我注意到一个有趣的趋势——大型加密货币基金正在大规模缩减其管理的资产。最近我看到SEC的数据，显示即使是像Paradigm和Pantera这样的顶级玩家，去年也没有逃过AUM下滑的影响。但关键在于：这不一定是坏兆头。

让我们来仔细分析。比如，a16z crypto就有意识地在市场高点开始向投资者分配收益。他们的第一只基金实现了DPI 5,4x——这相当不错。资产下跌了40%，但原因在于他们在赚到不错的收益之后，把钱直接返还给了LP。这是完全不同的一种情况。

Multicoin就更复杂了。以2024到2025这段时间为例，他们的AUM下降了超过一半，降至27亿美元。这直接反映了加密市场的波动性。当BTC在10月开始下跌时，所有山寨币也跟着一起崩盘。Multicoin的结构同时管理对冲基金和风投基金，因此受冲击尤其更大。

Pantera也同样未能避免缩减，不过他们得到了补偿——有五家投资组合公司完成了IPO，其中包括Circle和BitGo。这带来了相当可观的现金流入。

而Haun Ventures则是在这段时期里唯一实现增长的。它们的AUM增长了超过30%，达到25亿美元。主要得益于对稳定币的押注很“走运”：他们对BVNK的投资被Mastercard以将近1,8亿的价格收购。除此之外，他们还自行募集了一只新的10亿美元基金。

最有意思的是——尽管资产在缩减，大型加密货币基金并没有坐以待毙。Paradigm正在筹集一只规模最高达15亿美元的新基金；a16z crypto也在筹集最高达20亿美元的基金；Dragonfly刚刚完成第四只规模为6,5亿美元的基金封闭（关闭）。显然，他们把“熊市”视为下一轮周期的机会。

让我震撼的是加密风投资本的周期性。Multicoin在2017到2021年增长了20 287%，而在2022年却下跌了90%。在传统风投里，这样的情况简直不可想象。这是加密基金的特性：它们的投资组合与代币价格直接绑定，而不是与公司的股票表现绑定。

如今看来，新的回合正在开始。策略开始分化：a16z继续把重注押在区块链上，而Paradigm则在AI和机器人技术方面实现多元化。看到这些大型加密货币基金如何适应周期变化，真的很值得观察。