Pourquoi le marché du Bitcoin est-il confronté à un risque de pullback profond ?

Rédigé par : Chris Beamish, Antoine Colpaert, CryptoVizArt, Glassnode

Traduit par : AididiaoJP, Foresight News

Titre original : Échange et vente d'une ampleur épique, le marché pourrait connaître un repli plus profond.

Le Bitcoin montre des signes de faiblesse après la hausse provoquée par le Comité de l'Open Market fédéral. Les détenteurs à long terme ont réalisé un profit de 3,4 millions de BTC, tandis que les entrées d'ETF ralentissent. Dans un contexte de pression sur les marchés au comptant et à terme, le coût de base des détenteurs à court terme de 111 000 dollars est un niveau de soutien clé, et sa perte pourrait entraîner un risque de refroidissement plus profond.

Résumé

• Après une hausse motivée par le FOMC, le Bitcoin est entré dans une phase de correction, montrant des signes de « acheter des rumeurs, vendre des faits », la structure du marché plus large indiquant un affaiblissement de la dynamique.
• Une baisse de 8 % reste relativement modérée, mais les 678 milliards de dollars de capitalisation boursière réalisés et les 3,4 millions de BTC de profits réalisés par les détenteurs à long terme soulignent l'ampleur sans précédent de cette rotation de capital et de cette vente.
• L'entrée des ETF a fortement ralenti avant et après la réunion du FOMC, tandis que la vente accélérée des détenteurs à long terme a conduit à un équilibre fragile des flux de fonds.
• Pendant la période de vente à découvert, le volume des transactions au comptant a explosé, et le marché des futures a connu de fortes fluctuations de désendettement, les clusters de liquidation révélant la vulnérabilité des fluctuations du marché, qui sont à double sens et entraînées par la liquidité.
• Le marché des options se redéfinit de manière agressive, l'inclinaison monte en flèche, la demande d'options de vente est forte, indiquant un positionnement défensif, le contexte macroéconomique montre que le marché devient de plus en plus fatigué.

De la hausse au retracement

Après une hausse alimentée par le FOMC, avec des prix proches d'un sommet à 117 000 dollars, le Bitcoin est passé à une phase de correction, correspondant au modèle typique « acheter la rumeur, vendre le fait ». Dans cette édition, nous sortons des fluctuations à court terme pour évaluer la structure du marché plus large, en utilisant des indicateurs on-chain à long terme, la demande d'ETF et les positions dérivées pour évaluer si cette correction est un repli sain ou une phase précoce d'une contraction plus profonde.

Analyse on-chain

Contexte de volatilité

Actuellement, le recul de 12,4 milliers de dollars par rapport au point culminant historique (ATH) à 11,37 milliers de dollars représente une baisse de seulement 8 % (la baisse actuelle a atteint 12 %), ce qui semble modéré comparé à la baisse de 28 % de ce cycle ou à la baisse de 60 % des cycles précédents. Cela est en accord avec la tendance à long terme d'atténuation de la volatilité, que ce soit entre les cycles macroéconomiques ou au sein des phases d'un cycle, ressemblant à l'avancement régulier de 2015-2017, bien qu'il n'y ait pas encore eu de flambée finale.

Durée du cycle

En superposant les quatre derniers cycles, on peut voir que même si la trajectoire actuelle correspond étroitement aux deux précédents cycles, le taux de retour maximal a diminué avec le temps. Si 124 000 dollars marque le sommet mondial, alors ce cycle a duré environ 1030 jours, très proche de la durée des deux précédents cycles d'environ 1060 jours.

Mesure des flux de capitaux

En plus de l'évolution des prix, le déploiement de capital offre une perspective plus fiable.

La capitalisation boursière a connu trois vagues d'augmentation depuis novembre 2022. Cela a porté le total à 1,06 trillion de dollars, reflétant l'ampleur des fonds entrants soutenant ce cycle.

Croissance de la capitalisation boursière réalisée

Comparaison de fond :

• 2011–2015 : 4,2 milliards de dollars
• 2015–2018 : 850 milliards de dollars
• 2018–2022 : 3830 milliards de dollars
• 2022–présent : 6780 milliards de dollars

Ce cycle a déjà absorbé 6780 milliards de dollars de flux nets, presque 1,8 fois celui du cycle précédent, mettant en évidence l'ampleur sans précédent de sa rotation de capital.

Atteindre un pic de profit

Une autre différence réside dans la structure des flux. Contrairement aux vagues uniques des cycles précédents, ce cycle a connu trois pics distincts et persistants pendant plusieurs mois. Le ratio de profits réalisés indique qu'à chaque fois que les profits réalisés dépassent 90 % des tokens en mouvement, cela marque un pic cyclique. À peine sorti de la troisième de ces situations extrêmes, la probabilité tend à indiquer qu'une phase de refroidissement est à venir.

Domination des bénéfices des détenteurs à long terme

Lorsque l'on se concentre sur les détenteurs à long terme, l'échelle devient plus claire. Cet indicateur suit le profit cumulé des détenteurs à long terme, allant de nouveaux sommets historiques (ATH) au sommet du cycle. Historiquement, une vente massive de leur part a marqué un sommet. Au cours de ce cycle, les détenteurs à long terme ont réalisé un profit de 3,4 millions de BTC, dépassant celui du cycle précédent, ce qui met en évidence la maturité de ce groupe et l'ampleur du roulement de capital.

Analyse hors chaîne

Demande d'ETF vs Détenteurs à long terme

Ce cycle est également affecté par la lutte entre les ventes des détenteurs à long terme et la demande institutionnelle à travers les ETF au comptant américains et les DATs. Avec les ETF devenant une nouvelle force structurelle, le prix reflète maintenant cet effet de tirage : les prises de bénéfices des détenteurs à long terme limitent l'espace de hausse, tandis que les flux vers les ETF absorbent les ventes et maintiennent l'avancement du cycle.

Équilibre fragile

Les flux d'ETF ont jusqu'à présent équilibré les ventes des détenteurs à long terme, mais la marge d'erreur est très faible. Avant et après la réunion du FOMC, les ventes des détenteurs à long terme ont grimpé à 122 000 BTC/mois, tandis que les flux nets d'ETF se sont effondrés de 2 600 BTC/jour à presque zéro. La combinaison d'une pression de vente accrue et d'une demande institutionnelle affaiblie a créé un contexte fragile, semant les graines d'une faiblesse à venir.

Pression sur le marché au comptant

Cette vulnérabilité est visible sur le marché au comptant. Lors de la vente après la réunion du FOMC, le volume a explosé, car les liquidations forcées et la faible liquidité ont amplifié la tendance à la baisse. Bien que douloureux, un creux temporaire s'est formé autour de la base de coût des détenteurs à court terme de 111 800 dollars.

Désendettement des contrats à terme

En même temps, alors que le Bitcoin tombe en dessous de 113 000 dollars, les contrats à terme non réglés passent de 44,8 milliards de dollars à 42,7 milliards de dollars. Cet événement de désendettement a éliminé les positions longues à effet de levier, amplifiant la pression à la baisse. Bien que cela cause une instabilité actuelle, ce réajustement aide à éliminer l'effet de levier excessif et à rétablir l'équilibre sur le marché des dérivés.

Groupe de règlement

La carte thermique de liquidation des contrats à terme perpétuels fournit plus de détails. Lorsque le prix tombe en dessous de la plage de 114 000 à 112 000 dollars, un groupe dense de positions longues à effet de levier est liquidé, entraînant de nombreuses liquidations et accélérant la baisse. Des poches de risque subsistent au-dessus de 117 000 dollars, rendant le marché vulnérable aux fluctuations de liquidité dans les deux sens. En l'absence d'une demande plus forte, la vulnérabilité autour de ces niveaux augmente le risque de fluctuations violentes supplémentaires.

Marché des options

volatilité

Se tourner vers le marché des options, la volatilité implicite offre aux traders une perspective claire sur comment traverser une semaine tumultueuse. Deux principaux catalyseurs ont façonné le paysage du marché : la première réduction des taux d'intérêt cette année et le plus grand événement de liquidation depuis 2021. Alors que la demande de couverture se mettait en place, la volatilité a grimpé avant la réunion du FOMC, mais a rapidement diminué après la confirmation de la baisse des taux, indiquant que cette mesure avait en grande partie été intégrée dans les prix. Cependant, la liquidation brutale des contrats à terme dimanche soir a ravivé la demande de protection, la volatilité implicite à un mois menant le rebond, avec une forte extension sur toutes les échéances.

Le marché redéfinit la baisse des taux d'intérêt

Après la réunion du FOMC, le marché a montré une demande agressive pour les options de vente, soit comme protection contre une chute brutale, soit comme moyen de profiter de la volatilité. À peine deux jours plus tard, le marché a concrétisé ce signal avec le plus grand événement de liquidation depuis 2021.

Flux de fonds des options de vente / d'achat

Après la vente, le ratio des volumes des options de vente / d'achat a montré une tendance à la baisse, car les traders ont verrouillé les profits des options de vente dans la monnaie, tandis que d'autres traders sont passés à des options d'achat moins chères. Les options à court et moyen terme sont toujours fortement biaisées vers les options de vente, rendant la protection à la baisse coûteuse par rapport à la hausse. Pour les participants ayant une perspective constructive pour la fin de l'année, ce déséquilibre crée des opportunités - soit d'accumuler des options d'achat à un coût relativement bas, soit de financer cela en vendant une exposition au risque à la baisse à un prix élevé.

Options non réglées

Le nombre total de contrats à terme non réglés pour les options oscille près de points historiques élevés et devrait diminuer de manière significative lorsque les contrats arriveront à expiration vendredi matin, avant de reconstituer le marché avant décembre. Actuellement, le marché est dans une zone de pic, où même de petites fluctuations de prix obligent les teneurs de marché à se couvrir de manière agressive. Les teneurs de marché vendent à découvert dans le sens de la baisse et achètent dans le sens de la hausse, cette structure amplifie les ventes tout en limitant les rebonds. Cette dynamique recentre le risque de volatilité sur le côté baissier, aggravant la vulnérabilité, jusqu'à ce que les contrats arrivent à expiration et que les positions soient réinitialisées.

Conclusion

La chute du Bitcoin après la réunion du FOMC reflète un modèle typique de « acheter la rumeur, vendre le fait », mais le contexte plus large indique un sentiment croissant d'épuisement. La baisse actuelle de 12 % est relativement modérée par rapport aux cycles précédents, mais elle intervient après trois vagues majeures d'afflux de capitaux, qui ont porté la capitalisation boursière réalisée à 678 milliards de dollars, presque le double du cycle précédent. Les détenteurs à long terme ont réalisé un profit de 3,4 millions de BTC, soulignant une vente massive et une maturité dans cette montée.

En attendant, les flux d'ETF absorbés auparavant ont déjà ralenti, provoquant un équilibre fragile. Le volume des transactions au comptant a explosé en raison des ventes forcées, les contrats à terme ont subi un dé-leveraging brutal, et le marché des options évalue les risques à la baisse. Ces signaux indiquent ensemble que la dynamique du marché est en train de s'épuiser, avec une volatilité pilotée par la liquidité qui domine.

À moins que la demande des institutions et des détenteurs ne soit à nouveau alignée, le risque de refroidissement profond reste très élevé.