L’impermanent loss dans la DeFi

L’impermanent loss constitue l’un des risques majeurs pour les fournisseurs de liquidité dans les écosystèmes de finance décentralisée (DeFi). Ce risque apparaît lorsque des utilisateurs apportent des actifs à des protocoles de market maker automatisés (AMM), ce qui peut entraîner une baisse de la valeur totale par rapport à la simple détention de ces actifs. La compréhension de l’impermanent loss est donc essentielle pour quiconque souhaite fournir de la liquidité en DeFi, puisqu’elle affecte directement la rentabilité et la gestion du risque.

Fonctionnement des pools de liquidité AMM

Les pools de liquidité basés sur des Automated Market Makers (AMM) sont le socle des plateformes d’échange décentralisées, permettant l’échange fluide de tokens sans carnet d’ordres traditionnel. Les fournisseurs de liquidité (LP) déposent des paires d’actifs selon des ratios prédéfinis, généralement 50/50, afin de former une réserve qui facilite les transactions.

Par exemple, dans un pool ETH/USDT où 1 ETH vaut 1 000 USDT, un LP souhaitant fournir 10 ETH doit aussi déposer 10 000 USDT pour préserver l’équilibre du pool. Si le pool total comprend 50 ETH et 50 000 USDT (pour une valeur totale de 100 000 USDT), la part du LP représente 20 % de la valeur totale. Lors du dépôt, il reçoit des tokens de liquidité (LP tokens) proportionnels à sa part, échangeables à tout moment pour retirer son pourcentage des actifs du pool.

Ce dispositif assure une liquidité constante pour les traders et permet aux LP de toucher des frais de transaction. Cependant, le caractère dynamique de ces pools, qui ajustent automatiquement les ratios d’actifs en fonction des volumes et des fluctuations de prix, expose à un risque d’impermanent loss.

Qu’est-ce que l’impermanent loss ?

L’impermanent loss mesure la différence de valeur entre la détention d’actifs dans un pool de liquidité et leur conservation dans un wallet. Cette perte est dite « impermanente » car elle ne se matérialise qu’au retrait de la liquidité, et peut théoriquement disparaître si les prix reviennent à leur niveau d’origine.

Ce concept est central pour l’investissement en DeFi, car il met en évidence l’arbitrage entre la perception de frais de trading grâce à la fourniture de liquidité et les pertes potentielles dues à la volatilité. L’impermanent loss se calcule à partir de données de marché historiques et de formules algorithmiques propres aux AMM, permettant aux investisseurs d’évaluer si les frais perçus compensent réellement l’écart de valeur.

Contrairement à une perte classique, l’impermanent loss est spécifique au modèle AMM, où les LP détiennent une part du pool et non une quantité fixe de tokens. Ainsi, lorsque le prix des actifs varie, la composition du pool change et les LP peuvent récupérer une allocation différente de celle initialement déposée. Maîtriser le fonctionnement de l’impermanent loss est donc indispensable pour optimiser sa stratégie de liquidité et la gestion des risques.

Comment l’impermanent loss survient-elle ?

L’impermanent loss découle du mécanisme de rééquilibrage algorithmique intégré aux protocoles AMM. Dès que le prix d’un actif fluctue significativement, l’AMM ajuste automatiquement la proportion des actifs du pool afin de maintenir l’équilibre, ce qui expose le LP à un risque de valeur inférieure par rapport à la conservation simple de ses actifs.

Imaginons qu’un trader apporte des actifs à un pool ETH/USDT, puis que le prix de l’ETH double. L’algorithme AMM va rééquilibrer le pool, réduisant la part d’ETH et augmentant celle d’USDT afin de respecter la formule à produit constant. Au retrait, le LP recevra moins d’ETH qu’il n’en a déposé, mais davantage d’USDT. Si l’ETH a pris beaucoup de valeur, la somme totale retirée sera inférieure à la valeur de ses tokens initiaux, générant ainsi une impermanent loss.

À l’inverse, si le prix de l’ETH baisse, le LP peut constater un « gain impermanent », car il récupérera plus d’ETH à un prix inférieur. Néanmoins, cela reste un coût d’opportunité si la baisse se poursuit. L’essentiel à retenir est que l’impermanent loss ne devient définitive que si la liquidité est retirée : si les prix reviennent à leur niveau initial avant le retrait, la perte disparaît.

Calcul de l’impermanent loss

Le calcul de l’impermanent loss repose sur la formule à produit constant utilisée par la majorité des AMM : liquidité ETH × liquidité token = produit constant. Ce principe assure que le produit des deux quantités demeure stable, les ratios variant automatiquement lors de chaque échange.

En reprenant l’exemple avec 50 ETH et 50 000 USDT, le produit constant s’élève à 2 500 000. Si le prix de l’ETH double pour atteindre 2 000 USDT, la nouvelle composition du pool sera calculée comme suit :

• Liquidité ETH = √(2 500 000 / 2 000) ≈ 35,355 ETH
• Liquidité token = √(2 500 000 × 2 000) ≈ 70 710,6 USDT

Pour une participation de 20 %, un LP retirerait 7 ETH et 14 142 USDT, soit 28 124 USDT (7 ETH × 2 000 + 14 142 USDT). En conservant ses 10 ETH et 10 000 USDT, il aurait 30 000 USDT (10 ETH × 2 000 + 10 000 USDT). La différence de 1 876 USDT correspond à l’impermanent loss due au rééquilibrage AMM.

Ce calcul illustre comment une forte volatilité peut réduire la valeur de la fourniture de liquidité par rapport à la détention directe, même en tenant compte des frais gagnés. Savoir calculer l’impermanent loss permet aux LP d’ajuster leur stratégie de manière éclairée.

Comment limiter l’impermanent loss ?

Bien qu’il soit impossible d’éliminer totalement l’impermanent loss, plusieurs stratégies peuvent en limiter l’impact pour les fournisseurs de liquidité :

Recourir aux ordres stop loss : Les ordres stop loss automatisent le retrait de la liquidité lorsque le prix franchit certains seuils, réduisant ainsi l’exposition aux variations extrêmes et limitant la perte potentielle. Cette approche nécessite toutefois une surveillance active pour une efficacité optimale.

Choisir des AMM à faible slippage : Les plateformes affichant un faible slippage limitent les écarts de prix à l’exécution des transactions, ce qui réduit le risque de fluctuations soudaines générant de l’impermanent loss. Les AMM disposant de pools profonds sont à privilégier pour limiter ce risque.

Surveiller le marché et adapter sa stratégie : Suivre l’évolution du marché et ajuster sa stratégie de liquidité en conséquence permet de réduire le risque d’impermanent loss. Par exemple, retirer la liquidité avant des mouvements de prix majeurs ou pendant un marché haussier permet de préserver ses gains.

Utiliser des outils de gestion du risque : De nombreux protocoles DeFi proposent des outils automatisés permettant de gérer le risque d’impermanent loss via des ajustements de position, des limites de perte ou des stratégies de couverture. Ces outils offrent une protection supplémentaire pour les LP souhaitant limiter leur exposition.

Il convient de noter que, si ces stratégies limitent le risque, elles ne garantissent pas une protection totale contre l’impermanent loss. La participation à la DeFi implique toujours des risques, et une analyse approfondie est nécessaire avant toute opération de liquidité.

L’impermanent loss n’est pas définitive

Le terme « impermanent loss » peut prêter à confusion, laissant penser à une perte provisoire inévitablement réversible. En réalité, il s’agit d’une perte latente, qui ne se concrétise qu’au retrait de la liquidité du pool.

Dans l’exemple évoqué, le LP subit une impermanent loss potentielle de près de 2 000 USDT. Si le prix de l’ETH revient à son niveau d’origine, cette perte disparaît, mais il n’existe aucune garantie. Dès lors que la liquidité est retirée, toute impermanent loss devient permanente et irréversible.

La rentabilité d’une stratégie de liquidité dépend de la capacité des frais gagnés à compenser l’impermanent loss. Sur des marchés très volatils ou haussiers, les seuls frais sont souvent insuffisants pour neutraliser l’écart de valeur. À l’inverse, en période baissière, fournir de la liquidité peut être avantageux : la baisse des prix favorise l’accumulation d’actifs volatils, positionnant le LP pour une éventuelle reprise, tout en gérant l’exposition à la perte.

À l’opposé, conserver directement des actifs volatils lors d’un marché haussier peut s’avérer plus rentable que la fourniture de liquidité, car cela évite le rééquilibrage qui réduit l’exposition aux actifs en hausse et déclenche l’impermanent loss. Adapter le timing de la fourniture de liquidité—entrer en période baissière, sortir en période haussière—constitue ainsi une solution avancée pour gérer ce risque.

Conclusion

L’impermanent loss est une donnée essentielle pour tout participant à la fourniture de liquidité DeFi sur AMM. Si le terme suggère une perte temporaire, elle devient permanente au retrait et peut affecter sensiblement le rendement, notamment en période de forte volatilité.

Maîtriser le fonctionnement des pools AMM, les mécanismes de l’impermanent loss et les méthodes de calcul est fondamental pour toute décision rationnelle. En déployant des stratégies de gestion du risque—ordres stop loss, choix de plateformes à faible slippage, suivi actif des marchés, utilisation d’outils spécialisés—les LP peuvent mieux appréhender les défis liés à ce risque.

En définitive, participer efficacement à la DeFi exige de trouver le bon équilibre entre le potentiel de gains issus des frais de trading et le risque d’impermanent loss. Des stratégies réfléchies—ajuster le moment de la fourniture de liquidité en fonction du marché, sélectionner des paires corrélées—permettent d’optimiser les résultats. À mesure que l’écosystème DeFi évolue, comprendre l’impermanent loss demeure indispensable pour maximiser ses rendements tout en maîtrisant le risque sur les marchés décentralisés.

FAQ

Quel est un exemple d’impermanent loss ?

Si vous fournissez de la liquidité à un pool ETH/USDC et que le prix de l’ETH double, vous risquez de subir une perte de 5,7 % par rapport à la simple détention des actifs.

Comment éviter l’impermanent loss ?

Sélectionnez des pools offrant de forts revenus de frais et rééquilibrez régulièrement. Privilégiez les pools où les frais perçus dépassent les pertes potentielles liées aux variations de prix.

À quel point l’impermanent loss peut-elle être importante ?

L’impermanent loss peut être significative, mais elle est souvent compensée par les frais de trading et les récompenses. Son importance dépend de la volatilité et de la composition du pool.

Quelle est la formule de l’impermanent loss ?

IL = 2 * sqrt(k) / (1 + k) - 1, où k correspond au ratio du nouveau prix sur le prix initial. Cette formule permet de calculer la perte en pourcentage par rapport à la détention des actifs hors du pool.