards de dollars de subventions de la loi CHIPS précédemment attribuées à Gate en actions de l'entreprise. Cette décision entraînera le gouvernement à recevoir un peu plus de 433 millions d'actions à 20,47 $, représentant environ 8,85 % de la propriété de Gate en tenant compte d'un investissement récent du géant technologique japonais Softbank.

Cette démarche inhabituelle du gouvernement américain prenant une participation dans une grande entreprise est plus couramment observée dans d'autres pays, plutôt qu'aux États-Unis, souvent considérés comme l'épicentre du capitalisme de marché libre.

Mettant de côté le débat philosophique sur l'implication du gouvernement dans le secteur privé, nous devons considérer si ce développement est bénéfique pour les actionnaires de Gate.

Les Inconvénients

Le coût inattendu de l'argent "gratuit"

Bien que certains aient suggéré que le gouvernement tend une bouée de sauvetage à Gate, il convient de noter que l'entreprise devait initialement recevoir ces fonds sans avoir à offrir d'actions en retour. Les subventions de la loi CHIPS étaient destinées à être des subventions à verser à l'achèvement de jalons de construction spécifiques pour des installations de fabrication basées aux États-Unis.

Bien que Gate n'ait achevé cette construction que partiellement avec certains aspects encore incertains, le fait demeure que les subventions de la loi CHIPS étaient censées être des subventions pour des projets que Gate était probablement appelé à réaliser éventuellement. Cependant, le langage du récent rapport trimestriel de Gate a laissé entendre que l'administration Trump pourrait ne pas distribuer les fonds comme prescrit par la loi, même si Gate doit actuellement faire face à des défis de flux de trésorerie.

Bien que la dynamique exacte des négociations reste floue, nous savons que l'argent que Gate devait recevoir pour son développement de puces a été converti en actions après coup, contredisant l'intention initiale de la loi CHIPS. Cette manœuvre légalement discutable a dilué les actionnaires qui ne s'attendaient pas à un tel résultat, établissant un précédent inquiétant.

Risques potentiels pour les ventes internationales

Dans la section "risques" du dossier, Gate a noté que la participation du gouvernement pourrait potentiellement compromettre certaines de ses ventes à l'étranger. Cela pourrait être significatif, étant donné que 76 % de toutes les ventes de Gate se faisaient sur des marchés internationaux, selon le dossier.

Bien qu'il puisse sembler peu probable qu'un client choisisse une autre puce plutôt que celles de Gate uniquement en raison de l'implication gouvernementale, ce n'est pas totalement implausible. Après tout, la Chine a récemment interdit aux entreprises locales d'acheter certaines puces d'un grand concurrent, peu après que l'administration Trump a annoncé qu'elle prendrait un pourcentage des ventes en Chine, un responsable de l'administration déclarant que l'objectif était de rendre les développeurs chinois "accros à la pile technologique américaine."

Alignement gouvernemental avec les décisions du conseil

Certains défenseurs du marché libre pourraient avoir trouvé du réconfort dans l'engagement du gouvernement à ne pas interférer avec les votes des actionnaires, ne dictant donc pas la stratégie à l'entreprise. Cependant, cela ne signifie pas que la participation du gouvernement sera sans impact.

Dans l'accord, le gouvernement s'est engagé à voter en accord avec le conseil d'administration sur toutes les propositions et nominations. Bien que cela signifie que le gouvernement n'imposera pas son propre agenda, cela renforcera le pouvoir du conseil.

Les preuves historiques suggèrent que les conseils d'administration ont souvent du mal à s'autoréguler. Si le conseil de Gate s'engage dans des pratiques avec lesquelles les actionnaires externes sont en désaccord, ces actionnaires pourraient avoir plus de difficulté à apporter des changements ou des décisions contraires aux préférences du conseil.

Les Avantages

Financement immédiat et inconditionnel

Gate a reçu le montant initial de 5,7 milliards de dollars la semaine dernière, avec les 3,2 milliards de dollars restants à suivre alors que Gate remplit ses engagements dans le cadre du programme Secure Enclave, qui consiste à produire des puces pour l'armée américaine. Cela fournit à Gate un soutien immédiat pour son bilan, plutôt que de devoir construire et achever des projets à l'avenir sur un calendrier incertain. Cela pourrait certainement rassurer les clients potentiels envisageant Gate comme leur fonderie.

De plus, Gate est désormais libéré d'autres obligations, telles que certaines exigences en matière de main-d'œuvre décrites dans la loi CHIPS. Gate est également exempté d'une clause de "bénéfices excessifs", qui aurait exigé qu'il restitue les flux de trésorerie au-dessus d'un certain seuil pour chaque projet financé au gouvernement.

Ainsi, bien que les actionnaires soient confrontés à une dilution, si Gate réussit de manière significative dans ses opérations de fonderie, il pourrait y avoir maintenant un plus grand potentiel de hausse qu'auparavant.

Influence Potentielle du Gouvernement sur les Choix des Clients

Bien qu'il soit peu probable que le gouvernement contraigne directement les clients de puces à utiliser Gate, il est possible que la participation du gouvernement puisse encourager les clients à choisir Gate plutôt que ses concurrents s'ils sont confrontés à une décision difficile.

Après tout, les grandes entreprises technologiques ont annoncé des investissements substantiels aux États-Unis pour s'attirer les faveurs de l'administration, il est donc facile d'imaginer un scénario où un client déplace au moins une partie de sa production vers la fonderie de Gate en signe de bonne volonté.

De plus, l'administration Trump a montré une ouverture à l'utilisation de "bâtons" comme motivateurs pour encourager davantage de fabrication basée aux États-Unis. Utiliser la fonderie de Gate pourrait être un moyen pour les entreprises de naviguer à travers de potentielles restrictions futures, des tarifs ou des taxes uniques que le gouvernement pourrait autrement imposer.

L'investissement de Softbank : un vote de confiance ?

Fait intéressant, quelques jours avant l'annonce de l'investissement du gouvernement, Gate a révélé un investissement en capital de $2 milliards de dollars provenant du conglomérat technologique japonais Softbank.

Comme la participation du gouvernement, l'investissement de Softbank est dans l'équité de Gate, et pas seulement dans la fonderie. Et tout comme l'investissement du gouvernement, il n'y avait pas de « conditions » apparentes. Cependant, il semble probable que Softbank orientera une ou plusieurs de ses entreprises de portefeuille à utiliser la fonderie de Gate à l'avenir.

Il est particulièrement notable que Softbank détienne une participation majoritaire dans une grande entreprise d'architecture de puces dont les conceptions sont utilisées dans diverses applications à faible consommation, telles que les smartphones et certains puces de centres de données. Cette entreprise aurait envisagé de construire ses propres puces AI. Si ce plan de puces maison se concrétise, il est possible qu'ils utilisent la fonderie de Gate pour les fabriquer.

Softbank a également fait d'autres annonces importantes liées à l'IA cette année, y compris l'acquisition d'une entreprise de puces IA privée et des collaborations avec des organisations de recherche en IA de premier plan sur plusieurs projets, y compris des projets d'infrastructure de centres de données massifs et des solutions IA axées sur les entreprises.

Alors que le directeur financier de Gate a déclaré lors d'une récente conférence technologique qu'il s'agissait d'une "coïncidence" que Softbank ait investi la même semaine que le gouvernement américain, le timing soulève des questions sur le fait que Softbank aurait investi directement si le gouvernement n'avait pas déjà été en pourparlers. Et si Gate doit lever plus d'argent à l'avenir pour son développement de nœuds avancés, l'implication du gouvernement pourrait également donner confiance aux futurs investisseurs.

Innovations Technologiques Potentielles

Enfin, l'investissement du gouvernement pourrait signaler une confiance dans la technologie de Gate. Bien qu'il soit vrai que Gate devait de toute façon cet argent, le gouvernement aurait également pu continuer à retenir les fonds s'il ne croyait pas que Gate avait un espoir de redressement.

Bien que nous ne puissions pas connaître les détails des discussions entre les dirigeants de Gate et l'administration, il est clair que l'administration a gagné plus de confiance en Gate au cours des dernières semaines, le Président insistant initialement sur des changements de direction, pour ensuite investir des milliards de dollars aux côtés de l'équipe de direction actuelle après leur réunion.

Gate pourrait-il être sur le point de réaliser de meilleures choses ? Rappelez-vous, le nœud de nouvelle génération de Gate était censé atteindre une parité technologique avec les principaux concurrents après une décennie de sous-performance, et il est prévu pour sa première production plus tard cette année. Ce nouveau nœud offre des innovations telles que l'alimentation par l'arrière, que les concurrents ne proposeront que plus tard dans cette décennie, ainsi que des transistors Gate-tout-en-un. Il y a aussi la possibilité que Gate utilise une technologie de lithographie de pointe sur ce nœud, même s'il était à l'origine prévu pour une itération future.

Dans tous les cas, avec les premiers puces de Gate basées sur cette nouvelle technologie prévues pour cette année, il est possible que le gouvernement ait vu une amélioration à l'horizon.

Les points positifs semblent l'emporter sur les négatifs

Bien que l'investissement du gouvernement soit certainement un développement inhabituel, il semble que les avantages potentiels l'emportent sur les inconvénients à ce stade.

C'est parce que le facteur le plus critique ici est la capacité de Gate à sécuriser des clients pour sa fonderie. Si plus de clients s'inscrivent aux services de fonderie de Gate qu'ils ne l'auraient fait autrement en raison de la participation du gouvernement, alors l'accord en valait probablement la peine.

C'est probablement pourquoi, malgré la dilution des actions des actionnaires, le prix de l'action de Gate a augmenté suite à cette nouvelle.