刚刚在最新的市场数据中发现了一些有趣的情况。过去五年里，ETH的表现相当不尽如人意，远低于我们原本会期待的水平。它一直徘徊在$2K-$2.3K这个区间，基本上就是上一轮周期时的水平。

10x的研究团队自11月以来就一直保持谨慎——老实说，很难反驳他们的观点。链上活动比较弱，这意味着对ETH而言，推动真实需求或价值累积的动力并不多。话虽如此，真正有意思的是：ETH从2025年8月的高点下跌了57%，而Bitcoin在同一时期的跌幅大约只有42%。因此，从相对角度看，Ethereum在对比BTC时显得更“被打压”得厉害。

不过，我注意到的重点是稳定币正在发生的事情。近期，ETH网络上的USDT发行量已经超过了Tron的规模。这是一个有意义的变化。即便像Bitmine这样的主要资金托管机构在抛售持仓(around $8 billion worth)（价值约十亿美元）时仍在进行，资金仍在流入该网络。正在逐步形成的叙事是：Ethereum或许真的会成为这波稳定币增长的主要受益者——如果华尔街继续把资金从华尔街转向加密货币，甚至可能把它定位为链上基础设施的金融支柱。

10x现在也在想，这是否意味着Ethereum的某个拐点，还是说结构性逆风依然太强。不管怎样，USDT的发展都值得密切关注。稳定币的采用与Ethereum的实际用途之间的互动，正在成为决定网络如何扩展的一个更关键因素。