最近我在看做市商的分析数据后发现，山寨币不上涨的原因，似乎是发生了一些无法用传统市场周期解释的结构性变化。

从OTC场外交易的实际数据来看，山寨币行情持续上涨的时间，从去年的约60天缩短到了今年平均约20天。也就是说，缩短到了三分之一。这并不是单纯的暂时性停滞，而是市场本身的机制正在发生改变。

以往是先有资金流入比特币，然后再通过以太坊传导到整个山寨币市场。正是这股由叙事（ナラティブ）主导的上涨浪潮，创造了上涨行情，但到了2025年，这种传统模式开始不再奏效。

原因在于，ETF以及数字资产托管/财库相关企业正在形成一个“封闭的花园”，把资金集中到比特币、以太坊，以及部分大型山寨币上。由于可供投资的标的有限，资金就不会流向中小规模的山寨币市场。于是就出现了少数大型币吸收了大部分新增资金，而其他山寨币不上涨的现象。

另外，个人投资者的兴趣也在转向AI、量子计算等股票市场主题，这也在加速资本向这些领域集中。也就是说，对暗号資産（加密资产）的关注正在变得分散。

要打破这种局面，有人指出需要3つのシナリオ（三个情景）中的任意一个：扩大投资标的；比特币或以太坊的价格上涨能够波及整个山寨币；或者个人投资者对兴趣从股票回流到暗号資産（加密资产）。

通过索拉纳（Solana）以及XRP的ETF申请，扩大投资标的的迹象已经出现。如果比特币（目前$70.74K）和以太坊（目前$2.19K）上涨，可能也会波及山寨币市场，但到底会流入多少资金仍然不明朗。理想情况是个人投资者的兴趣从科技股回归，但这也被认为是可能性最低的选项。

归根结底，依赖传统的4年サイクル（四年周期）所做的预测已经不再适用了。现在正处在需要去解读流动性资金流向与投资者心理细微变化的阶段。看来，山寨币不上涨最终会变成取决于市场情绪。