Bitcoin Halving : Analyse de la relation offre-demande et des données statistiques

Avec l'approche du quatrième Halving de Bitcoin, nous devons interpréter avec prudence les données des cycles précédents. En raison de la taille réduite de l'échantillon, il est difficile de généraliser ses modèles aux situations futures. Le lancement de l'ETF Bitcoin au comptant aux États-Unis a redéfini le paysage du marché, établissant un nouveau point de référence pour la demande de Bitcoin, rendant ce cycle unique. Nous pensons que la tendance actuelle des prix n'est que le début d'un marché haussier à long terme, et qu'il faut encore une hausse supplémentaire pour équilibrer l'offre et la demande.

Il reste un peu plus d'un mois avant la quatrième Halving de Bitcoin. Comme d'habitude, cela réduira de moitié la récompense d'émission de Bitcoin pour les mineurs, passant de 6,25 BTC par bloc à 3,125 BTC. Bien que l'étude des cycles de Halving passés puisse fournir des références pour les tendances de prix potentielles, le nombre d'échantillons des trois événements est trop faible pour établir un modèle clair ou faire des prévisions précises sur l'impact du Halving.

L'apparition des ETF BTC au comptant aux États-Unis a fondamentalement changé la dynamique du marché du Bitcoin. En seulement deux mois, ses flux nets ont atteint des milliards de dollars, modifiant de manière irréversible le paysage du marché. Les principales institutions peuvent désormais investir via ces outils, et la réaction du Bitcoin à ce Halving pourrait être difficile à déduire des performances des trois cycles précédents. Comprendre la situation actuelle de l'offre et de la demande technique est plus important, car cela nous aide à mieux comprendre le potentiel du Bitcoin.

Bien que la nouvelle limite d'approvisionnement en Bitcoin soit un facteur de considération important, ce n'est qu'un des nombreux facteurs. Depuis le début de 2020, l'approvisionnement en Bitcoin disponible à la négociation (la différence entre l'approvisionnement en circulation et l'approvisionnement non liquide) a continuellement diminué, ce qui représente un changement significatif par rapport aux cycles précédents. Les données récentes montrent qu'au début du quatrième trimestre de 23, l'approvisionnement actif en BTC (les Bitcoins transférés au cours des 3 derniers mois) a considérablement augmenté de 1,3 million, tandis que le nombre de nouveaux Bitcoins minés au cours de la même période n'était que d'environ 150 000. Bien que le marché soit mieux en mesure d'absorber cet approvisionnement qu'auparavant, nous pensons toujours qu'il ne faut pas trop simplifier les interactions complexes entre ces dynamiques de marché.

Chaque fois que 210 000 blocs sont extraits, la récompense des mineurs de Bitcoin est réduite de moitié, environ tous les quatre ans. Ce Halving est prévu pour se produire entre le 16 et le 20 avril de cette année. Après le Halving, le taux d'émission annuel de Bitcoin passera de 1,8 % à 0,9 %, avec une production mensuelle d'environ 13 500 jetons et une production annuelle d'environ 164 250 jetons.

Le mécanisme de Halving se poursuivra jusqu'à ce que tous les 21 millions de Bitcoin soient minés, ce qui est prévu vers 2140. La signification du Halving réside dans l'augmentation de l'attention portée à l'unicité du Bitcoin : un plan d'approvisionnement fixe et déflationniste qui finit par former un plafond d'approvisionnement. Cela est souvent sous-estimé. Contrairement aux biens matériels, l'approvisionnement de Bitcoin est inélastique. De plus, Bitcoin est une histoire de croissance, dont l'utilité du réseau augmente avec le nombre d'utilisateurs, influençant directement la valeur du jeton.

L'analyse de l'impact des cycles de Halving sur la performance du Bitcoin est limitée, car nous n'avons connu que trois événements de Halving. Les études sur la corrélation entre les précédents Halving et les prix doivent être interprétées avec prudence, car la taille de l'échantillon est trop petite pour généraliser les modèles. Il est nécessaire d'avoir plus de cycles de Halving pour tirer des conclusions plus solides. La corrélation n'est pas égale à la causalité, des facteurs tels que le sentiment du marché, les tendances d'adoption et les conditions macroéconomiques peuvent également entraîner des fluctuations des prix.

La performance du Bitcoin lors des événements de Halving précédents dépend probablement des circonstances spécifiques, ce qui pourrait expliquer les énormes différences dans l'évolution des prix au cours des différents cycles. 60 jours avant le premier Halving en novembre 2012, le prix était relativement stable, tandis que pendant la même période avant le deuxième et le troisième Halving en juillet 2016 et mai 2020, le prix a augmenté respectivement de 45 % et 73 %.

Jusqu'en janvier 2013, l'impact du programme d'assouplissement quantitatif de la Réserve fédérale (QE3) s'est véritablement manifesté lorsque les préoccupations sur le plafond de la dette américaine se sont entrelacées, révélant les effets bénéfiques de la première Halving. En 2016, le Brexit a probablement suscité des inquiétudes financières concernant le Royaume-Uni et l'Europe, devenant un catalyseur pour l'achat de Bitcoin. La frénésie des ICO en 2017 a prolongé cette tendance. Au début de 2020, les banques centrales et les gouvernements du monde entier ont répondu à la pandémie de COVID-19 avec des mesures de stimulation sans précédent, ce qui a de nouveau considérablement augmenté la liquidité de Bitcoin.

Il est à noter que l'analyse des performances historiques peut varier considérablement en fonction de la période d'observation. Les indicateurs de rendement des prix peuvent changer selon que l'analyse porte sur des périodes de 30, 60, 90 ou 120 jours à partir de la date de Halving. L'utilisation de différentes fenêtres peut influencer les conclusions tirées des performances passées des prix.

Les ETF Bitcoin au comptant aux États-Unis redéfinissent la dynamique du marché du Bitcoin en établissant de nouveaux points d'ancrage pour la demande. Par le passé, la liquidité était le principal obstacle à l'élan haussier des prix, car les principaux acteurs du marché poussaient à la vente lors du retrait de positions longues. Aujourd'hui, les entrées d'ETF devraient absorber la majeure partie de l'offre de manière progressive et continue. Le volume quotidien moyen des transactions BTC au comptant des ETF est d'environ 4 à 5 milliards de dollars, représentant 15 à 20 % du volume total des transactions sur les bourses centralisées dans le monde, offrant ainsi une liquidité suffisante aux institutions. À long terme, cette situation de demande stable pourrait avoir un impact positif sur le prix du Bitcoin, créant un marché plus équilibré et réduisant la volatilité des ventes massives.

Les ETF Bitcoin au comptant aux États-Unis ont attiré 9,6 milliards de dollars de flux nets au cours des deux derniers mois, portant les actifs totaux sous gestion à 55 milliards de dollars. Les ETF détiennent 180 000 BTC, représentant une augmentation nette cumulée presque trois fois supérieure à l'offre de 55 000 nouveaux Bitcoins générée par les mineurs. Actuellement, tous les ETF Bitcoin au comptant dans le monde détiennent environ 1,1 million de Bitcoins, ce qui représente 5,8 % de l'offre totale en circulation.

À moyen terme, les ETF pourraient maintenir voire augmenter la liquidité actuelle, car les grandes sociétés de courtage n'ont pas encore proposé ces produits à leurs clients. Il y a encore plus de 6 000 milliards de dollars de fonds dans les fonds du marché monétaire américain, et avec les baisses de taux à venir, une grande quantité de capital inactif pourrait entrer dans cette catégorie d'actifs cette année.

Les problèmes potentiels de centralisation liés aux Bitcoin détenus par des ETF ne représentent pas un risque pour la stabilité du réseau, car le simple fait de posséder des Bitcoin n'affecte pas un réseau décentralisé ni ne contrôle ses nœuds. Les institutions financières ne peuvent pas encore offrir de produits dérivés basés sur ces ETF, mais une fois disponibles, cela pourrait modifier la structure du marché pour les grands participants. L'approbation des régulateurs pourrait encore prendre plusieurs mois.

Si l'on suppose que la vitesse de nouveaux flux pour les ETF américains ralentit de 6 milliards de dollars en février à un état stable de 1 milliard de dollars de flux net par mois, un modèle simple montre qu'en rapport avec les environ 13 500 BTC (Halving) extraits chaque mois, le prix moyen du Bitcoin devrait être proche de 74 000 dollars. Cependant, ce modèle ignore que les mineurs ne sont pas la seule source de l'offre de Bitcoin vendue sur le marché. Le déséquilibre entre les Bitcoins nouvellement extraits et les flux des ETF n'est qu'une petite partie des tendances d'offre cycliques à long terme.

Une méthode pour mesurer la quantité de Bitcoin disponible pour le trading est de prendre la différence entre l'offre en circulation et l'offre non liquide. Selon les données de Glassnode, le niveau d'offre de Bitcoin disponible a montré une tendance à la baisse au cours des quatre dernières années, passant d'un pic de 5,3 millions de BTC au début de 2020 à actuellement 4,6 millions. Cela constitue un changement significatif par rapport à la tendance à la hausse constante de l'offre disponible observée lors des trois précédentes Halving.

À première vue, la baisse de la disponibilité des transactions en Bitcoin semble être le principal soutien technique de la performance du Bitcoin, en particulier compte tenu de la nouvelle demande institutionnelle générée par les ETF. Cependant, en réalité, étant donné que la nouvelle offre de Bitcoin est sur le point de diminuer, ces dynamiques d'offre et de demande suggèrent que le marché pourrait se resserrer à court terme. Cependant, ce cadre ne parvient pas à capturer complètement la complexité des dynamiques de liquidité du marché du Bitcoin, en particulier parce que l'"offre non liquide" ne signifie pas une offre statique.

Les investisseurs ne devraient pas ignorer plusieurs facteurs clés pouvant influencer la pression de vente :

1. Tous les Bitcoins ayant une faible liquidité ne sont pas "bloqués". Les détenteurs à long terme (ayant détenu pendant plus de 155 jours, représentant 83,5 %) sont moins sensibles aux fluctuations de prix, mais certains pourraient tout de même réaliser des bénéfices lorsque le prix augmente.

2. Certains détenteurs pourraient ne pas avoir l'intention de vendre prochainement, mais pourraient fournir de la liquidité en utilisant Bitcoin comme garantie.

3. Les mineurs peuvent vendre leurs réserves de Bitcoin (actuellement un total de 1,8 million de pièces) pour développer leur activité ou couvrir leurs coûts.

4. Une quantité de détention à court terme d'environ 3 millions ne doit pas être ignorée, avec les fluctuations de prix, les spéculateurs pourraient réaliser des bénéfices et sortir.

Ignorer ces importantes sources d'approvisionnement et penser simplement que le Halving et la demande d'ETF entraîneront une pénurie inévitable est une vision trop simpliste. Une évaluation plus complète est nécessaire pour déterminer la véritable dynamique de l'offre et de la demande derrière l'événement de Halving à venir.

Même si le Bitcoin a été intégré dans un ETF, la vitesse de croissance de l'offre active en circulation (les Bitcoins transférés au cours des 3 derniers mois) a largement dépassé le montant cumulé des entrées dans l'ETF. Depuis le quatrième trimestre de 2023, l'offre active de BTC a augmenté de 1,3 million, tandis que le nombre de Bitcoins nouvellement minés n'est que d'environ 150 000.

Une partie de l'offre active provient des mineurs, qui peuvent être en train de vendre des réserves, à la fois pour profiter des tendances de prix et pour établir de la liquidité en cas de baisse des revenus. Cependant, entre le 1er octobre 2023 et le 11 mars 2024, le solde net des portefeuilles des mineurs n'a diminué que de 20 471 bitcoins, ce qui signifie que l'offre de bitcoins récemment active provient principalement d'autres sources.

Au cours des cycles précédents, la variation de l'offre active a dépassé la vitesse de croissance des Bitcoins nouvellement minés de plus de cinq fois. Pendant les cycles de 2017 et 2021, l'offre active a presque doublé, augmentant respectivement de 3,2 millions en 11 mois et de 2,3 millions en 7 mois. En comparaison, le nombre de Bitcoins minés pendant la même période était d'environ 600 000 et 200 000.

En même temps, l'offre inactive de Bitcoin (des Bitcoins qui n'ont pas bougé depuis plus d'un an) a diminué pendant trois mois consécutifs au cours de ce cycle, ce qui pourrait indiquer que les détenteurs à long terme commencent à vendre. Cela est généralement interprété comme un signe du milieu du cycle. Dans les cycles de 2017 et 2021, il a fallu environ un an entre le pic de l'offre inactive et le moment où le prix le plus élevé du cycle a été atteint. Le nombre de Bitcoins inactifs du cycle actuel semble avoir atteint son pic en décembre 2023.

Cependant, il n'est pas encore clair combien de ces Bitcoins ont été transférés vers des échanges (pour vente), verrouillés sur des ponts inter-chaînes ou utilisés pour d'autres transactions financières. Selon les données de Glassnode, bien que le volume des transferts de Bitcoin vers les échanges ait doublé cette année, le solde net de Bitcoin sur les échanges a diminué de 80 000. Cela indique qu'en dehors des ETF, d'autres pools de fonds compensent la tendance à la hausse causée par le transfert de fonds des détenteurs à long terme et à court terme vers les échanges.

La dynamique de l'offre et de la demande sur le marché au comptant ne reflète qu'une partie de la situation des flux de capitaux. Le Bitcoin présente un effet multiplicateur dérivé similaire à celui des matières premières, avec une valeur nominale des dérivés de Bitcoin non réglés nettement supérieure à la capitalisation boursière des Bitcoins physiques. Étant donné que le marché des dérivés de Bitcoin amplifie le volume des transactions au comptant de plusieurs fois, analyser uniquement les données des échanges publics au comptant ne peut pas refléter de manière complète la véritable liquidité et l'adoption de l'économie Bitcoin.

Ainsi, bien que l'augmentation de l'activité des "Bitcoin" "dormants" soit en accord avec les précédents sommets de marché haussier, la dynamique exacte de l'interaction entre l'offre et la demande dans l'environnement actuel.