Comment comprendre l'impact des stablecoins sur les obligations d'État américaines à court terme ?
Cet article présente le contenu central du document de travail « Stablecoins and Safe Asset Prices » publié par la Banque des règlements internationaux le 28 mai 2025, et vise à explorer l'impact des flux de fonds des stablecoins sur le marché des titres du Trésor américain à court terme et ses implications politiques.
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Contexte
À compter de mars 2025, la taille totale des actifs des stablecoins en dollars a dépassé 200 milliards de dollars, un montant qui non seulement surpasse la plupart des actifs cryptographiques traditionnels, mais qui a également dépassé les avoirs des principales institutions officielles étrangères, comme la Chine, en ce qui concerne les obligations américaines à court terme.
En tant que cryptomonnaie soutenue par des actifs libellés en dollars et échangée à un taux de 1:1 avec le dollar, les stablecoins deviennent rapidement des participants institutionnels clés sur le marché de la dette à court terme.
Parmi eux, Tether (USDT) et Circle (USDC) sont les deux principaux émetteurs, dont la structure de réserve dépend fortement des bons du Trésor américain et des instruments du marché monétaire.
Rien qu'en 2024, le montant total des bons du Trésor américain achetés avec des stablecoins en dollars s'élève à près de 40 milliards de dollars, équivalant à la taille des avoirs du plus grand fonds de marché monétaire gouvernemental américain, voire dépassant le niveau des avoirs officiels de la plupart des pays.
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Données
L'étude utilise des données quotidiennes allant de janvier 2021 à mars 2025, comprenant principalement :
▪️ 稳定币市值数据 :来自 CoinMarketCap,Han盖USDT、USDC et autres 六种美元稳定币
▪️Prix des cryptomonnaies : Sélectionnez le prix quotidien du Bitcoin et de l'Ethereum, provenant de Yahoo Finance
▪️Rendement des obligations du Trésor américain : provenant de la base de données FRED, couvrant les taux d'intérêt à court terme de 3 mois à 1 an.
▪️Indicateur de choc cryptographique : construire des variables instrumentales exogènes en utilisant la partie imprévisible de l'indice des cryptomonnaies de Bloomberg (BGCI).
Méthode
Cette étude utilise la méthode de projection locale (Local Projection Method), avec le flux de fonds des stablecoins cumulé sur cinq jours comme variable explicative principale, pour évaluer son impact sur le rendement des bons du Trésor américain à trois mois.
Le modèle commence par construire une fonction de réponse impulsionnelle univariée comme estimation de référence, puis introduit des variables de contrôle telles que les rendements des obligations d'État à plusieurs échéances et les prix des actifs cryptographiques pour améliorer la précision d'identification.
1) Les flux de capitaux des stablecoins ont un impact significatif sur les rendements des obligations d'État à court terme, un afflux net de 3,5 milliards de dollars de stablecoins entraînant une baisse d'environ 2 à 2,5 points de base des rendements des bons du Trésor à 3 mois dans les 10 jours.
2) L'effet d'augmentation des rendements dû aux sorties de fonds est plus important que l'effet de pression à la baisse dû aux entrées, une sortie de 3,5 milliards de dollars entraînera une augmentation des rendements d'environ 6 à 8 points de base.
3) L'impact des flux de capitaux des stablecoins sur la structure des échéances des obligations américaines est limité, l'effet des flux des stablecoins se concentrant principalement sur le court terme (3 mois), tandis qu'il n'y a presque pas d'effets de débordement mesurables sur les rendements à 2 ans et à 5 ans.
La recherche empirique provient d'un secteur des stablecoins d'une taille d'environ 2000 milliards de dollars, avec un afflux de 3,5 milliards de dollars ou 2 écarts-types. Son impact estimé sur les rendements des bons du Trésor atteindra entre -6,28 et -7,85 points de base.
Supposons que l'industrie des stablecoins croisse de 10 fois, atteignant 2 000 milliards de dollars d'ici 2028, et que la variance des flux de fonds sur 5 jours augmente proportionnellement. Cela pourrait finalement freiner les rendements à court terme, à un degré suffisant pour influencer de manière significative la transmission de la politique monétaire de la Réserve fédérale vers les rendements du marché.
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▪️Il est nécessaire d'améliorer la transparence des réserves des stablecoins et d'unifier les normes de régulation.
La divulgation détaillée des réserves de l'USDC a renforcé la prévisibilité du marché, tandis que l'opacité de l'USDT complique l'analyse. Les exigences réglementaires de rapport standardisées peuvent atténuer le risque systémique résultant de la détention concentrée d'obligations d'État en rendant certains flux de fonds plus transparents et prévisibles.
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▪️Exposition au risque financier systémique
Les émetteurs de stablecoins sont des entreprises privées et ne sont pas soumis au cadre de régulation financière traditionnel. Ne participant pas aux accords de Bâle et manquant de fenêtres de décote, cela pourrait déclencher des ventes massives de bons du Trésor américain à court terme en cas de situation de stress.
En d'autres termes, les stablecoins sont toujours exposés au risque de retrait, à un déséquilibre de liquidité et au risque de maturité. Il convient d'envisager d'établir des exigences de capital et de liquidité pour les principaux stablecoins et de les intégrer dans un cadre de gestion macro-prudentiel.
Le contenu est fourni à titre de référence uniquement, il ne s'agit pas d'une sollicitation ou d'une offre. Aucun conseil en investissement, fiscalité ou juridique n'est fourni. Consultez l'Avertissement pour plus de détails sur les risques.
Comment comprendre l'impact des stablecoins sur les obligations d'État américaines à court terme ?
Cet article présente le contenu central du document de travail « Stablecoins and Safe Asset Prices » publié par la Banque des règlements internationaux le 28 mai 2025, et vise à explorer l'impact des flux de fonds des stablecoins sur le marché des titres du Trésor américain à court terme et ses implications politiques.
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Contexte
À compter de mars 2025, la taille totale des actifs des stablecoins en dollars a dépassé 200 milliards de dollars, un montant qui non seulement surpasse la plupart des actifs cryptographiques traditionnels, mais qui a également dépassé les avoirs des principales institutions officielles étrangères, comme la Chine, en ce qui concerne les obligations américaines à court terme.
En tant que cryptomonnaie soutenue par des actifs libellés en dollars et échangée à un taux de 1:1 avec le dollar, les stablecoins deviennent rapidement des participants institutionnels clés sur le marché de la dette à court terme.
Parmi eux, Tether (USDT) et Circle (USDC) sont les deux principaux émetteurs, dont la structure de réserve dépend fortement des bons du Trésor américain et des instruments du marché monétaire.
Rien qu'en 2024, le montant total des bons du Trésor américain achetés avec des stablecoins en dollars s'élève à près de 40 milliards de dollars, équivalant à la taille des avoirs du plus grand fonds de marché monétaire gouvernemental américain, voire dépassant le niveau des avoirs officiels de la plupart des pays.
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Données
L'étude utilise des données quotidiennes allant de janvier 2021 à mars 2025, comprenant principalement :
▪️ 稳定币市值数据 :来自 CoinMarketCap,Han盖USDT、USDC et autres 六种美元稳定币
▪️Prix des cryptomonnaies : Sélectionnez le prix quotidien du Bitcoin et de l'Ethereum, provenant de Yahoo Finance
▪️Rendement des obligations du Trésor américain : provenant de la base de données FRED, couvrant les taux d'intérêt à court terme de 3 mois à 1 an.
▪️Indicateur de choc cryptographique : construire des variables instrumentales exogènes en utilisant la partie imprévisible de l'indice des cryptomonnaies de Bloomberg (BGCI).
Méthode
Cette étude utilise la méthode de projection locale (Local Projection Method), avec le flux de fonds des stablecoins cumulé sur cinq jours comme variable explicative principale, pour évaluer son impact sur le rendement des bons du Trésor américain à trois mois.
Le modèle commence par construire une fonction de réponse impulsionnelle univariée comme estimation de référence, puis introduit des variables de contrôle telles que les rendements des obligations d'État à plusieurs échéances et les prix des actifs cryptographiques pour améliorer la précision d'identification.
此外,研究还使用基于加密市场波动构造的工具变量,进一步缓解潜在的内生性问题,从而获得稳定币流动对短期利率的动态、因果影响。
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Conclusion
1) Les flux de capitaux des stablecoins ont un impact significatif sur les rendements des obligations d'État à court terme, un afflux net de 3,5 milliards de dollars de stablecoins entraînant une baisse d'environ 2 à 2,5 points de base des rendements des bons du Trésor à 3 mois dans les 10 jours.
2) L'effet d'augmentation des rendements dû aux sorties de fonds est plus important que l'effet de pression à la baisse dû aux entrées, une sortie de 3,5 milliards de dollars entraînera une augmentation des rendements d'environ 6 à 8 points de base.
3) L'impact des flux de capitaux des stablecoins sur la structure des échéances des obligations américaines est limité, l'effet des flux des stablecoins se concentrant principalement sur le court terme (3 mois), tandis qu'il n'y a presque pas d'effets de débordement mesurables sur les rendements à 2 ans et à 5 ans.
4)如果稳定币市场持续快速扩张,其资金流动可能显有压低短期国债收益率,从而可能干扰美联储通过市场利率传导货币策略有效性。
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Impact des politiques
▪️Relever un défi pour la politique monétaire
La recherche empirique provient d'un secteur des stablecoins d'une taille d'environ 2000 milliards de dollars, avec un afflux de 3,5 milliards de dollars ou 2 écarts-types. Son impact estimé sur les rendements des bons du Trésor atteindra entre -6,28 et -7,85 points de base.
Supposons que l'industrie des stablecoins croisse de 10 fois, atteignant 2 000 milliards de dollars d'ici 2028, et que la variance des flux de fonds sur 5 jours augmente proportionnellement. Cela pourrait finalement freiner les rendements à court terme, à un degré suffisant pour influencer de manière significative la transmission de la politique monétaire de la Réserve fédérale vers les rendements du marché.
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▪️Il est nécessaire d'améliorer la transparence des réserves des stablecoins et d'unifier les normes de régulation.
La divulgation détaillée des réserves de l'USDC a renforcé la prévisibilité du marché, tandis que l'opacité de l'USDT complique l'analyse.
Les exigences réglementaires de rapport standardisées peuvent atténuer le risque systémique résultant de la détention concentrée d'obligations d'État en rendant certains flux de fonds plus transparents et prévisibles.
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▪️Exposition au risque financier systémique
Les émetteurs de stablecoins sont des entreprises privées et ne sont pas soumis au cadre de régulation financière traditionnel. Ne participant pas aux accords de Bâle et manquant de fenêtres de décote, cela pourrait déclencher des ventes massives de bons du Trésor américain à court terme en cas de situation de stress.
En d'autres termes, les stablecoins sont toujours exposés au risque de retrait, à un déséquilibre de liquidité et au risque de maturité. Il convient d'envisager d'établir des exigences de capital et de liquidité pour les principaux stablecoins et de les intégrer dans un cadre de gestion macro-prudentiel.