刚刚追上了沃勒最近的发言，这里有一条对任何跟踪美联储政策的人都很重要的信息。要点其实很直白：除非通胀出现严重的急转直下，否则不会降息。

事情是这样的——沃勒自2月底以来的首次重大经济评估，基本上是在确认美联储已经改变了思路。2月时，关于疲软的就业数据是否足以支撑降息，仍然存在争论。但到了3月，情况就变了。连续遭遇两次巨大的冲击：伊朗局势扰乱了中东的能源流动，导致油价急剧飙升；另外，移民政策的变化意味着进入劳动力市场的新工人数量远低于预期。

第二点比很多人意识到的更关键。净移民从2024年的230万下降到2025年的几乎为零。再加上人口老龄化，实际上意味着，美联储为了维持就业水平，不需要创造那么多新增岗位。所以，去年年底我们看到的那三次降息？在当前条件下，别指望会很快重演。

现在，沃勒提出了两种情景。乐观情景假设霍尔木兹海峡重新开放、能源价格恢复正常，并且通胀保持“锚定”。油价期货给出的定价是：到2026年底Brent将下跌至$82 by end-2026，并且到2028年将下跌至$75 by 2028。如果真的发生这种情况，那么由能源驱动的通胀飙升看起来会是暂时的，我们可能会在年内随着局势稳定而看到降息。

但关键在这里：如果油价一直维持在高位，而冲突继续拖延呢？那你就会看到企业将更高的能源成本层层转嫁到其他所有方面。供应链瓶颈、化肥短缺、氦气变贵——所有这些都在推高更广泛的通胀。我们在2021-2022年已经见识过这种有多痛。若新的冲击再次来袭、通胀预期被打破，美联储很可能会在就业市场走弱的情况下，仍然维持利率不变。这就是棘手之处。

所以，沃勒的结论非常明确：降息完全取决于局势多快恢复正常。真正的和平协议以及能源价格出现大幅逆转，是关键条件。没有通胀下滑，美联储就会继续按兵不动。接下来几个月值得密切关注，因为这将影响从资产价格到经济增长的一切，并贯穿2026年的剩余时间。