Comprendre le SOFR : Le nouveau Benchmark sur les marchés financiers

Points Clés

• Le taux de financement garanti à un jour (SOFR) est devenu une référence cruciale pour le prix de divers instruments financiers, y compris les prêts et les dérivés.

• SOFR offre une alternative plus transparente à son prédécesseur, le London Interbank Offered Rate (LIBOR), reflétant avec précision les coûts d'emprunt dans le système financier américain.

• Suite à l'exposition des faiblesses du LIBOR lors de la crise financière de 2008, le SOFR est devenu la norme privilégiée pour les contrats financiers libellés en dollars américains.

• Les contrats à terme SOFR, échangés sur les bourses de dérivés, permettent aux participants du marché de se couvrir ou de spéculer sur les mouvements futurs des taux.

Qu'est-ce que le SOFR ?

Le SOFR, ou le taux de financement sécurisé à un jour, représente le coût de l'emprunt à un jour en utilisant des titres du Trésor américain comme garantie. Il fournit essentiellement un aperçu quotidien des frais d'emprunt sur le vaste marché où les institutions financières échangent des liquidités et des titres du Trésor.

La Réserve fédérale de New York, en collaboration avec le Bureau de la recherche financière du Trésor américain (OFR), supervise le SOFR. Le taux est dérivé de transactions réelles sur le marché des accords de rachat (repo), où les institutions prêtent et empruntent des liquidités garanties par des titres du Trésor.

Comment fonctionne le SOFR

Contrairement à son prédécesseur, le SOFR repose sur des transactions réelles sur le marché des repo plutôt que sur des estimations. Le taux est publié quotidiennement à 8 heures, heure de l'Est, reflétant les données du jour ouvrable précédent et offrant une indication fiable des coûts d'emprunt à un jour. La nature basée sur les transactions du SOFR et sa connexion à un marché avec plus de $1 trillion de volume quotidien en ont fait une référence digne de confiance.

D'ici 2023, le SOFR avait largement remplacé le LIBOR en tant que taux de référence pour divers instruments financiers, des prêts commerciaux aux dérivés complexes.

Sources de données

Le SOFR est calculé en utilisant des transactions réelles sur le marché des pensions, où des liquidités sont empruntées pendant la nuit contre des titres du Trésor en tant que garantie. Les données proviennent de trois principaux types de transactions :

• Repos tripartites : Ceux-ci impliquent un intermédiaire gérant l'échange de liquidités et de garanties.

• Financement de garantie général (GCF) repos : Transactions réglées par la Fixed Income Clearing Corporation (FICC).

• Repo bilatéraux : Transactions directes entre deux parties, également réglées par la FICC.

La Réserve fédérale de New York analyse ces transactions, examinant les taux d'intérêt et sélectionnant la médiane pondérée par le volume pour déterminer le SOFR. Avec plus de $1 trillions de transactions quotidiennes, cette méthodologie reflète les coûts d'emprunt en vigueur et fournit un taux robuste moins sensible aux valeurs aberrantes ou aux distorsions du marché.

Des détails supplémentaires, tels que les volumes de transactions et les distributions de taux, sont également publiés sur le site Web de la Réserve fédérale de New York, ainsi que des données historiques.

Moyennes et Indice SOFR

Pour remédier à la nature overnight de SOFR, qui peut ne pas convenir aux produits financiers à long terme, les moyennes SOFR et l'indice SOFR ont été introduits. Les moyennes ( pour 30, 90 ou 180 jours ) agrègent les taux SOFR quotidiens pour fournir une référence plus fluide pour des instruments comme les hypothèques. L'indice SOFR, lancé en 2018, suit la capitalisation de SOFR au fil du temps, facilitant les calculs pour des arrangements financiers complexes.

Ces outils élargissent l'applicabilité du SOFR au-delà du prêt à un jour pour des domaines tels que les prêts hypothécaires à taux ajustable et la dette d'entreprise.

La signification du SOFR dans la finance

La transition de LIBOR à SOFR a été une entreprise significative, nécessitant des mises à jour extensives des contrats et des systèmes. Cependant, l'approche transparente de SOFR et son alignement avec les normes mondiales ont cimenté sa position en tant qu'indice de référence de confiance.

SOFR sert de base à de nombreux produits financiers, y compris :

• Prêts : Prêts commerciaux à taux variable et hypothèques.

• Dérivés : Contrats tels que les swaps ou les contrats à terme basés sur la spéculation sur les taux d'intérêt.

• Obligations et titres : Des instruments tels que les titres adossés à des hypothèques font souvent référence à SOFR.

• Produits de consommation : Certains prêts hypothécaires à taux variable et prêts étudiants utilisent le SOFR.

Avantages de SOFR

• Intégrité : Basé sur des transactions réelles, réduisant le risque de manipulation.

• Stabilité : Des volumes de trading quotidiens élevés garantissent la cohérence même dans des marchés volatils.

• Sécurité : Soutenu par des titres du Trésor, offrant un risque minimal.

• Large soutien : Soutenu par le Comité des taux de référence alternatifs (ARRC) et conforme aux normes internationales.

Les défis de SOFR

• Orientation à court terme : En tant que taux au jour le jour, il nécessite des calculs supplémentaires pour des applications à plus long terme.

• Coûts de transition : Le passage du LIBOR a nécessité la mise à jour des contrats et des systèmes, un processus complexe pour les participants du marché.

• Volatilité : Peut connaître des pics lors de stress sur le marché, bien que considérée comme plus sûre que les alternatives.

Contrats à terme SOFR

Les contrats à terme SOFR sont des contrats dérivés permettant aux investisseurs de se couvrir ou de spéculer sur les variations futures des taux SOFR. Principalement négociés sur des bourses de dérivés, ces contrats à terme sont devenus des outils précieux pour gérer le risque de taux d'intérêt ou rechercher des opportunités de profit.

Types de contrats à terme SOFR

Les contrats à terme SOFR sont des contrats standardisés basés sur le taux SOFR moyen attendu sur une période spécifique. Les deux types principaux sont :

• Contrats à terme SOFR d'un mois : Basé sur la moyenne SOFR sur un mois, avec une valeur spécifiée par changement de point de base.

• Contrats à terme SOFR de trois mois : Basé sur une moyenne de trois mois, avec une valeur différente par point de base.

Ces contrats sont réglés en espèces, ce qui signifie qu'aucun échange physique d'argent ou de bons du Trésor ne se produit à l'expiration. Le règlement est basé sur le taux SOFR pendant la période du contrat, tel que publié par la Réserve fédérale de New York.

Fonctionnalité des contrats à terme SOFR

Les institutions financières peuvent utiliser les contrats à terme SOFR pour se couvrir contre d'éventuelles hausses de taux qui pourraient affecter leurs coûts de prêt. Les investisseurs spéculant sur des baisses de taux pourraient vendre des contrats à terme pour tirer profit de tels mouvements.

Les contrats à terme sont évalués à 100 moins le taux SOFR attendu, les valeurs fluctuant en fonction des prévisions du marché. Les bourses gèrent des mises à jour quotidiennes pour maintenir l'équité et atténuer le risque de contrepartie.

Applications des contrats à terme SOFR

• Gestion des risques : Les institutions financières utilisent les contrats à terme SOFR pour se couvrir contre l'exposition aux instruments basés sur le SOFR.

• Aperçus du marché : Les prix des contrats à terme reflètent les attentes du marché concernant les taux SOFR futurs, informant l'analyse de la politique monétaire.

• Développement des taux à terme : Les données des contrats à terme SOFR contribuent à la création de taux à terme SOFR prospectifs pour certains contrats financiers.

SOFR vs. Autres Références

Le SOFR n'est pas le seul taux de référence en usage. Voici comment il se compare aux autres :

• Vs. LIBOR : SOFR utilise des transactions réelles et est considéré comme plus sûr, tandis que LIBOR était basé sur des estimations et présentait un risque plus élevé. LIBOR offrait des taux prévisionnels, tandis que SOFR nécessite des calculs supplémentaires pour des termes plus longs.

• Vs. Taux des fonds fédéraux : SOFR englobe un éventail plus large de transactions de pension, tandis que le taux des fonds fédéraux se concentre sur les prêts bancaires non garantis. SOFR est généralement considéré comme plus complet et plus sécurisé.

• Vs. Taux mondiaux : Comme le Taux à court terme de l'euro (€STR) ou la Moyenne des indices de taux overnight en livre sterling (SONIA), le SOFR est un taux sans risque mais est unique par sa dépendance au marché des repo aux États-Unis.

Ces distinctions rendent le SOFR particulièrement adapté aux transactions libellées en dollars, notamment en raison de sa connexion avec des titres du Trésor sécurisés.

SOFR et marchés des actifs numériques

Bien que le SOFR n'influence pas directement les marchés des actifs numériques, il peut fournir des informations sur le sentiment général du marché. En tant qu'indice lié aux coûts d'emprunt à un jour, le SOFR reflète les conditions des taux d'intérêt et de liquidité dans la finance traditionnelle.

La hausse des taux SOFR peut indiquer une augmentation des coûts d'emprunt, ce qui pourrait avoir un impact sur l'appétit des investisseurs pour des actifs à risque plus élevé comme les devises numériques. Par exemple, si le resserrement de la politique monétaire entraîne un pic du SOFR, les prix des actifs numériques pourraient subir une pression à la baisse alors que les investisseurs se tournent vers des alternatives plus sûres comme les obligations.

Inversement, des taux SOFR bas pourraient être corrélés à une demande accrue pour des actifs spéculatifs, y compris les monnaies numériques. Les contrats à terme SOFR, négociés sur des bourses de dérivés, jouent également un rôle en indiquant les attentes du marché concernant les taux futurs, ce qui pourrait affecter indirectement le sentiment général du marché et l'activité de trading d'actifs numériques.

Remarques finales

Le taux de financement garanti au jour le jour (SOFR) a révolutionné les marchés financiers en tant que référence transparente et fiable remplaçant le LIBOR. Il guide la tarification à travers divers instruments financiers, des prêts aux dérivés. Les contrats à terme SOFR offrent de la flexibilité, permettant aux participants du marché de gérer les risques ou de spéculer sur les mouvements des taux. Ancré dans des transactions réelles et soutenu par des titres du Trésor, le SOFR est prêt à rester une pierre angulaire des marchés financiers pour un avenir prévisible.

Pour ceux qui souhaitent approfondir leurs connaissances sur le SOFR, les ressources de la Réserve fédérale de New York et des bourses de dérivés offrent des données complètes et des perspectives de marché.