一直在思考微软在AI竞争中的定位，老实说，这比大多数人想象的更有趣。

所以微软2025年表现稳健——股价从大约$420 涨到490美元，涨幅约17%。听起来不错，直到你记得标普500指数基本上也涨了18%。这就是目前巨头科技公司的情况——即使表现良好，也只是与更广泛的市场保持同步。

让我注意到的是微软在AI领域的玩法不同。他们没有像一些公司那样把所有赌注都押在某一个模型上。是的，他们持有OpenAI的股份，但在Azure上，他们让开发者部署任何他们想要的模型——Grok、Claude、DeepSeek，你说得出名字的都可以。这种对AI基础设施层的中立策略实际上很有意义。Azure的年增长率达到40%，而AWS只有20%。这个差距是真实存在的。

Copilot集成到Office产品中也在发挥作用。我们看到Microsoft 365商业版增长17%，消费者版增长26%。这不是革命性的，但算是稳健的采用。

但问题在于，华尔街预测2026财年的收入增长为16%，2027财年为15%。这与微软的历史表现一致，既令人安心，也有点限制。估值仍然维持在大约30倍的未来盈利——这就是目前大科技公司的普遍估值，且不太可能有太大扩展。

所以，如果微软达到这些增长目标，并保持这个估值倍数，你大致可以预期每年15%的回报。从$485 的股价来看，到2026年底可能在$560 范围内。不错，但不会再次跑赢市场。

真正的问题是，微软是否能长期维持两位数的增长。如果能，那当然是个稳健的持有标的。但如果你在寻找下一个大幅跑赢的机会，这可能不是最核心的潜力所在。微软正做着你预期中的成熟巨头会做的事——执行得当，稳步增长，但不会让人眼前一亮。在做任何微软股价预测之前，了解这些很重要。