欧洲金融科技资本战略：为何银行牌照已成为行业最具影响力的资产

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欧洲**金融科技（fintech）**中最重要的战略分歧，并不在于公司是否盈利。真正的分歧在于：哪些公司持有完整的银行牌照，哪些公司没有。

这一差别在很大程度上对消费者用户来说并不显眼，却决定了公司能够使用哪些资本工具来支持增长、如何以更高效率配置股权，以及在多大程度上积极扩展到贷款业务。过去三年里，获得完整银行牌照的金融科技公司开始以未持牌同业无法复制的方式使用这些牌照，从而形成结构性资本优势——不受用户数量、收入增长或技术质量的影响。

理解这些工具是什么、如何运作、以及哪些公司能够获得使用权，对于任何在跟踪 2026 年欧洲金融科技行业的机构读者来说，都是必不可少的背景信息。

牌照分界线

欧洲金融科技公司主要在两种监管架构下运营。一类是电子货币机构牌照（electronic money institution licence），由各国监管机构签发，并可根据《电子货币指令》（Electronic Money Directive）在欧洲经济区内通行（passportable）。该牌照允许公司发行电子货币、在规定限额内持有客户资金，并促成支付。

但它不允许以监管意义上的方式吸收存款、开展由客户存款提供资金来源的贷款，或进入由银行所适用的资本框架。

完整银行牌照——由审慎监管机构签发，例如英国的审慎监管局（Prudential Regulation Authority）、德国的联邦金融服务监管局（Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht），或瑞典的金融监管局（Finansinspektionen）——授权吸收存款、开展贷款，并参与银行监管所涵盖的银行间及资本市场基础设施。持牌银行所持有的存款由存款保障计划覆盖。

银行还需遵守《资本要求法规》（Capital Requirements Regulation）下的资本要求。更关键的是，银行可以获得在结构上对 EMI（电子货币机构）而言不可用的资本工具。

在欧洲主要的金融科技公司中，Klarna 通过 Klarna Bank AB 持有瑞典银行牌照，由 Finansinspektionen 监管，并使用立陶宛牌照来在整个欧盟提供通行服务。

Revolut 于 2026 年 3 月从英国审慎监管局（PRA）获得完整的英国银行牌照。该过程经历了较为漫长的申请流程；随后它在立陶宛设立 Revolut Bank UAB，用于其在欧洲的业务运营。

Monzo 持有于 2017 年 4 月由 PRA 和 FCA 授予的完整英国银行牌照。N26 持有由 BaFin 监管的德国银行牌照。

Wise 在 FCA 电子货币机构牌照下运营，并不持有完整银行牌照。2026 年 3 月 30 日，Wise 推出了英国活期账户产品——进入其持牌竞争对手多年来已占据的领域——但它没有银行牌照所能提供的存款保护或资本工具。

完整银行牌照究竟能解锁什么

完整银行牌照带来的资本优势主要通过三种核心机制实现：重大的风险转移交易、全额贷款出售与前向流（forward-flow）安排，以及由存款驱动的资产负债表增长。

重大风险转移

重大风险转移（Significant Risk Transfer，SRT）是《资本要求法规》（Capital Requirements Regulation）框架下，受监管银行可使用的一种合成证券化机制。银行会在其资产负债表上识别出一组明确界定的贷款组合，并设计一笔交易，使第三方投资者承担该组合中次级和夹层（junior and mezzanine）分层部分的信用风险。

银行保留优先级（senior tranche）。基础贷款仍在银行的账面上——该交易并不会把它们从资产负债表中移除。转移的是损失风险。

当该交易满足监管对“重大风险转移”的定义——通过规定测试向审慎监管机构证明——银行将获得监管资本减免。其风险加权资产下降。资本充足率提升。先前用于支持被转移风险的权益资本变得可用于重新部署到新的放贷或其他活动中。

从实践效果看，银行牌照持有人可以比在其他情况下其股权基础所能支持的速度更快地扩张贷款规模。每一笔 SRT 交易都会产生“剩余空间”（headroom）。一系列 SRT 交易计划会形成一种系统性的资本回收循环机制。
Klarna 于 2026 年 4 月 1 日完成了其第六笔 SRT 交易——这是一笔 17 亿美元规模的交易，覆盖以欧元计价的贷款。该交易由 Värde Partners 牵头的财团结构化安排；Värde 管理 $17 billion 的资产，并自 2008 年以来通过其以资产为基础的融资策略，部署了 $13 billion。此次交易是 Klarna 截至目前规模最大的 SRT。

根据 Klarna 向 SEC 提交的 2025 年第三季度投资者材料，在当时公司持有 $14 billion 的存款，这占其总融资的 91%。其 SRT 计划使其能够将放贷规模扩展到仅靠这部分存款基础本身无法支持的范围之外。

EMI 牌照持有人无法执行 SRT 交易。该机制源自银行监管——具体而言，是《资本要求法规》框架中关于证券化与监管资本的规则体系。没有银行牌照，就无法获得使 SRT 具有价值的监管资本减免。

前向流与全额贷款出售

前向流（forward-flow）安排是一种合同安排：金融机构同意按滚动基础、以预先约定的价格，将新发放的贷款出售给外部投资者。在出售时，这些贷款会从发起机构的资产负债表中移除。资本可以立即回收，并用于下一轮发放周期。

这种结构在技术上无需银行牌照——它是一种合同安排，而非监管安排。但在实践中，前向流安排能够运作的规模以及其定价，体现了贷款发起方的信用质量与监管地位。

Klarna 的 $2 billion 前向流安排由由 Elliott Investment Management 管理资金提供，于 2026 年 3 月宣布，旨在在未来三年内支持最高 $17 billion 的美国贷款规模。这反映出机构对 Klarna 承销标准以及其作为受监管银行的监管地位的信心。瑞典银行牌照并非这种信心的偶然因素——它正是 Elliott 在“买”的东西的一部分。

存款资金

完整银行牌照最不被充分重视的资本优势是存款资金。受监管的银行可以提供储蓄账户，并对客户存款支付利息。这些存款为银行的放贷提供资金，其成本通常低于批发市场融资。随着存款基础增长，放贷能力也会随之增长——无需按比例注入更多股权。

Revolut 披露：其 2025 年全年收入为 45 亿英镑，税前利润为 17 亿英镑，拥有 68.3 million（六千八百三十万）客户。其在 2026 年 3 月获得的英国银行牌照，使其能够将 1300 万英国客户迁移到由 FSCS 保障的存款账户——从而释放立陶宛欧盟银行牌照已经为其欧洲客户提供的存款基础。

Monzo 的客户存款在 2025 财年达到 166 亿英镑，同比上涨 48%，为其推动利润的放贷增长提供资金；其利润为 1.139 亿英镑，收入为 12 亿英镑。

Klarna 截至 2025 年第三季度持有 $14 billion 存款，根据公司自身向 SEC 提交的文件，占其总融资结构的 91%；增长由德国与瑞典消费者对储蓄账户的需求推动。

对 EMI 牌照持有人而言，存款资金不可得。Wise 尽管截至 2025 年 9 月客户持有的资金达到 253 亿英镑，但这些资金以电子货币（e-money）形式持有，而非以存款形式存在。它们不受金融服务补偿计划（Financial Services Compensation Scheme, FSCS）保障。Wise 不能以银行那样把这些资金用于放贷。对规模化资本效率而言，这种区分极其关键。

2026 年的竞争格局

牌照差异会直接映射到每家公司可以追求的资本策略。
Klarna、Revolut 和 Monzo 都已达到这样一个阶段：它们的银行牌照正在带来结构性资本优势。Klarna 同时运行系统性的 SRT 计划与大规模前向流安排——这两种机制叠加，使其能够用“少量股权”支持超过 $40 billion 的放贷能力，而如果采用“留存资产负债表模型”（retained-balance-sheet model），所需股权规模会更高。

Revolut 于 2026 年 3 月退出英国的银行动员（mobilisation），并在同月向 OCC 和 FDIC 申请美国国家银行牌照——这表明它把银行牌照视为地理扩张的战略平台，而不是单纯的合规结果。Monzo 则从 2024 财年的首次年度盈利，转为 2025 财年的 1.139 亿英镑盈利；其资金来源是存款基础增长速度快于其贷款规模。

Wise 正在从另一个起点朝同样的方向前进。其在 2026 年 3 月推出英国活期账户，是对核心银行关系的直接押注——也正是驱动 Monzo 与 Revolut 存款增长的同一种客户行为。由于没有完整银行牌照，Wise 无法提供 FSCS 保护，也无法将客户持有资金用作存款资金。据称，它还曾探索过招聘与英国银行牌照申请相关的岗位。如果它在未来某一时点确实拿到牌照，上述讨论过的资本工具就会变为可用。

在欧盟牌照结构中，持德国银行牌照的 N26 比大多数同业更进一步——但它也遭遇监管方面的约束，包括在合规担忧之后，BaFin 对客户规模实施的上限限制。牌照是存在的，资本工具也可用。关键在于执行纪律。

美国维度

欧洲的银行牌照不会转移到美国。一家公司如果已经在欧洲市场基于瑞典或英国银行牌照搭建了资本架构，那么它要在美国市场以同样模式运营，就必须取得美国的单独监管授权。

Revolut 于 2026 年 3 月提交 OCC 国家银行牌照申请——这同样是 Circle、Ripple、BitGo 和 Paxos 等公司所追求的联邦层面的银行基础设施。获得美国国家银行牌照将使 Revolut 获得美国吸收存款业务、FDIC 保险，并接入资本框架，从而能够在美国市场复刻其在欧洲市场搭建的资本架构。

Klarna 的美国策略采用的是前向流模型，而不是牌照申请。通过按滚动基础将美国融资应收账款出售给由 Elliott 管理的资金池，Klarna 在不需要美国银行牌照的情况下获得美国放贷规模。这是另一种架构选择——资本效率更高，但依赖于持续存在的第三方对底层信用风险的需求，而非依赖自有存款基础来实现。

机构读者需要理解的内容

在金融科技报道中，银行牌照经常被描述为“信誉里的里程碑”或“消费者保护故事”。两者都成立。但对评估欧洲金融科技公司的机构读者来说，牌照首先是一个资本市场工具——而随着持牌公司逐步发展出 SRT、前向流与存款资金能力，已拥有牌照的公司与未拥有牌照的公司之间的差距正在扩大。

2026 年的欧洲金融科技故事，重点并不在用户增长或产品创新上。它更关乎哪些公司构建了能够在机构规模下持续支持放贷的资本架构——以及哪些公司仍在搭建使这些架构成为可能的监管基础。

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