Le nouveau cycle de marché de Bitcoin : au-delà du récit du Halving

L'analyste de Real Vision, Jamie Coutts, soutient que la dynamique actuelle du marché du bitcoin s'éloigne du cycle d'émission traditionnel de quatre ans vers un cadre de liquidité mondiale plus large qui n'a commencé à prendre effet que récemment. Dans une longue interview, Coutts a présenté un cadre cyclique ancré dans les décisions politiques, l'expansion du crédit bancaire et la dynamique des bilans, tout en notant que les avertissements traditionnels sur l'élan et le ralentissement des achats des trésoreries des entreprises méritent l'attention des investisseurs.

Le changement fondamental dans le cycle du marché du Bitcoin

"D'une perspective de premiers principes, la liquidité mondiale… entraîne les actifs à risque," a expliqué Coutts, ajoutant que lorsque le bitcoin est régressé par rapport à son composite de liquidité—construit à partir des bilans des banques centrales, de la masse monétaire mondiale, des réserves de change et des éléments bancaires commerciaux—"vous découvrez qu'il y a un pouvoir explicatif." Il a mis en garde contre le surajustement de cette relation, notant : "Les marchés sont non stationnaires… La corrélation elle-même est une cible mouvante, donc je ne me concentrerais pas trop sur des graphiques où vous peaufinez le décalage. Ce délai changera tout le temps." Malgré ces limites, il a décrit la connexion entre la liquidité et le risque comme "aussi bonne que tout ce que j'ai jamais vu."

La discussion a abordé les récentes observations du marché concernant les divergences à court terme entre les indicateurs de liquidité mondiale en hausse et la performance du prix du bitcoin depuis les lancements d'ETF au comptant. Coutts a rejeté l'idée que cette relation soit "cassée", arguant qu'au sein des paramètres de volatilité du bitcoin, l'écart actuel n'est pas inhabituel. "Dans le cadre de la volatilité de l'actif, [il n'y a] rien d'inquiétant," a-t-il déclaré, tout en reconnaissant que son indicateur sensible au dollar a "été stable un peu plus longtemps" que certaines mesures couramment référencées. Il a souligné que la question essentielle n'est pas de micromanagement des décalages temporels, mais de déterminer si la liquidité augmente sur plusieurs trimestres - et de comprendre pourquoi.

La perspective macroéconomique

Ce cadre macroéconomique conduit directement à des considérations politiques. Coutts anticipe un changement imminent dans le positionnement des banques centrales occidentales, avec des taux d'intérêt susceptibles de tendance à la baisse et un resserrement des bilans au moins modéré. "Je pense qu'il est très probable que nous verrons des baisses de taux d'intérêt lors de la réunion de septembre," a-t-il prédit.

"La question est de savoir si la Fed annoncera également la fin de l'émission de QT ou un nouvel allégement de QT ?" Derrière ce changement de politique, il suggère qu'il y a "une dominance fiscale"—les déficits gouvernementaux américains substantiels et les besoins de refinancement contraignant les autorités monétaires à garantir une absorption fluide de l'émission des Treasuries. "Vous pouvez oublier ce qu'ils vous disent sur des prix stables et le chômage. Ils sont là pour maintenir le système financier… et maintenant, ils sont très liés à la hanche du gouvernement américain."

De manière critique, Coutts a rappelé aux téléspectateurs que la plupart de la création monétaire ne provient pas des banques centrales mais des banques commerciales qui étendent le crédit. "Elles sont responsables d'environ 85 % à 90 % de toute la nouvelle offre monétaire," a-t-il expliqué. En termes pratiques, la liquidité peut être "suralimentée" lorsque les banques centrales élargissent simultanément leurs bilans ou modifient les réglementations pour encourager les banques à accumuler davantage de Trésoreries. Il a également interprété la position plus accommodante de Washington envers les cryptomonnaies et les stablecoins à travers ce prisme, décrivant les stablecoins en dollars comme de nouveaux canaux de distribution potentiels pour la dette américaine. Le résultat, selon lui, est un contexte structurel qui favorise une augmentation de la liquidité au fil du temps, même si la trajectoire à court terme présente de la volatilité.

Dynamiques du cycle économique et Bitcoin

Coutts a superposé une analyse des cycles économiques aux considérations politiques. Il a suggéré que les États-Unis sont en train de revenir à l'expansion—citant les récentes lectures de l'ISM au-dessus de 50 pendant la discussion—et que l'environnement optimal « Goldilocks » émerge lorsque les améliorations de la croissance coïncident avec une liquidité croissante. Cela, a-t-il proposé, représente le véritable moteur derrière le modèle bien connu de quatre ans du bitcoin : « Regardons-nous vraiment un cycle de liquidité qui se présente comme un cycle de réduction de moitié du bitcoin ? » À mesure que l'émission diminue avec les réductions successives, a-t-il soutenu, l'effet de choc d'offre devient « moins significatif », tandis que les conditions de liquidité et les tendances de croissance dominent de plus en plus les allocations aux « actifs anti-dévaluation ». Dans cette compétition, a-t-il ajouté, « Le bitcoin est l'actif anti-dévaluation émergent du présent et de l'avenir », l'Ethereum démontrant une performance comparable à long terme.

La Chine occupe une place importante dans le cadre analytique de Coutts. Il a souligné l'expansion du bilan de la Banque populaire de Chine au milieu d'une déflation de la dette liée à l'immobilier et des efforts du gouvernement pour revitaliser les actifs à risque. "Ils sont vraiment la seule banque centrale qui monte", a-t-il noté, reliant cette liquidité à l'amélioration des actions chinoises et à la montée de l'or en termes de yuan. Dans les cycles précédents, a-t-il observé, la force tardive du bitcoin correspondait aux sommets des actions chinoises, et il identifie actuellement "un double sommet inverse" suggérant environ 5 100 sur un indice boursier clé de la Chine. Tout en reconnaissant que deux cycles ne constituent pas une preuve "statistiquement significative", il a soutenu que le mécanisme est simple : "Qu'est-ce qui pousse les actions chinoises, qu'est-ce qui pousse le bitcoin ? La même chose—c'est la liquidité."

Signaux d'avertissement du marché et implications pour les investisseurs

Malgré le contexte structurel favorable, les conditions actuelles du marché justifient la prudence. Coutts a identifié une divergence baissière sur le momentum du bitcoin à un intervalle hebdomadaire comme un indicateur de risque légitime. "Les divergences sont des signaux d'alerte… La tendance perd de son élan," a-t-il expliqué, établissant des parallèles avec des schémas similaires précédant la crise financière de 2008 et le choc pandémique de 2020. Bien que de tels signaux soient probabilistes plutôt que déterministes, il a encouragé les investisseurs à considérer les "circonstances contraires" et les approches de gestion des risques plutôt que de rejeter ces avertissements.

Concernant les préoccupations liées à l'élan, il a noté un ralentissement de la demande marginale qui a propulsé une grande partie des gains de 2024 : l'accumulation de bitcoin par les trésoreries d'entreprise, dirigée par MicroStrategy et suivie par de nombreux imitateurs. "L'acheteur marginal de bitcoin a été des sociétés de trésorerie et des ETF," a-t-il expliqué, mais l'"intensité d'achat" par les véhicules de trésorerie "a atteint son apogée au T4 de 2024." Alors que les primes se compressent et que les opportunités sur les marchés des capitaux se restreignent, "ils ne peuvent plus acheter avec la même intensité," créant des frictions à la marge.

L'intervieweur a noté que la prime de MicroStrategy par rapport à sa NAV était récemment d'environ 1,5 %, ajoutant que Michael Saylor a indiqué que l'émission devient significativement plus attrayante au-dessus d'environ 2,0 %. L'observation plus large de Coutts était que la prolifération de stratégies similaires a dilué l'approche, laissant de nombreuses entités plus petites échanger en dessous de leur valeur intrinsèque, ce qui en fait des cibles potentielles d'acquisition pour des opérateurs plus forts si les remises persistent. Les ETF, a-t-il expliqué, représentent une source de demande plus cohérente mais manquent de la réflexivité de type levier de l'émission d'actions.

Une nouvelle ère pour les actifs numériques

Concernant les cryptomonnaies alternatives, Coutts a été direct en déclarant que les conditions actuelles du marché ne refléteront pas la spéculation alimentée par les stimuli de 2021. Il a soutenu que la cryptomonnaie a établi un ajustement produit-marché, avec des réseaux de qualité présentant désormais des utilisateurs actifs, des flux de trésorerie et des mécanismes de destruction de jetons qui attirent les allocateurs traditionnels, tandis que la spéculation indifférenciée diminue.

"Les nouveaux acheteurs sont beaucoup plus exigeants. Ils ne vont pas acheter le 15ème ou le 16ème L1, le 10ème L2," a-t-il prédit, anticipant une concentration sur des plateformes crédibles sélectionnées et des applications du monde réel. Il a exprimé l'espoir que l'industrie ne "dise plus jamais le mot 'altseason'", préférant caractériser l'environnement émergent comme un "marché haussier de classe d'actifs" plus large avec une dispersion de performances significativement plus grande. Les précédents excès de la "zone banane", a-t-il ajouté, étaient des produits des confinements et des paiements de relance ; la "vélocité de la relance est différente" dans l'environnement actuel, suggérant que les attentes devraient s'ajuster en conséquence.

Au moment de la publication, le BTC se négociait à 112 946 $.