La dette de marge chinoise atteint 322 milliards de dollars : un jeu de levier dangereux

Les investisseurs chinois se sont lancés dans une frénésie d'emprunts, amassant $322 milliards de dettes sur marge pour financer des achats d'actions - mais les récents soubresauts du marché et les avertissements réglementaires me font douter si nous assistons aux premières étapes d'une nouvelle bulle qui éclate.

J'ai déjà vu ce film. Lorsque le financement sur marge atteint un niveau record de 2,3 trillions de yuan, des cloches d'alarme devraient retentir pour quiconque a vécu l'effondrement du marché chinois en 2015. Cette fois-ci semble étrangement similaire - des investisseurs particuliers acheminent des crédits à la consommation vers des comptes de courtage malgré des interdictions explicites, tous à la recherche de gains rapides dans un marché déconnecté des fondamentaux économiques.

Regardez simplement Cassiel Jiang, qui a emprunté 200 000 yuans pour un gain rapide. "Si vous n'avez pas pris de bénéfice à un sommet, vous vous demandez si vous devez couper les pertes après avoir commencé à saigner," admet-elle. Maintenant, elle réduit son effet de levier juste pour "bien dormir la nuit." C'est un mouvement intelligent, dirais-je.

Ce qui m'énerve vraiment, c'est que ces avertissements réglementaires arrivent toujours après que le mal est fait. Wu Qing s'engage à promouvoir un investissement "à long terme, rationnel, de valeur" seulement après avoir laissé la dette sur marge atteindre des niveaux astronomiques ? Allons donc ! Les régulateurs laissent la frénésie spéculative se développer, puis font semblant d'être surpris lorsque les choses deviennent trop chaudes.

La folie des actions technologiques illustre parfaitement cette folie. Cambricon a doublé sa valeur marchande à 668 milliards de yuans en août avant de s'effondrer de 15 % en une seule journée ! Ce soi-disant "Nvidia chinois" a attiré 10 milliards de yuans de fonds empruntés. Lorsque ces paris à effet de levier se dénoueront - et ils le feront - ce ne sera pas joli.

L'approche de James Liu incarne tout ce qui ne va pas dans ce marché. Il utilise le crédit à la consommation à 3% pour contourner les taux de marge de 4-5%, déplaçant de l'argent à travers plusieurs comptes pour éviter d'être détecté. "Peu de chances d'être signalé," se vante-t-il. Ce genre de contournement des règles crée un risque systémique caché que personne ne prend en compte.

Les banques commencent enfin à se réveiller, la Banque Minsheng de Chine et d'autres avertissant les clients contre une mauvaise utilisation des prêts. Mais c'est trop peu, trop tard. Comme le souligne Moody's, "des consommateurs moins solvables restent des emprunteurs actifs", créant un cocktail dangereux de levier et de désespoir.

Le gouvernement veut avoir le beurre et l'argent du beurre - soutenir les marchés boursiers tout en évitant les "cycles de boom et de bust." Mais l'histoire suggère qu'ils échoueront de manière spectaculaire à réaliser cet exploit. Comme le note Eugene Hsiao de Macquarie Capital, les décideurs sont "méfiants" de répéter la bulle des marges de 2014-2015 - mais leurs actions suggèrent le contraire.

Cela ne finira pas bien. Ça ne finit jamais bien.