机构投资组合需要新的收益来源——比特币提供了答案

**Fabian Dori，**Sygnum 银行投资主管，带领团队负责制定 Sygnum 的机构投资策略，并发展被动与主动资产管理产品的投资组合。

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几十年来，机构投资组合的构建建立在一个假设之上：美国国债代表全球无风险利率，但这一假设如今应当被质疑，因为主权风险正变得切实可感、真实存在；实际收益率有时会部分转为负值；同时，能够产生替代收益的资产也逐渐成熟。在这些替代选择中，尤其是比特币，它已被证明既有望作为收益产生工具，也能作为价值储存资产，并且随着时间推移其价值不断上升。因此，机构在进行投资组合构建时应予以关注。

无风险资产的演变

“无风险”资产的概念一直比起实践更偏理论。美国国债之所以被赋予这一称号，是因为其背后存在一组独特因素：美国经济的实力、市场流动性深厚，以及美元作为全球储备货币的地位。但近期的发展正在挑战这一框架。

信用评级下调、反复出现的债务上限讨论，以及持续的财政赤字，带来了新的主权风险考量——这些在过去曾是难以想象的。与此同时，如果再考虑充分的货币贬值因素调整后，实际美国国债收益率往往仍为负。传统的 60/40 投资组合构建模型之所以在稳定的货币政策与可信的法币环境中运行良好，如今该环境已不复存在。

比特币已成长为可产生收益的资本

比特币从实验性技术到机构级资产的历程令人惊叹，但其最近演变为产生收益的担保品，意味着完全翻开了新的一章。这种转变回应了人们对比特币作为机构持有资产的主要批评之一：即与债券或股票不同，它并不会带来任何收入。

借助受监管的借贷平台以及套利策略，机构现在可以在保持对基础资产敞口的同时，为其持有的比特币创造收益。此发展使得比特币从“纯粹的价值储存”（(akin to gold)）转变为能够通过多种渠道为投资组合回报做出贡献的生产性资本。

不同于黄金——黄金需要实体存储，并且带来成本而非收入——比特币现在可以在多种收益生成策略中充当担保品。通过超额抵押借贷以及融资利率套利，机构得以获得的回报往往能够超过传统固定收益基准，同时仍能维持对比特币的敞口。

机构采纳框架的拓宽

机构对比特币的采纳并非单一模式，其需求结构仍在持续变化。不同类型的投资者因不同原因被比特币所吸引。起初，价值储存方面的考虑推动了机构的兴趣，尤其是在对货币贬值与通胀对冲保护的担忧不断上升之际；而这一论点依然具有说服力，尤其对那些寻求传统通胀对冲替代方案的长期配置者而言。

比特币作为生产性担保品的认可程度不断提升，自然吸引了另一类投资者：寻求增强回报的风险承受型投资者。对这些投资者而言，比特币的波动性恰恰是一种机会——因为它具备显著的潜在价格升值空间，同时又可以配合收益策略，从而产生具有吸引力的风险调整后回报。

最近，基于比特币作为抵押资产、以 USD delta-neutral（美元 Delta 中性）为导向的收益策略的开发，为一种全新的投资者类别打开了大门。此前由于比特币波动性而避而不谈的市场中性与现金管理导向型投资者，现在可以在对冲价格风险的同时获取可观的收益。机构的资金管理者与保守型配置者，请注意：比特币既能实现资本保值，也能带来收益。

收益的基础

如果没有市场基础设施的成熟，这一切将不可能实现。诸如成熟银行与专门的数字资产托管机构所提供的受监管托管解决方案、具有深厚流动性且支持 24/7 运营的机构级交易平台，以及能够与传统投资组合管理系统集成的完整报告框架，都消除了早期数字货币时代中阻碍机构参与的许多运营壁垒。

在主要金融中心逐步浮现的监管清晰度，为机构所需要的法律确定性提供了保障。再加上传统金融产品的发展，例如提供比特币敞口的 ETF 与结构化产品——现在机构在其既有运营框架内，已经具备相应的接入条件，以便从比特币收益策略中获益。

比特币在机构投资组合中的定位在哪里

随着比特币收益策略变得愈发可得，它们在机构投资组合中的角色不应仅被视作一种替代性投资。它具备作为核心持仓的可行性。比特币回报的不相关性带来宝贵的分散化收益，而其收益生成则回应了“收入”层面的需求。

不，比特币并不是对美国国债的替代。但这头首要的数字资产当然值得被视为互补。美国国债提供流动性与稳定性，而比特币同样能让机构获得对非主权货币体系的敞口，并且其风险特征与回报驱动因素不同。

完全有理由期待，随着比特币收益的出现，最终会在美国国债曲线之外建立一个并行的参考利率。这将为机构在日益多样化的全球金融环境中进行投资组合构建提供更多工具。

现实情况是：比特币成长为能够产生收益的机构持有资产，意味着机构在对投资组合构建与风险管理的方式上需要做出调整——因为当市场把比特币从一种风险资产重新定价为潜在的储备资产时，就存在捕获显著价值的可能性。

对于机构投资者而言，比特币现在不仅可以通过定期收益来为投资组合贡献回报，还具备潜在的价格升值空间。展望未来，随着比特币金融生态系统的持续发展，可能会产生更多更为复杂的产品与策略，而这些将很可能值得纳入机构投资组合。

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