Comprendre le taux de financement garanti overnight (SOFR) : Le nouveau Benchmark pour les marchés financiers

Points clés

• Le taux de financement garanti overnight (SOFR) sert de référence essentielle pour la tarification des prêts, des dérivés et d'autres instruments financiers sur les marchés modernes.

• Le SOFR a remplacé le London Interbank Offered Rate (LIBOR), offrant une alternative plus transparente basée sur les transactions réelles sur le marché des repo du Trésor américain.

• Suite aux vulnérabilités du LIBOR exposées lors de la crise financière de 2008, le SOFR est devenu la référence privilégiée pour les contrats financiers libellés en USD.

• Les contrats à terme SOFR, négociés sur le Chicago Mercantile Exchange (CME), permettent aux participants du marché de se couvrir contre le risque de taux d'intérêt ou de spéculer sur les mouvements futurs des taux.

Qu'est-ce que le SOFR ?

Le taux de financement sécurisé à un jour (SOFR) représente le coût d'emprunter des liquidités pendant une nuit avec des titres du Trésor américain en tant que garantie. Administré par la Réserve fédérale de New York en collaboration avec le Bureau de la recherche financière du Trésor américain (OFR), le SOFR est calculé en utilisant des transactions réelles sur le marché des accords de rachat (repo).

Contrairement à son prédécesseur LIBOR, qui reposait sur des estimations bancaires, le SOFR est basé sur des données concrètes provenant d'un marché qui dépasse régulièrement $1 trillion en volume de transactions quotidien. Cette approche basée sur les transactions rend le SOFR un indicateur nettement plus fiable des coûts d'emprunt à court terme dans le système financier américain.

Comment fonctionne le SOFR

Le SOFR est publié quotidiennement à 8h00 ET, reflétant les données des transactions du jour ouvrable précédent. Le taux est dérivé des coûts de prêt nocturnes réels sur le marché des pensions de titres du Trésor, plutôt que des estimations hypothétiques utilisées dans le LIBOR.

D'ici 2023, le LIBOR avait été largement supprimé, le SOFR s'établissant comme le taux de référence pour divers produits financiers, allant des prêts commerciaux aux instruments dérivés complexes.

Méthodologie de collecte de données

Le calcul de SOFR intègre des données provenant de trois sources principales sur le marché des repo :

• Repos de tiers : Transactions facilitées par des intermédiaires comme les banques qui gèrent l'échange de liquidités et de garanties.

• Financement Général de Collatéral (GCF) repos : Transactions réglées par la Fixed Income Clearing Corporation (FICC).

• Repo bilatéraux : Transactions directes entre deux parties qui sont compensées par la FICC.

La Réserve fédérale de New York analyse les taux d'intérêt dans ces transactions et sélectionne une médiane pondérée par le volume pour établir le taux SOFR quotidien. Cette méthodologie crée une référence robuste résistante à la manipulation ou aux anomalies du marché en s'appuyant sur plus de $1 trillions de volume de transactions quotidiennes.

La Réserve fédérale publie également des indicateurs complémentaires, y compris les volumes de négociation et les distributions par centiles, offrant aux participants du marché un aperçu complet des conditions du marché des repos.

SOFR Averages et Index

Puisque le SOFR représente un taux au jour le jour, la Réserve fédérale a développé des outils complémentaires pour des applications à plus long terme :

• Moyennes SOFR : Calculées pour des périodes de 30, 90 et 180 jours, ces moyennes fournissent des taux de référence lissés adaptés à divers produits financiers, y compris les hypothèques.

• Index SOFR : Suivant le SOFR composé depuis 2018, cet index facilite les calculs des intérêts accumulés dans des instruments financiers plus complexes.

Ces extensions améliorent l'utilité du SOFR au-delà des prêts à un jour, le rendant applicable aux prêts hypothécaires à taux variable, aux dettes d'entreprise et à d'autres produits financiers nécessitant des structures de terme.

La signification du marché financier de SOFR

La transition de LIBOR à SOFR a représenté un changement fondamental dans les marchés financiers mondiaux. Malgré les défis de mise en œuvre, la méthodologie transparente de SOFR et son alignement avec les normes internationales en ont fait une référence fiable.

Le SOFR soutient désormais une gamme diversifiée de produits financiers :

• Prêts commerciaux et de détail : Y compris les prêts aux entreprises et les produits de crédit à la consommation avec des taux d'intérêt variables.

• Marchés dérivés : Échanges de taux d'intérêt, contrats à terme et options qui font référence à des taux de référence.

• Titres à revenu fixe : Obligations à taux variable et titres adossés à des créances hypothécaires qui nécessitent des taux de référence.

• Produits financiers pour les consommateurs : Les prêts hypothécaires à taux variable et certains prêts étudiants qui utilisent des taux de référence pour le réajustement.

Avantages de SOFR

• Intégrité basée sur les transactions : Fondée sur des transactions réelles du marché plutôt que sur des estimations, réduisant considérablement le risque de manipulation.

• Stabilité du marché : Le volume massif des transactions offre une résilience même pendant la volatilité du marché.

• Profil de risque : Sécurisé par des garanties du Trésor américain, offrant une exposition minimale au risque de crédit.

• Alignement réglementaire : Approuvé par le Comité des Taux de Référence Alternatifs (ARRC) et conforme aux normes internationales de référence.

Défis de mise en œuvre de SOFR

• Limitations de la structure des termes : En tant que taux au jour le jour, des calculs supplémentaires sont nécessaires pour des applications à plus long terme.

• Coûts de transition : Les institutions financières ont dû faire face à des dépenses importantes pour mettre à jour les systèmes et la documentation légale lors du passage de LIBOR.

• Sensibilité au stress du marché : le SOFR peut montrer de la volatilité durant les périodes de stress du marché, bien que généralement moins que les taux non garantis.

Contrats à terme SOFR : Gestion du risque de taux d'intérêt

Les contrats à terme SOFR permettent aux participants du marché de se couvrir ou de spéculer sur les changements futurs du taux SOFR. Ces instruments standardisés, principalement négociés sur le Chicago Mercantile Exchange (CME), sont devenus des outils essentiels pour gérer l'exposition aux taux d'intérêt.

Types de contrats à terme SOFR

Les contrats à terme SOFR se déclinent en deux variétés principales :

• Contrats à terme SOFR de 1 mois : Basé sur la moyenne SOFR sur une période d'un mois, avec une valeur de contrat fixée à $25 par mouvement de point de base.

• Futures SOFR de 3 mois : Réflétant une moyenne de trois mois de SOFR, évalué à 12,50 $ par point de base.

Ces contrats sont réglés en espèces en fonction des taux SOFR publiés par la Réserve fédérale de New York pendant la période du contrat, éliminant ainsi le besoin de livraison physique.

Applications Pratiques

Les institutions financières utilisent les contrats à terme SOFR à diverses fins :

• Couverture des taux d'intérêt : Une banque préoccupée par la hausse des taux SOFR pourrait acheter des contrats à terme SOFR pour compenser une éventuelle augmentation des coûts de financement.

• Trading spéculatif : Les investisseurs ayant des opinions spécifiques sur les taux d'intérêt peuvent établir des positions pour potentiellement profiter des mouvements des taux.

Les contrats à terme sont tarifés en utilisant une convention de 100 moins le taux SOFR attendu, avec des valeurs ajustées à mesure que les attentes du marché évoluent. Le CME applique des processus de règlement quotidiens pour maintenir l'intégrité du marché et gérer le risque de contrepartie.

Fonction du marché des contrats à terme SOFR

• Gestion des risques : Les institutions financières utilisent ces instruments pour couvrir leur exposition aux prêts, swaps et autres produits basés sur le SOFR.

• Découverte des prix : Les prix des contrats à terme reflètent les attentes du marché concernant les taux SOFR futurs, fournissant des informations précieuses pour l'analyse de la politique monétaire.

• Développement de la structure des termes : Les données des contrats à terme SOFR contribuent à la création de taux d'intérêt SOFR à terme prospectifs utilisés dans certains contrats financiers.

Comparer le SOFR à d'autres indices de référence

Le SOFR existe aux côtés de plusieurs autres indices de taux d'intérêt, chacun ayant des caractéristiques distinctes :

• SOFR vs. LIBOR : Alors que le LIBOR intégrait le risque de crédit bancaire et proposait des termes prospectifs, le SOFR est garanti par des bons du Trésor et repose entièrement sur des transactions réelles. Le LIBOR incluait directement des structures de termes, tandis que le SOFR nécessite un calcul supplémentaire pour les applications de termes.

• SOFR vs. Taux des fonds fédéraux : SOFR englobe un éventail plus large de transactions de pension que le taux des fonds fédéraux, qui se concentre sur le prêt interbancaire non garanti. SOFR représente généralement un taux à risque plus faible en raison de sa nature garantie.

• SOFR vs. alternatives internationales : Des taux sans risque similaires existent sur d'autres marchés des devises, y compris le Euro Short-Term Rate (€STR) et le Sterling Overnight Index Average (SONIA). Bien que méthodologiquement similaires, chacun est adapté à son marché des devises spécifique.

Ces différences rendent le SOFR particulièrement adapté aux transactions libellées en USD, en particulier celles nécessitant une exposition minimale au risque de crédit.

La relation de SOFR avec les marchés de la cryptomonnaie

Bien que le SOFR ne conduise pas directement aux mouvements de prix des cryptomonnaies, il peut fournir des informations sur le sentiment du marché plus large affectant les marchés des actifs numériques. En tant qu'indice reflétant les coûts d'emprunt au jour le jour, le SOFR indique des changements dans les taux d'intérêt et les conditions de liquidité au sein de la finance traditionnelle.

L'augmentation des taux SOFR signale généralement un tightening des conditions d'emprunt, ce qui peut influencer les décisions d'allocation des investisseurs entre les actifs traditionnels à revenu fixe et les investissements à risque plus élevé comme les cryptomonnaies. Lorsque les banques centrales resserrent la politique monétaire et que le SOFR augmente, les investisseurs peuvent déplacer du capital des actifs spéculatifs vers des titres à revenu fixe traditionnels offrant des rendements améliorés.

Inversement, lorsque le SOFR reste bas, le coût d'opportunité d'allouer des capitaux aux cryptomonnaies diminue, ce qui peut soutenir les évaluations des actifs numériques. Les plateformes de trading offrant des facilités de marge peuvent également ajuster leurs taux de prêt en fonction des mouvements des taux de référence comme le SOFR.

Les marchés à terme SOFR fournissent des indicateurs supplémentaires orientés vers l'avenir que les investisseurs en crypto sophistiqués peuvent intégrer dans leurs cadres d'analyse de marché. En comprenant la relation entre les indices de taux d'intérêt traditionnels et l'appétit pour le risque du marché, les traders d'actifs numériques obtiennent un contexte précieux pour les mouvements plus larges du marché.

L'avenir du SOFR sur les marchés financiers

Le SOFR s'est établi avec succès comme le taux de référence principal en USD suite à la retraite du LIBOR. Sa méthodologie transparente et sa solide base de marché le rendent susceptible de rester la référence choisie pour les instruments financiers libellés en dollars.

Alors que les marchés continuent de s'adapter à cette référence encore relativement nouvelle, nous pouvons nous attendre à :

1. Développement supplémentaire de produits basés sur le SOFR dans tous les segments de marché
2. Liquidité améliorée sur les marchés des contrats à terme et des dérivés SOFR
3. Évolution continue des méthodologies du terme SOFR
4. Une plus grande intégration entre SOFR et les plateformes de technologie financière

Les institutions financières des secteurs bancaire, de la gestion d'actifs et du trading continuent de peaufiner leurs stratégies de mise en œuvre du SOFR, en transitionnant les contrats hérités restants et en développant de nouveaux produits natifs au SOFR.

Observations finales

Le taux de financement garanti overnight représente une avancée significative dans l'infrastructure des marchés financiers. En ancrant les taux de référence dans des transactions observables plutôt que dans des estimations, le SOFR améliore l'intégrité du marché tout en fournissant une base fiable pour le prix des instruments financiers.

La méthodologie robuste de SOFR, ancrée dans le marché des repos du Trésor de plusieurs trillions de dollars, offre une transparence qui bénéficie à tous les participants du marché. Bien que la transition de LIBOR ait présenté des défis, le système de référence qui en résulte offre une plus grande stabilité et un risque de manipulation réduit.

Pour les participants du marché financier, allant des traders institutionnels aux emprunteurs individuels, comprendre les mécanismes et les applications du SOFR fournit des informations précieuses sur l'un des éléments fondamentaux des marchés financiers modernes.