A-Mark Precious Metals : le bénéfice du quatrième trimestre explose, mais tout ce qui brille est-il vraiment de l'or ?

J'ai suivi les finances d'A-Mark pendant des mois, et leur dernier rapport sur les bénéfices m'a laissé des sentiments mitigés. Certes, ils ont affiché un revenu net impressionnant de 17,3 millions de dollars avec un chiffre d'affaires atteignant presque $11 milliards. Cet élan de 90 % du bénéfice brut d'une année sur l'autre au T4 semble phénoménal sur le papier, mais je ne suis pas entièrement convaincu par le tableau rose qu'ils dressent.

Cessons de parler en langage corporate. Oui, ils ont avalé Silver Gold Bull, Spectrum Group, Pinehurst Coin Exchange et AMS Holdings - mais à quel prix ? Leurs dépenses SG&A ont littéralement DOUBLÉ. En tant que personne qui observe les négociants en métaux précieux depuis des années, cette stratégie d'acquisition agressive donne l'impression qu'ils essaient de masquer les faiblesses sous-jacentes du marché.

Les mises à niveau du hub de Las Vegas et la migration logistique de Pinehurst semblent excellentes en théorie, mais j'ai vu trop d'entreprises échouer à tirer les "synergies" promises de fusions-acquisitions précipitées. Cette augmentation de $215 millions d'inventaire ? Dans ce marché volatile, cela pourrait être un passif autant qu'un actif.

Ce qui me préoccupe vraiment, ce sont les problèmes de tarifs auxquels ils sont confrontés. Les inversions de contango à backwardation qu'ils ont mentionnées ne sont pas seulement du jargon technique - ce sont de sérieuses perturbations de leur stratégie de couverture de base qui a historiquement été fiable. Quand le PDG Greg Roberts mentionne des coûts de portage plus élevés et des résultats de couverture imprévisibles, ce que j'entends, c'est "nous perdons le contrôle de notre gestion des risques."

Leur refus de fournir des indications claires pour 2026 en dit long. D'après mon expérience, les entreprises ayant une véritable confiance dans leurs progrès d'intégration offrent généralement au moins quelques perspectives directionnelles. Ce silence semble défensif.

Ne vous méprenez pas - la performance du segment direct au consommateur est impressionnante. Mais les marchés internationaux sont brutaux en ce moment, surtout avec ces problèmes de tarifs, et le segment de luxe est notoirement capricieux lorsque l'incertitude économique plane.

Le marché peut se réjouir de ces résultats, mais je vois une entreprise parier sur une croissance tirée par des acquisitions alors que les défis fondamentaux s'accumulent. Leur inventaire de métaux précieux est de plus en plus sujet à des fluctuations de prix sauvages - rappelez-vous cette fluctuation de $1 par once qu'ils ont mentionnée sur les barres d'argent de mille onces ? Cela peut détruire les marges du jour au lendemain.

Le marché des métaux précieux est en train de changer, et bien qu'A-Mark ait clairement une envergure, je me demande s'ils ne se sont pas trop étendus au moment précisément inopportun. Les prix de l'or peuvent être en plein essor, mais tirer régulièrement profit de cette tendance nécessite une exécution disciplinée qui devient de plus en plus difficile dans ce climat réglementaire.